Combien de temps le dollar américain pourra-t-il encore rester « fort » dans ce cycle ?

La situation au Moyen-Orient s'est apaisée, le transport dans le détroit d'Ormuz a repris, et le prix international du pétrole continue à baisser ; l'or, longtemps considéré comme la valeur refuge principale, a également perdu son élan haussier récemment. Pourtant, le dollar, autre actif traditionnel de refuge, a tracé une courbe de hausse autonome lors de cette séquence.

Le 24 juin, l’indice du dollar s’est envolé en séance jusqu’à 101,8, passant la barre symbolique des 101 et atteignant un sommet depuis 13 mois.

Au moment où le journaliste clôture son article le 26 juin, l’indice du dollar reste au-dessus de 101. Dans le même temps, l’euro, le yen et les autres principales devises non-américaines continuent de subir une pression, le flux des capitaux mondiaux convergeant de nouveau vers les actifs en dollars.

Après une faiblesse au début de l’année, pourquoi le dollar est-il soudain plébiscité ? Jusqu’où cette hausse peut-elle durer ?

Renaissance du dollar

Depuis avril 2025, l’indice du dollar a fluctué la plupart du temps entre 97 et 100. À cette époque, le marché discutait beaucoup de la « dé-dollarisation », de la diversification des réserves des banques centrales à l’échelle mondiale, et de l’affaiblissement de la « domination du dollar ».

Cependant, ces deux derniers mois, l’indice du dollar a successivement franchi les seuils des 100 et 101, progressant de près de 3 % pour atteindre son niveau le plus élevé depuis 13 mois.

En contraste frappant, l’euro a chuté de quelque 2,6% ce mois-ci, à son plus bas depuis plus d’un an ; le yen, malgré un taux directeur porté à son sommet en 31 ans par la Banque du Japon, poursuit sa trajectoire baissière, la paire dollar/yen approchant le seuil des 162, tandis que le ministère des Finances japonais a injecté 11,7 mille milliards de yens (environ 73,7 milliards de dollars) en un seul mois en mai pour intervenir sur le marché des changes, sans réel effet ; la livre sterling tombe proche de son plus bas depuis sept mois.

Les pertes du côté des matières premières sont encore plus spectaculaires. Pour le pétrole, les prix du WTI et du Brent ont essuyé et effacé presque toutes les hausses accumulées depuis les derniers troubles au Moyen-Orient. Le marché estime qu’avec la détente au Moyen-Orient et la reprise du transport dans le détroit d’Ormuz, la prime de risque géopolitique a rapidement disparu du pétrole brut, le prix du Brent reculant nettement par rapport à son pic récent. La baisse des prix du pétrole contribue à atténuer la pression sur les coûts énergétiques américains, réduisant les craintes d’un regain d’inflation ; elle améliore aussi le coût des entreprises et des ménages, renforçant la confiance dans la résilience de l’économie américaine. Avec la reprise des perspectives de croissance et le relâchement de la pression inflationniste, la « théorie de l’exceptionnalisme économique américain » se renforce à nouveau, et attire encore davantage les capitaux mondiaux vers les actifs en dollars.

Pour ce qui est de l’or et de l'argent, la demande refuge qui alimentait la hausse du prix de l’or s’est nettement calmée. Le 24 juin, l’or au comptant à Londres est tombé sous 3960 dollars l’once en séance, clôturant à 3992,44 dollars, première fermeture sous 4000 depuis novembre 2025, soit un recul de plus de 30% par rapport au record historique de 5596 dollars de janvier 2026. L’argent au comptant a dégringolé le même jour de 6,9% à 57,31 dollars, passant sous le seuil des 60 dollars pour la première fois depuis décembre 2025.

Autrefois, on observait souvent une « montée de l’or et du dollar » en réponse aux risques, mais aujourd’hui, l’or et le pétrole baissent concomitamment tandis que le dollar continue de se renforcer, ce qui indique que l’attention des capitaux s’est déplacée des risques géopolitiques vers l’écart de politiques monétaires et de rendements.

Selon l’analyse de Morgan Stanley, la principale force motrice des prix de l’or n’est plus le conflit géopolitique, mais l’évolution des taux réels et les attentes de politique monétaire. Dès que le marché revalo­rise la trajectoire de la Fed, l’attractivité du dollar dépasse clairement celle de l’or.

Du côté des flux, le capital international procède à une reallocation vers les actifs en dollars.

Les rendements des obligations américaines poursuivent leur remontée, le taux des bons du Trésor à deux ans dépassant 4,16%, à un sommet sur plus d’un an. Pour les grands investisseurs institutionnels, dans un environnement mondial de faible croissance, les actifs américains offrent un rendement plus élevé et une meilleure liquidité, faisant du dollar un port d’attache majeur pour les capitaux internationaux.

Le moteur de l’écart de taux

La raison centrale derrière le renforcement du dollar est bel et bien l’écart de taux.

La réunion de politique monétaire de la Fed en juin marque un tournant clé. Bien que le taux des fonds fédéraux soit resté dans la fourchette de 3,50% à 3,75%, les derniers « dot plots » révèlent une posture désormais totalement « faucon » : 9 membres prévoient une hausse des taux en 2026, un seul envisage une baisse, et 8 tablent sur un statu quo.

L’outil FedWatch du CME montre que la probabilité anticipée par les traders d’une hausse de taux en décembre s’est envolée à 86,1 %, contre 61 % avant la réunion, soit une hausse de 25 points.

Les grandes banques d’investissement revoient à la hausse leurs anticipations : la Bank of America prévoit trois hausses, en septembre, octobre et décembre, de 25 points de base chacune, portant le taux de référence de 3,5%-3,75% à 4,25%-4,5% — l’hypothèse de hausse la plus agressive parmi les grandes banques ; Deutsche Bank rectifie totalement ses perspectives et anticipe un relèvement de 50 points de base en 2026, avec une possible avance en juillet ; Citigroup reporte d’un mois son scénario de baisse des taux par la Fed ; China International Capital Corporation continue d’anticiper que la Fed ne changera pas ses taux cette année, tout en avertissant qu’une poursuite de la vigueur de l’économie américaine, peut-être sous l’impulsion de l’investissement en intelligence artificielle (IA), pourrait rendre un resserrement monétaire inévitable.

Cependant, tous les investisseurs ne pensent pas qu’une hausse de taux soit imminente. UBS considère que les marchés « surestiment » la probabilité d’un relèvement des taux, et qu’ils « surinterprètent » la rhétorique faucon du président Walsh. UBS anticipe que la Fed gardera ses taux stables durant le reste de 2026, avant de relancer l’assouplissement début 2027.

UBS identifie trois conditions strictes pour que l’hypothèse d’une hausse de taux soit renforcée : une attente d’inflation persistante à la hausse, une croissance économique rebondissant au-dessus de 2,5 %, et un taux de chômage en baisse continue — trois critères qui ne sont actuellement pas remplis.

Si le marché divise sur la perspective de hausses de taux, une chose est certaine : la divergence des politiques entre les États-Unis et les autres économies s’accélère.

En juin, la Banque centrale européenne (« BCE ») a relevé ses taux, pour la première fois en trois ans, portant le taux de dépôt à 2,25 %. Mais, avec l’accord USA-Iran ayant favorisé la baisse du pétrole, le relâchement de l’inflation importée en zone euro et le ralentissement des données économiques, la probabilité d’une deuxième hausse de taux par la BCE d’ici la fin de l’année est passée de 50% à 20%. La présidente Lagarde récemment a déclaré que les données actuelles ne nécessitent pas une réponse politique plus forte, ce que le marché interprète comme un virage marginal vers la « colombe ».

La Banque du Japon (« BoJ ») a certes porté son taux directeur à 1%, mais a aussi annoncé que le plan de réduction des achats d’obligations sera suspendu à partir d’avril 2027, et que le volume d’achats mensuel de JGB resterait autour de 2 000 milliards de yens. Le marché considère ce dispositif comme neutralisant largement l’impact du relèvement du taux. Par ailleurs, la croissance et l’inflation restent fragiles au Japon, ce qui limite l’espace pour un resserrement supplémentaire. Dans ce contexte, les États-Unis font figure de rare grande économie à maintenir des orientations resserrées.

Zhou Hao, économiste en chef chez Guotai Junan International, signale que les banques centrales d’Europe, du Japon et de plusieurs marchés émergents sont globalement en mode attente ou resserrement lent, avec des orientations et des rythmes nettement à la traîne par rapport aux États-Unis. Cette combinaison « US tight, world loose » accroît l’avantage relatif des rendements du dollar dans l’allocation globale. De plus, lors de la reallocation transfrontalière, l’écart de taux affecte non seulement le portage des opérations de carry trade, mais aussi les anticipations sur les taux de change, créant un effet auto-renforçant d’afflux de capitaux.

Concrètement, cet effet se manifeste déjà : récemment, les rendements des bons du Trésor américain à court terme ont progressé plus vite que ceux des Bunds allemands ou des JGB japonais. L’élargissement de l’écart de taux attire massivement les capitaux internationaux vers les actifs américains et propulse l’indice du dollar.

De nombreux traders FX voient aujourd’hui le dollar adopter une dynamique proche de celle de 2022 : à l’époque, un cycle de hausses agressives de la Fed avait porté l’indice jusqu’à 114. Bien qu’à présent les hausses soient moindres, dans un contexte où les grandes banques centrales sont plutôt « colombe », le dollar conserve un net avantage relatif.

Réévaluation opportuniste

Outre le moteur de l’écart de taux, la vague d’investissements IA et d’IPO sur les marchés américains apporte un soutien structurel supplémentaire à la demande de dollars, renforçant la tendance d’afflux de capitaux aux États-Unis.

Que ce soit pour investir dans les valeurs technologiques américaines, ou participer au financement ou à l’IPO de sociétés IA, il faut d’abord allouer des actifs en dollars, ce qui soutient durablement la demande de dollar.

L’année 2026 s’annonce comme celle de tous les records pour les IPO américains. En dehors de SpaceX, les « jumeaux » de l’IA Anthropic et OpenAI ont récemment déposé leur dossier d’introduction en Bourse, avec une arrivée attendue pour le second semestre. Après leur dernière levée de fonds, leurs valorisations atteignent respectivement 965 milliards et 852 milliards de dollars. Le marché prévoit un total de plus de 200 milliards de dollars levés lors des IPO IA. Les trois géants entrent quasi-simultanément sur les marchés, leur valorisation cumulée pouvant dépasser 3 000 milliards de dollars.

Volkmar Bauer, analyste chez Commerzbank, estime que ces mastodontes de la tech américaine pourraient attirer d’importants flux de capitaux étrangers, contribuant à soutenir le dollar. Anthony Salimbeni, stratégiste en chef chez Ameriprise, note qu’environ 8 000 milliards de dollars de liquidités inutilisées pourraient se tourner vers ces IPO majeures. L'afflux de capitaux « hot money » dédié à l’IA apporte un soutien à l’économie US et au dollar. L’amélioration de la productivité sous l’impulsion de l’intelligence artificielle devrait soutenir les bénéfices des entreprises et attirer durablement le capital vers les actifs américains.

Actuellement, OCBC revoit fortement à la hausse son anticipation sur le dollar, estimant qu’il reste une marge d’appréciation de 2% à 3% pour l’indice du dollar.

Barclays, dans son dernier rapport trimestriel, souligne qu’après le « Liberation Day » (le 2 avril 2025, date à laquelle le président Trump, lors de son second mandat, a annoncé de nouveaux droits de douane pour environ 90 pays), le taux de change du dollar reste sous-évalué d’environ 5% par rapport aux fondamentaux économiques et à l’écart de taux des États-Unis. À mesure que les craintes liées à l’indépendance de la politique monétaire de la Fed s’estompent, la prime de risque sur le dollar accumulée pendant la période précédente pourrait disparaître davantage. Par ailleurs, la vague d’investissement IA renforce les avantages de croissance et des taux américains, tandis que les positions de couverture sur le dollar n’ont pas encore progressé massivement, ce qui signifie que les facteurs de soutien à la force du dollar n’ont pas fondamentalement changé.

Cependant, certains acteurs mettent en garde : la hausse actuelle du dollar est largement fondée sur l’anticipation de hausses de taux à venir. Si l’inflation américaine recule plus vite que prévu ou si l’emploi ralentit nettement, le cheminement de la politique monétaire pourrait encore être modifié et la hausse du dollar se trouver freinée.

Zhou Hao estime que ce renforcement du dollar est principalement une réévaluation opportuniste fondée sur des attentes de politique monétaire. À court terme, étant donné que ces attentes ne sont pas entièrement intégrées et que les préférences pour le risque restent perturbées, le dollar dispose encore d’un élan haussier ; mais sur le moyen terme, à mesure que la saturation du marché se confirme, que les anticipations politiques se matérialisent progressivement et que l’écart de taux mondial pourrait se resserrer, le potentiel d’une nouvelle forte hausse du dollar pourrait devenir limité.

À plus long terme, le dollar reste confronté à des contraintes structurelles. Selon une enquête du World Gold Council, 62 % des gestionnaires de réserves bancaires centrales à l’échelle mondiale s’attendent à une diminution de la part du dollar dans les réserves mondiales dans les cinq prochaines années, contre 45 % il y a un an. Les banques centrales achètent de l’or net depuis 15 trimestres consécutifs. Ce changement atteste du renforcement de la tendance à la diversification de l’allocation des réserves ; il aura probablement peu d’effet sur les taux de change à court terme, mais imposera un frein structurel sur la valorisation à moyen et long terme.