Stratégies de couverture pour les entreprises d'import-export : le cas des entreprises importatrices

Morning FX

1. L'environnement du marché est très favorable aux entreprises d'achat de devises

Cette année pourrait être la plus confortable pour les entreprises d'achat de devises depuis dix ans. L'appréciation du renminbi, la forte décote des swaps, un RR à son niveau historique le plus bas, et la suppression du fonds de réserve pour l'achat de devises à terme sont autant de facteurs rares qui convergent en faveur des acheteurs de devises.

• Appréciation du renminbi : Depuis l'année dernière, le USDCNY affiche une tendance haussière douce et continue.

• Forte décote des swaps : La différence la plus marquée de ce cycle d'appréciation par rapport à 2020. En 2020, le swap à un an USDCNY affichait +1700 pips, contre -1700 pips aujourd'hui.

• RR à un niveau historique : Les marchés d’options sont très optimistes sur le renminbi, et le RR de USDCNY est au plus bas depuis la réforme du taux de change en 2015, ce qui signifie que les options call sont moins chères et les options put plus chères.

• Suppression du fonds de réserve pour achats de devises à terme en Chine : Plus aucune barrière pour la couverture des achats de devises.

2. L’environnement étant si favorable, les entreprises importatrices peuvent-elles « naviguer à découvert » ?

Bien que l'environnement du marché soit favorable à l'achat de devises, d'après le principe de neutralité du taux de change, il n'est pas prudent de ne verrouiller aucune position. Nul ne peut prévoir l'apparition de cygnes noirs, comme l'intervention surprise et hawkish de Walsch hier soir...

Conseil personnel : les entreprises devraient combiner leur propre cycle comptable et utiliser plusieurs outils afin de verrouiller leur exposition à l'achat de devises :

(1) Achat à terme : 30% de position pour moins de 3 mois et 20% de position à moyen/long terme., En étéla période de distribution des dividendes saisonnière soutient la demande immédiate de renminbi, et le rythme de l'appréciation pourrait ralentir davantage entre juin et août, le besoin de verrouiller des achats à court terme peut donc être ajusté à la hausse. Bien que la décote à moyen/long terme soit importante, la période de forte conversion de devises au quatrième trimestre pourrait faire que l'appréciation dépasse les gains issus de la décote du swap.

(2) Options : 45% de position pour moins de 3 mois et 30% à moyen/long terme.

• Achat de l'option call USDCNY : En payant une prime d’option, vous couvrez le risque extrême baissier du renminbi sans subir de risque de forte appréciation. Les options à court terme sont actuellement bon marché et méritent d'être achetées.
  

• Vente de l’option put USDCNY : Le put est actuellement bien valorisé, ce produit permet de récolter une belle prime d’option, mais en cas de dépréciation du renminbi, le risque extrême à la hausse est illimité. Il est possible de le combiner avec l'achat à terme, en utilisant la prime des options pour optimiser le coût, mais attention à la proportion du montant verrouillé.

• Achat d'un RR USDCNY (buy RR, soit buy call + sell put) : L'objectif n'est pas de récolter une prime d'option mais de construire une position zéro coût.

• Stratégie de spread put 1:2 : En achetant une option put à prix d'exercice élevé et en vendant deux options put à prix d'exercice bas, on construit une position zéro coût, adaptée aux clients ayant une vision modérément haussière sur le renminbi. Limite : avec une faible volatilité des options, il est difficile d'étendre la zone de profit à court terme (moins de 3 mois), mieux adapté pour des échéances de 6 mois et plus.

3. Résumé

• Les entreprises d'achat de devises bénéficient actuellement de multiples avantages en couverture, dont l'appréciation du renminbi, la décote profonde des swaps, un RR à son plus bas historique, et la suppression du fonds de réserve pour les achats à terme. Il est possible d'exposer partiellement leur position, mais il ne faudrait pas tout exposer.

• Il est recommandé que les entreprises d'achat de devises composent des paniers de produits adaptés à leurs cycles comptables.