Responsable du trading chez Goldman Sachs : pourquoi ai-je choisi de ne pas suivre la hausse soudaine des indices ?

L’accord de cessez-le-feu du détroit d’Hormuz a entraîné une forte reprise du marché, mais le responsable du département Delta-One de Goldman Sachs a déclaré qu’il « n’allait pas poursuivre la hausse », et a profité de l’occasion pour réduire ses positions.

L’annonce de deux semaines de cessez-le-feu a provoqué une forte hausse du Nasdaq et des petites capitalisations, dépassant les attentes de référence de Rich Privorotsky, responsable de la division Delta-One chez Goldman Sachs.

Privorotsky estime que cette poussée ressemble davantage à un rebond technique causé par des rachats de positions vendeuses, plutôt qu’à une amélioration fondamentale réelle. L’indice S&P 500 a récupéré environ les deux tiers de la baisse précédente, tandis que les marchés boursiers européens ont affiché une hausse encore plus excessive — il estime que la hausse « raisonnable » devrait se situer entre 2 % et 3 %, et non les 5 % enregistrés sur le marché.

Par ailleurs, la fragilité de l’accord de cessez-le-feu ainsi que les déclarations ambiguës de l’Iran sur la gestion du passage dans le détroit restent des risques potentiels.

Cessez-le-feu : optimisme et pessimisme

Privorotsky divise la signification de l’annonce du cessez-le-feu sur le marché en deux parties.

L’interprétation optimiste : C’est le début de la fin du conflit, les deux parties ayant trouvé une narration politique permettant à chacune de se présenter comme « victorieuse », et se sont assises formellement à la table de négociation pendant la fenêtre de deux semaines de discussions.

L’interprétation pessimiste : Les positions réelles des parties restent très éloignées. Les conditions de l’Iran incluent la préservation du droit à l’enrichissement d’uranium, la mise en place d’un dispositif de prélèvement de « péages » et de contrôle au détroit d’Hormuz, pouvant impliquer la participation d’Oman — des exigences très difficiles à accepter pour les États-Unis.

Pour le marché, ces nuances ne sont pas importantes. La véritable variable clé est la suivante : les pétroliers peuvent-ils traverser le détroit d’Hormuz, et à quelle vitesse et dans quelle quantité.

« Poste de péage » iranien : offre régulée, prix du pétrole peu susceptible de revenir à 80 dollars

Le ministre iranien des Affaires étrangères Abbas Araghchi a publié sur les réseaux sociaux : « Dans les deux prochaines semaines, le passage sûr à travers le détroit d’Hormuz sera rendu possible grâce à la coordination des forces armées iraniennes et en tenant compte des limitations techniques. »

Privorotsky interprète cette déclaration de façon directe : les pétroliers doivent obtenir l’approbation des « postes de péage » iraniens pour pouvoir circuler, et « limitations techniques » signifie que le débit sera sciemment régulé — suffisamment de flux pour éviter une escalade, mais pas assez pour que l’Iran perde son avantage dans les négociations.

Ce raisonnement soutient son opinion sur l’évolution des prix du pétrole : le prix du pétrole brut international devrait se maintenir autour de 90 dollars, sans retomber dans la zone des 80 dollars. Toutefois, il souligne qu’à ce moment, de nombreux arbitrages sur des positions à découvert ainsi que des positions longues de Commodity Trading Advisors (CTA) devront être liquidées, ce qui générera une pression de vente temporaire.

Aspect technique : rebond entraîné par la couverture, ralentissement de la hausse due au Gamma positif

Sur le marché actions, la structure de ce rebond confirme l’analyse précédente de Privorotsky sur l’asymétrie : la taille globale des positions est élevée, mais la position nette est faible ; les investisseurs détiennent trop d’options de couverture sur indices, ce qui a conduit à un grand nombre de positions courtes sur les contrats à terme devant être rachetées.

La stratégie CTA d’achat mécanique a déjà été déclenchée et devrait se prolonger durant un certain temps. La compression de la volatilité constitue un facteur additionnel favorable.

Selon les données de SpotGamma, aux alentours de 6800 points sur l’indice S&P 500, on observe une zone de concentration de Gamma positif d’environ 10 milliards de dollars (dans le 85e centile historique). Ce Gamma positif constituera un frein à la poursuite de la hausse de l’indice, les capitaux spéculatifs prendront leurs profits, et le marché se dirigera progressivement vers une consolidation, avec une volatilité des indices en baisse.

Risques : cessez-le-feu fragile, marchés européens surévalués, nouveaux sommets peu probables

Privorotsky indique clairement que poursuivre la hausse à ce stade n’est pas un bon investissement.

Premièrement, le cessez-le-feu est intrinsèquement fragile. Il note que des frappes aériennes ont déjà eu lieu dans les régions du Golfe durant la nuit ; il s’agit peut-être d’un « effet retardé », mais les divergences liées aux conflits par procuration (comme les tensions entre le Liban et Israël) laissent une large marge à la rupture de l’accord.

Deuxièmement, le véritable critère du marché est unique : le flux réel de pétroliers via le détroit d’Hormuz, une donnée qui nécessite du temps pour être vérifiée.

Troisièmement, la hausse des marchés boursiers européens semble excessive et semble avoir « épuisé » son potentiel.

Pour la tendance future, Privorotsky estime qu’il faut observer la résonance de trois variables : les taux d’intérêt, les spreads de crédit et le prix du pétrole.

Le facteur principal est le taux d’intérêt, qui dépend non seulement de l’évolution des prix du pétrole, mais surtout du niveau où le prix du pétrole finira par se stabiliser. En ce qui concerne les spreads de crédit, la diminution accélérée de la couverture du risque de queue produira un signal positif, mais sa pertinence à court terme est limitée. La compression de la volatilité relie tous ces éléments, déterminant ainsi le juste prix du spot.

La conclusion : Si le prix du pétrole reste structurellement supérieur à son niveau d’avant-guerre, cette reprise ressemble davantage à une correction technique mécanique qu’à une tendance haussière à poursuivre. Son choix opérationnel est de vendre une partie des positions longues lors de cette envolée, plutôt que d’augmenter ses positions.