L’illusion des taux d’intérêt bas

Morning FX

Après que le dollar soit entré dans un cycle de hausse des taux d'intérêt, afin de réduire les coûts de financement, certaines entreprises choisissent d'emprunter des devises étrangères à faible taux d'intérêt sur le marché, remplaçant ainsi les prêts en dollars ou en yuan.

Cependant, beaucoup d'entreprises ne réalisent pas que l'emprunt de devises étrangères à faible taux d'intérêt, ajouté au coût du verrouillage à terme du taux de change, équivaut essentiellement à un prêt direct en dollar.

La raison est que le fondement de la fixation du taux de change à terme provient de la théorie de la parité des taux d'intérêt.

Selon la théorie de la parité des taux d'intérêt, lorsque deux pays ont des taux d'intérêt différents, les investisseurs effectuent des arbitrages de capitaux transnationaux (par exemple, si le taux d'intérêt du yen est bas et celui du dollar élevé, initialement ils empruntent des yens pour les convertir en dollars afin d'obtenir un intérêt élevé, puis enfin convertissent des dollars en yens pour rembourser l'emprunt). Cette activité d'arbitrage conduit à une baisse du taux spot des devises à faible taux d'intérêt et à une hausse du taux à terme, tandis que la devise à taux d'intérêt élevé montre une tendance inverse, jusqu'à ce que le coût calculé du point swap soit égal à l'écart de taux d'intérêt des deux pays, mettant fin à l'arbitrage.

La formule de la parité des taux d'intérêt est la suivante (le coût calculé du point swap à gauche, l'écart de taux d'intérêt entre deux pays à droite) :

Par conséquent, le taux de change à terme n'est en réalité pas une estimation du taux de change futur, mais plutôt une compensation de prix sur l'écart de taux d'intérêt. Dans le cadre idéal de la parité des taux d'intérêt, tant que le risque de change est couvert, peu importe la devise empruntée, le coût restant le même. (Bien sûr, dans la réalité, il peut y avoir des écarts dus aux fluctuations de transaction, à l'isolement du marché, etc.)

Puisque le yen est depuis longtemps à un faible taux d'intérêt, la méthode la plus populaire sur le marché est d'emprunter du yen à faible taux d'intérêt pour remplacer un prêt en dollar ou en yuan, mais cette méthode ne résout pas réellement le problème du coût du crédit.

Exemple 1, le coût d'un prêt en yen à un an est de 1%. L'entreprise convertit les fonds du prêt en yen en dollars à un taux de 161,7, et verrouille à terme le taux de change dollar-yen à 156,79, avec un point de swap de -491 pips. Un report à terme signifie qu'à l'échéance, plus de dollars sont nécessaires pour le remboursement qu'au début, entraînant un coût de change supplémentaire lors du remboursement du prêt en yen.

Le coût de change de l'opération est : (161,7-156,79)/161,7=3,03%

Le coût total des fonds de l'opération est : 1,00%+3,03%=4,03%

Autrement dit, le coût total des fonds = taux d'intérêt du yen + coût de change ≈ taux d'intérêt du dollar.

Lorsque nous prenons en compte le coût du verrouillage à terme du taux de change, nous constatons qu'en ne tenant pas compte des autres frais opérationnels, il n'y a pas une grande différence de coût entre un prêt à taux bas en yen et un prêt direct en dollar.

Voyons un autre exemple.

Exemple 2, le coût d'un prêt en yen à un an est de 1%. L'entreprise convertit les fonds du prêt en yen en yuan à un taux de 4,21, et verrouille à terme le taux de change yuan-yen à 4,2340, avec un point de swap de 240 pips. Un swap à terme entraîne la nécessité d'utiliser plus de yuans à l'échéance qu'au début pour le remboursement, générant ainsi un coût de change supplémentaire lors du remboursement du prêt en yen.

Le coût de change de l'opération est : (4,2340-4,21)/4,21=0,57%

Le coût total des fonds de l'opération est : 1,00%+0,57%=1,57%

Autrement dit, le coût total des fonds = taux d'intérêt du yen + coût de change = taux d'intérêt converti en yuan.

Comparons cela avec un prêt en dollar. Le coût de l'emprunt en dollar sur un an est de 4,10%, le swap dollar-yuan sur un an est de -1760 pips, un report à terme, donc après couverture, moins de yuans sont nécessaires à l'échéance pour rembourser le prêt en dollar.

Par conséquent, le coût total des fonds de ce prêt = taux d'intérêt du dollar - gain de change = 4,1%-2,57%=1,53%= taux d'intérêt converti en yuan.

Nous constatons qu'en ne tenant pas compte des frais et autres coûts, emprunter du yen pour le convertir en yuan ou emprunter du dollar pour le convertir en yuan, le coût final est équivalent.

En résumé, ce modèle d'emprunt à taux d'intérêt bas pour remplacer d'autres prêts ne parvient pas réellement à réduire le coût des fonds, il s'agit d'une “illusion de taux d'intérêt bas”.