Ligne de vie à 3 % pour la dette japonaise ! Un ancien responsable de la Banque du Japon avertit : l’expansion budgétaire pourrait forcer la banque centrale à acheter des obligations

Le plan d'expansion budgétaire de Sanae Takaichi s'affronte directement à la contraction monétaire de la Banque du Japon, l'ancien responsable Seiji Adachi lançant un avertissement clair : si le rendement des obligations japonaises à 10 ans dépasse 3 %, le gouvernement pourrait faire pression sur la banque centrale pour augmenter ses achats d'obligations, ce qui plongerait la banque dans une impasse "dominée par la politique budgétaire" lors du cycle de relèvement des taux.

Le 15 juillet, selon Reuters, Seiji Adachi a déclaré lors d'une interview que 3 % est la "ligne vitale" de la logique budgétaire du gouvernement Takaichi – si ce seuil est franchi, le principe fondamental selon lequel "la croissance économique dépasse les taux d'intérêt et la dette n'est pas un problème" sera remis en question par le marché. Jeudi, le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans était de 2,675 %, ayant atteint jusqu'à 2,865 % la semaine dernière, un sommet sur 30 ans ; la bataille du marché autour du seuil crucial de 3 % ne fait que commencer.

Selon les analystes, la clé de cette lutte politique est : la Banque du Japon peut-elle résister à la pression politique en continuant à relever les taux ? Si elle est contrainte d’acheter des obligations, le processus de normalisation de sa politique monétaire essuiera un revers important.

3 % : la ligne vitale de la logique budgétaire de Takaichi

Le projet économique de Sanae Takaichi a récemment suscité de vives interrogations sur la discipline budgétaire japonaise, poussant le rendement des obligations à 10 ans à la hausse. L’analyse de Seiji Adachi pointe le cœur du problème :

Le gouvernement Takaichi propose d’augmenter les dépenses à condition que la croissance nominale de l’économie soit durablement supérieure au taux d’intérêt à long terme, permettant ainsi de gérer la lourde dette sans nuire à la santé des finances publiques.

Mais, dans un contexte où l’inflation se maintient à 2 %, et où la croissance réelle ne dépasse pas 1 %, ce principe est sérieusement mis à l’épreuve. "Si le rendement à 10 ans dépasse 3 %, cela soulèvera des doutes sur la viabilité budgétaire du Japon," indique Seiji Adachi. Il révèle que le gouvernement japonais considère probablement la fourchette 3 % à 3,5 % comme une ligne de défense à ne pas franchir.

Seiji Adachi insiste sur le fait que ce qui pousse les rendements à la hausse n’est pas le ratio dette/PIB actuel du Japon, mais bien une inquiétude profonde quant à la capacité future du pays à maintenir sa discipline budgétaire – "la part de la dette japonaise dans le PIB pourrait diminuer aujourd’hui, mais ce n’est pas la situation actuelle qui fait grimper les rendements, c’est la crainte que le Japon ne protège pas à l’avenir sa discipline budgétaire."

La contraction monétaire sous l’ombre du "pilotage budgétaire"

La Banque du Japon s’engage sur une voie difficile de normalisation de sa politique. En juin, la banque a relevé son taux directeur de 25 points de base à 1 % par un vote de 7 contre 1, un niveau au plus haut depuis 1995. En parallèle, pour réduire un bilan gonflé par une décennie d’assouplissement massif, elle a ralenti l’achat d’obligations depuis 2024, décidant de maintenir à partir d’avril 2027 un volume mensuel d’achats d’environ 2 000 milliards de yens.

Cependant, les attentes d’expansion budgétaire et la contraction monétaire s’opposent naturellement. Les hausses de taux alourdissent les coûts de financement du gouvernement, alors que le plan budgétaire de Sanae Takaichi nécessite un environnement de financement relativement accommodant. Seiji Adachi met en garde :

"Selon la rapidité de la hausse des rendements, le gouvernement pourrait exercer une pression politique sur la Banque du Japon, lui demandant d’accroître ses achats d’obligations d’État pour abaisser les rendements."

Il est intéressant de noter que, depuis l’abandon du contrôle de la courbe de taux (YCC), la Banque du Japon ne considère plus l’achat d’obligations comme un outil de politique monétaire, mais toute intervention d’urgence complexifierait les efforts pour réduire l’héritage du plan de stimulation agressif de l’ancien gouverneur Haruhiko Kuroda. Seiji Adachi souligne également que le gouvernement est peu susceptible de réclamer publiquement un report des relèvements de taux, par peur de provoquer une panique sur une inflation incontrôlée et de renforcer la hausse des rendements.

Divergence sur le chemin de la hausse des taux : l’épreuve réelle commence après 1,25 %

Après plusieurs relèvements, le marché reste divisé quant à la trajectoire future de la Banque du Japon.

Reuters rapporte que Seiji Adachi s’attend à ce qu’avec une inflation susceptible de grimper dans les mois à venir, la Banque du Japon relève son taux directeur à 1,25 % entre octobre et janvier prochain. Les sondages montrent que la majorité des analystes anticipent également une hausse à 1,25 % d’ici la fin de l’année.

Seiji Adachi précise que 1,25 % portera le taux directeur de la Banque du Japon à un niveau neutre pour l’économie. "Au-delà de 1,25 %, les décisions de relèvement seront guidées par le risque inflationniste. La hausse de taux aura pour but de combattre l’inflation, et non plus d’ajuster le soutien monétaire," explique-t-il.

Cela signifie que la lutte politique de la Banque du Japon se joue en deux temps : Première étape, de 1 % à 1,25 %, où l’indépendance de la politique sous pression budgétaire est à l’épreuve ; seconde étape, au-dessus de 1,25 % : selon la situation au Moyen-Orient et l’évolution des prix du pétrole, Seiji Adachi estime que la banque centrale pourrait porter le taux à 1,5 % voire 1,75 % l’année prochaine.

Reuters cite des sources affirmant que la Banque du Japon devrait laisser ses taux inchangés ce mois-ci, mais continuer à se concentrer sur le risque de dépassement de l’inflation – la faiblesse du yen, l’augmentation des coûts et la forte demande en IA compensant partiellement la baisse des prix du pétrole. L’équilibre entre autonomie des politiques et réalité budgétaire à la Banque du Japon est encore loin d’être trouvé.