Le « super cycle du stockage » dans le rapport financier de Kioxia : commandes Apple en forte hausse, stock de matières premières en explosion, toute la chaîne industrielle se positionne en avance

L’interprétation la plus récente des résultats financiers de Kioxia publiée par Morgan Stanley révèle qu’un « super cycle » se prépare dans l’industrie du stockage.

Le 25 juin, selon Trading Desk Chasseur de Vent, la conclusion principale du dernier rapport de Morgan Stanley pointe un signal clair : le super cycle du secteur du stockage s’accélère, les géants de l’électronique grand public achètent en panique, tandis que les fournisseurs en amont stockent frénétiquement des matières premières. Les chiffres financiers de Kioxia sont la meilleure illustration de ce cycle.

Le rapport indique que le chiffre d’affaires généré par Apple a explosé de 58% en glissement annuel pour atteindre 476 milliards de yens, dépassant largement le rythme de croissance global de Kioxia. Cela suggère non seulement une augmentation significative des prix du stockage à destination des consommateurs, mais indique aussi que les grands clients anticipent la hausse des prix en stockant en avance.

Par ailleurs, les stocks de matières premières de Kioxia jusqu’à la fin mars 2026 ont fortement augmenté, essentiellement consacrés à l’achat anticipé de DRAM destinés à la production d’SSD, confirmant la tension ressentie en amont de la chaîne industrielle. De plus, les dépenses d’investissement de l’entreprise se tournent désormais massivement vers les équipements comme BiCS-8, plutôt que vers la construction de nouvelles usines.

Morgan Stanley maintient sa recommandation « surpondérer » sur Kioxia, avec un objectif de cours à 110 000 yens, soulignant que la demande portée par l’IA et la forte génération de cash libre constitueront un solide soutien pour le prix de l’action.

Les commandes d’Apple s’envolent de 58%, les géants de la consommation adoptent une stratégie de stockage anticipée

Le point fort du rapport est la forte divergence dans les commandes des grands clients.

Au cours de l’exercice se terminant en mars 2026, le chiffre d’affaires annuel issu d’Apple a atteint 476 milliards de yens, soit une hausse de 58% en glissement annuel. Ce rythme ne se contente pas de devancer la croissance globale de l’entreprise (+37%), il surpasse aussi celle du secteur des SSD et du stockage (+40%).

Morgan Stanley estime que ces données étayent deux convictions importantes :

• Premièrement, au trimestre de mars 2026, la hausse des prix du stockage s’est propagée jusqu’aux consommateurs. Jusque-là, le marché se concentrait principalement sur la demande de stockage des clients des centres de données, mais la croissance exponentielle des commandes d’Apple montre que le secteur de l’électronique grand public traverse également une hausse réelle des prix, et Kioxia a nettement augmenté ses prix à destination des clients du segment grand public.
• Deuxièmement, Apple a procédé à des achats anticipés. Dans le contexte de perspectives haussières persistantes sur les prix du stockage, Apple a probablement acheté des composants en avance (procurement pull-in), afin de garantir des coûts plus bas ou la sécurité d’approvisionnement. Ce comportement illustre très directement la logique de « positionnement anticipé » sur l’ensemble de la chaîne industrielle.

D’après les chiffres historiques, la part d’Apple dans le chiffre d’affaires de Kioxia est passée d’environ 18% lors de l’exercice clos en mars 2024 à environ 20% cette année, le montant étant passé de près de 301 milliards de yens à 476 milliards de yens.

À noter également que les deux principaux clients révélés dans le rapport annuel de mars 2025 — SanDisk et Dell — ne sont plus détaillés cette fois, leur part dans le chiffre d’affaires ayant chuté sous 10%. On sait néanmoins que SanDisk a généré 193,4 milliards de yens (soit -3% sur un an) selon le rapport trimestriel.

Stocks de matières premières en forte hausse : toute la chaîne industrielle se prépare en avance à la prochaine vague de hausses de prix

Morgan Stanley estime que les données de stocks du rapport annuel de Kioxia révèlent un autre signal clé.

À la fin mars 2026, les stocks de produits finis et semi-finis de Kioxia sont restés stables par rapport à l’année précédente, mais les stocks de matières premières ont connu une augmentation significative.

Morgan Stanley estime que cette évolution provient probablement d’achats anticipés de DRAM pour la fabrication d’SSD. Le DRAM est une matière première essentielle pour la production d’SSD, et dans un contexte de hausse des prix du stockage, sécuriser l’approvisionnement à l’avance est une décision rationnelle pour les fabricants.

Cette évolution dans la structure des stocks fait écho à la stratégie d’achat anticipé d’Apple — depuis les marques terminales jusqu’aux fabricants de stockage, tous les acteurs de la chaîne industrielle préparent leur position en avance, misant sur une hausse continue des prix du stockage.

En termes de stock total, à la fin de l’exercice mars 2026, Kioxia disposait de 412,6 milliards de yens de stocks, contre 352,9 milliards de yens lors de l’exercice mars 2025, l’augmentation venant principalement des matières premières.

Changement de structure des dépenses d’investissement : de la construction d’usines à l’équipement, accélération de la production de masse de BiCS-8

Le rapport souligne que la structure des dépenses d’investissement de Kioxia a changé de façon marquée durant cet exercice, un changement qui reflète la transition de l’entreprise vers une phase d’investissement en équipement et de montée en puissance de la production de masse.

FY3/25 (l’exercice précédent) : Au sein des immobilisations corporelles, le transfert d’actifs de construction et bâtiments s’élève à 109,9 milliards de yens et celui d’équipements mécaniques à 192,7 milliards de yens, montrant d’importants investissements dans des usines et infrastructures, par exemple dans le projet de Kitakami.

FY3/26 (l’exercice en cours) : Le montant transféré pour la construction chute à 6,2 milliards de yens, tandis que celui d’équipements mécaniques s’élève à 259,8 milliards de yens. Morgan Stanley estime que cela illustre le basculement des dépenses vers les équipements de fabrication de wafers BiCS-8 à Yokkaichi et Kitakami.

Pour FY3/27 (l’exercice suivant), Kioxia prévoit des dépenses d’investissement de 450 milliards de yens, soit une hausse de 166 milliards de yens. Morgan Stanley estime que, même si de nouveaux investissements dans des salles blanches sont possibles, l’essentiel sera dirigé vers les équipements de production BiCS-8 et BiCS-10.

Ce schéma d’investissement montre clairement que Kioxia accélère la construction de capacités pour la production de mémoire flash NAND de nouvelle génération, afin d’être prêt sur le plan de l’offre pour le prochain pic de demande.

Morgan Stanley maintient la recommandation « surpondérer (Overweight) » sur Kioxia, avec un objectif à 110 000 yens, soit une hausse potentielle d’environ 19% par rapport au prix actuel (9,2290 millions de yens au 23 juin 2026), et positionne Kioxia comme premier choix (Top Pick) dans le secteur des semi-conducteurs japonais.

Morgan Stanley utilise un rendement du cash flow libre (FCF) attendu pour FY3/28 d’environ 10% comme point d’ancrage pour la valorisation, estimant que ce niveau offre un support suffisant pour le prix de l’action. Le PER implicite basé sur les prévisions de BPA FY3/28 s’établit à 11 fois.

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