"SpaceX asiatique" -- Goldman Sachs interprète le "panorama de l'économie spatiale en Asie"

SpaceX a stimulé les transactions liées à l’économie spatiale, mais cette vague d’engouement n’appartient pas uniquement aux États-Unis. Les entreprises asiatiques jouent le rôle de « socle matériel » dans les segments tels que les fusées, la fabrication de satellites, les équipements au sol, les puces RF, les antennes à réseau à commande de phase et les matériaux de qualité spatiale. Nombre de leurs besoins proviennent des projets de constellations souveraines et des commandes déjà en phase d’exécution, plutôt que d’un simple pari sur le taux de pénétration auprès des utilisateurs finaux.

Alvin So, trader chez Goldman Sachs, écrit dans une note sur le panier stratégique asiatique que les actions liées à l’économie spatiale en Asie offrent un « rapport risque/rendement relatif attrayant », soutenu par une demande structurelle, une rentabilité mesurable, un soutien politique et un niveau toujours insuffisant d’allocation de fonds thématiques.

La logique n’est pas de chercher un « SpaceX asiatique », mais d’investir dans la chaîne d’approvisionnement asiatique du cycle mondial de déploiement de satellites. En 2025, plus de 4 400 satellites seront lancés dans le monde, soit une croissance de 65 % d’une année sur l’autre ; environ 70 000 satellites sont prévus pour les cinq prochaines années. Le marché des satellites en orbite basse pourrait atteindre 108 milliards de dollars US d’ici 2035, soit une multiplication par sept par rapport à aujourd’hui.

Plus important encore, des capitaux affluent déjà dans la thématique spatiale, mais l’allocation reste concentrée sur les sociétés cotées aux États-Unis. Au pic, les actifs des fonds et ETF thématiques spatiaux mondiaux ont atteint environ 25 milliards de dollars US, contre environ 1 milliard au début 2025 ; les entreprises asiatiques de la chaîne d’approvisionnement restent sous-pondérées dans ces fonds et indices thématiques. Cela génère un désalignement tarifaire : la base fondamentale est en Asie, mais les capitaux sont d’abord allés aux États-Unis.

L’économie spatiale était souvent vue comme un concept lointain, mais à présent elle ressemble davantage à un cycle d’expansion industrielle.

En 2025, la taille de l’économie spatiale mondiale est estimée à 429 milliards de dollars US, en hausse de 3 % ; parmi cela, la chaîne de valeur industrielle des satellites commerciaux générera 303 milliards de dollars US. Point par point, les recettes des lancements commerciaux augmenteraient de 33 % pour atteindre 12,4 milliards, la fabrication de satellites atteindrait 20,4 milliards, et les revenus du réseau au sol des satellites progresseraient de 8 % à 165 milliards de dollars US.

La variable la plus directe est le nombre de lancements. En 2025, la planète lancera 4 434 satellites, pour un total de 14 266 satellites opérationnels. Les ambitions de 70 000 satellites sur cinq ans impliquent que la demande pour plateformes satellites, charges utiles, terminaux au sol, composants RF, et systèmes de contrôle et de mesure sera libérée selon le rythme de déploiement.

La flexibilité de cette demande diffère de celle des produits électroniques grand public. Les projets de constellations souveraines ont généralement des budgets, des calendriers, des fréquences allouées et des contraintes d’Union internationale des télécommunications ; bon nombre de commandes ne dépendent pas entièrement de l’achat immédiat par les consommateurs finaux. Pour la chaîne d’approvisionnement, ces demandes ressemblent davantage à un cycle matériel « à livrer impérativement ».

La division du travail dans l’économie spatiale asiatique est très claire.

La Chine, le Japon, et la Corée du Sud sont en amont, couvrant les segments à valeur contractuelle élevée comme le lancement, la fabrication de satellites et l’intégration de systèmes. La construction de constellations en Chine est stimulée par des calendriers d’ici à 2028 ; le Japon se distingue par la durabilité dans l’espace et les services en orbite ; la Corée du Sud a développé un modèle commercial plus intégré entre lancement, fabrication et applications de données.

Taiwan, quant à elle, occupe une position plus en aval sans être faible. Les équipements électroniques au sol constituent la plus grande part de revenus de la chaîne de valeur des satellites, et Taiwan possède des relations de chaîne d’approvisionnement et un faible risque d’exécution dans les secteurs RF/GNSS, composants à réseaux à commande de phase, et hardware de connexion. L’accroissement du nombre de satellites entraînera mécaniquement la demande en terminaux au sol et composants de communication.

L’Inde reste à un stade précoce d’expansion commerciale, mais les 3 à 5 prochaines années devraient offrir plusieurs opportunités majeures. L’Asie du Sud-Est et Singapour sont actuellement surtout des marchés de demande et des hubs régionaux ; leur capacité de fabrication demeure faible mais pourrait augmenter ultérieurement avec la réorganisation des chaînes d’approvisionnement.

Les capitaux politiques s’investissent aussi : le Japon dispose d’un fonds stratégique pour l’espace de 1 000 milliards de yens, la Corée du Sud d’un fonds spatial privé de 200 milliards de wons, l’Inde mise sur le mécanisme de capital-risque IN-SPACe, et Singapour sur NSAS. Pour ce secteur, les financements gouvernementaux ne sont pas un simple soutien, mais un facteur clé pour assurer la continuité des commandes.

La chaîne de valeur de l’économie spatiale peut être divisée en deux catégories : l’une dispose déjà de revenus et de commandes, l’autre représente des options à long terme.

Les segments les plus matures incluent les lancements, la fabrication de satellites, l’électronique au sol, l’observation de la Terre et la connectivité par satellite en orbite basse. Les commandes de fabrication de satellites offrent la meilleure visibilité, soutenues par les constellations souveraines ; les équipements au sol constituent le segment aux revenus les plus importants : plus il y a de satellites, plus la demande pour terminaux, antennes de portail, modems, composants RF, et systèmes de contrôle est directe.

La large bande par satellite en orbite basse est la voie de commercialisation la plus évidente en aval, avec une adoption initiale dans le maritime et l’aéronautique grâce à un avantage de coût par rapport aux services traditionnels. L’Asie-Pacifique est un marché clé de croissance ; la Chine, la Corée du Sud et le Japon fournissent les principaux composants de connexion.

Les directions plus précoces comprennent les services en orbite, le calcul IA orbital, les dispositifs connectés directs, la pharmaceutique spatiale et la fabrication en microgravité. Parmi elles, le calcul IA orbital entrera en phase d’achat précoce en 2026, motivé par les contraintes d’énergie et de licence au sol. Cela lie l’économie spatiale à l’investissement d’infrastructure IA, donnant à la thématique une durée de vie ne dépendant plus uniquement du déploiement satellitaire.

Cependant, ces segments doivent être considérés comme des options plutôt que comme les piliers du prix actuel. Ce qui peut réellement être matérialisé plus tôt, ce sont la fabrication de satellites, les composants, les équipements au sol et les matériaux électroniques de qualité spatiale.

Le panier Asia Space Economy lancé par Goldman Sachs, code Bloomberg GSSZSPCE, inclut 53 actions asiatiques cotées. Les critères sont : un volume moyen journalier supérieur à 5 millions de dollars sur les 6 derniers mois ; activités directement liées à l’espace ou aux satellites ; relations fournisseurs ou client avec les principaux opérateurs de fusées ou satellites ; exposition contractuelle ou produit déclarée ; corrélation vérifiable avec les principales actions mondiales du secteur spatial ; et revenu substantiel ou en croissance sur ces segments.

Le panier est divisé en quatre catégories :

• Amont : lancement et propulsion : conception, fabrication et exploitation des systèmes de lancement et infrastructures spatiales profondes, incluant fusées porteuses et intégration, propulsion et contrôle d’attitude, transport lunaire et spatial profond. 4 actions, poids 16 % ;
• Fabrication de satellites et composants : conception, assemblage et maintenance en orbite des engins et sous-systèmes, incluant plateformes satellitaires et les charges utiles, services en orbite. 16 actions, poids 40 % ;
• Segment sol et applications aval : infrastructures et services reliant les actifs spatiaux aux utilisateurs finaux et marchés commerciaux, incluant opérateurs de satellites, équipements et terminaux au sol, services d’observation et de navigation terrestre. 18 actions, poids 26 % ;
• Matériaux et électroniques de qualité spatiale : composants et matériaux adaptés à l’environnement spatial et validés en applications commerciales, incluant produits électroniques de qualité spatial, matériaux avancés. 15 actions, poids 18 %.

La pondération combine la capitalisation flottante et le volume moyen journalier sur 6 mois ; la pondération maximale est de 5,0 % par action, la minimale de 0,5 %. Ce n’est pas une stratégie de « star company », mais une couverture de quatre segments : lancement, fabrication, connexion au sol, et matériaux électroniques.

Depuis 2025, les actions de l’économie spatiale asiatique ont surperformé le marché régional, avec une contribution notable des entreprises coréennes. Par segment : la fabrication de satellites et composants est la plus performante, reflétant la visibilité sur les commandes et l’exposition directe au déploiement de constellations ; le segment amont (lancement et propulsion) a fortement progressé jusqu’en février avant de s’ajuster ; le segment sol et applications aval est relativement à la traîne, indiquant que le marché privilégie actuellement la rentabilité à court terme et n’a pas encore correctement revalorisé les phases d’expansion futures.

Les actions asiatiques de l’économie spatiale affichent toujours une décote notable par rapport à leurs homologues mondiaux : décote d’environ 60 % sur le PER, 25 % sur le PB, et la valorisation relative reste proche des niveaux les plus bas historiquement. Dans le même temps, les dynamiques bénéficiaires restent majoritairement positives, Japon et Corée du Sud étant les plus révisés à la hausse, la Chine étant plus faible, ce qui produit un certain effet compensatoire.

Entre avril et mai, les entreprises asiatiques de la chaîne d’approvisionnement ont temporairement sous-performé leurs homologues mondiales. Une explication plus raisonnable : le différentiel de flux de capitaux ; les ETF thématiques spatiaux reçoivent des flux qui achètent surtout les sociétés cotées à l’international, notamment aux États-Unis ; l’attente d’IPO de SpaceX accentue cette préférence. Depuis juin, la performance relative s’est améliorée, les sociétés américaines risquant d’être pénalisées par la liquidité, tandis que les firmes asiatiques bénéficient de leur position dans la chaîne mondiale hors États-Unis.

C’est l’enjeu majeur de la transaction actuelle : si on ne s’intéresse qu’à la thématique, les actifs américains prennent la tête ; si on se concentre sur le déploiement des satellites, les projets souverains, les équipements au sol et la livraison matérielle, les sociétés asiatiques n’ont pas de déficit fondamental. Le vrai sujet est : le capital est-il prêt à passer du “miroir SpaceX” à la matérialisation de la chaîne d’approvisionnement ?

L’attrait de l’économie spatiale asiatique ne tient pas à l’innovation conceptuelle, mais à la concomitance de trois facteurs : le nombre de lancements de satellites croît, les projets souverains sont en phase d’exécution avec financement, et la valorisation des firmes asiatiques reste nettement inférieure à celle des rivales mondiales.

Cela dit, il y a des limites. Les tendances de rentabilité des entreprises chinoises restent faibles, les segments sol et applications aval n’ont pas été revalorisés, et les pistes précoces telles que le calcul IA orbital ou la manufacture spatiale sont encore à leurs débuts commerciaux. Si l’appétit du capital demeure focalisé sur les sociétés cotées américaines, la revalorisation des firmes asiatiques pourrait être retardée.

La transaction ressemble davantage à un « achat de chaîne de manufacture sous-allouée » qu’à une course aux histoires spatiales les plus populaires. Plus il y a de satellites lancés, plus les commandes matérielles sont concrètes ; plus la narration IA et connectivité en orbite basse prend de l’ampleur, plus le capital pourrait rechercher des fournisseurs hors États-Unis. L’opportunité pour l’économie spatiale asiatique se situe précisément entre ces deux variables.