Près d’un plus bas en 40 ans ! Le yen tombe vers 162, le Japon et les États-Unis vont-ils intervenir ensemble ?

Le 25 juin, le yen a atteint 161,93 en séance, s'approchant du sommet de 2024 à 161,95 et de son niveau le plus bas depuis 1986, à un pas de franchir le seuil des 162. Actuellement, le yen clôture autour de 161,60, et le résultat de l'intervention unilatérale record de 11,73 billions de yens (environ 73 milliards de dollars) menée par les autorités japonaises depuis fin avril a été totalement effacé par le marché.

Bien que la Banque du Japon (BoJ) ait relevé les taux de 25 points de base à 1 % à la mi-juin et que le ministère japonais des Finances continue d'émettre des signaux d'intervention verbale, le marché n'a pas changé ses perspectives pessimistes, le yen poursuivant son affaiblissement et le taux de change baissant encore par rapport à l'avant-intervention.

Face à un taux de change du yen proche d'une perte de contrôle unilatérale et presque à son plus bas niveau depuis 40 ans, la fréquence des déclarations concertées entre les autorités américaines et japonaises s'est nettement intensifiée. L'appel d'urgence entre la ministre japonaise des Finances Satsuki Katayama et la secrétaire américaine au Trésor Janet Yellen a renforcé les attentes du marché quant à une intervention conjointe États-Unis/Japon. L'attention du marché se porte désormais moins sur la question d'une intervention que sur la possibilité d'une action coordonnée entre les deux pays. En outre, que ce soit lors du contrôle du taux de change japonais par le Trésor américain fin janvier ou lors des précédentes interventions unilatérales japonaises, seuls des effets à court terme ont été obtenus.

Actuellement, le yen oscille autour de 161,70, et la volatilité implicite à court terme croît fortement. D'un côté, l'importante communauté japonaise de traders de forex de détail commence à miser sur la force d'une intervention et à spéculer sur le moment précis de celle-ci, ouvrant des positions contraires et apportant un soutien au yen qui atteint son niveau le plus élevé depuis plus d'un mois.

D'un autre côté, les fonds spéculatifs professionnels et les sociétés de gestion d'actifs continuent d'augmenter leurs positions courtes, les positions spéculatives short sur le yen atteignant leur niveau le plus élevé depuis des années. De plus, la taille des positions longues sur l’USD/JPY dépasse désormais celle observée lors de la première intervention de la BoJ sur le marché des changes le 30 avril (+1,3 écart type), atteignant +1,4 écart type. Les flux d'options indiquent également environ +0,9 écart type de long, avec une moyenne d'environ +1,2 écart type, nettement supérieure aux +0,5 lors de l'intervention initiale du 30 avril, augmentant le risque d'une couverture short provoquée par une intervention.

Compte tenu de l'impact sur le marché d'une intervention bilatérale États-Unis/Japon, tant en intensité qu'en durée, celle-ci serait nettement supérieure à une intervention unilatérale. Cela signifie que si le ministère japonais des Finances intervient soudainement lors de périodes de faible liquidité (comme à la clôture de la session américaine ou pendant des jours fériés mondiaux), renforcée par un soutien américain, les positions short sur le yen, actuellement surpeuplées, devront faire face à une pression massive de liquidation. Ce mouvement de panique pourrait provoquer une volatilité extrême du taux de change dans les deux directions, et déclencher une tempête épique de couverture short.

Quelle est la probabilité d'une intervention coordonnée États-Unis/Japon ?