L’ombre du “faiseur de veuves” réapparaît ! Le rendement des obligations japonaises bat un record du siècle

Source : Données financières dorées

Les obligations d'État japonaises subissent actuellement une vente continue, avec la montée des taux d'intérêt, un énorme plan de stimulation fiscale et des inquiétudes concernant l'inflation. Le rendement des obligations japonaises à 10 ans a dépassé 2,5 % pour la première fois ce siècle.

Depuis le début de l'année dernière, le rendement des obligations japonaises à 10 ans a augmenté de 1,6 point de pourcentage, faisant du Japon le marché obligataire principal le moins performant au niveau mondial sur la même période. La hausse des rendements signifie une baisse persistante des prix des obligations.

Les rendements plus élevés commencent à attirer certains investisseurs internationaux, mais les risques liés à la flambée des prix de l'énergie et aux plans de dépenses gouvernementaux poussent de nombreux gestionnaires d'actifs à rester prudents.

Ranjiv Mann, gestionnaire de portefeuille principal chez Allianz Investment, déclare : « Nous avons commencé à tester prudemment les obligations japonaises à long terme, (mais) la taille de nos achats reste très limitée. » L'institution a récemment acheté une petite quantité d'obligations japonaises à 20 ans.

Mann précise qu'il aimerait voir plus de preuves, telles que des signaux de politique plus agressifs émis par la Banque centrale du Japon, avant d’étendre ses paris. Pour de nombreux investisseurs, les obligations japonaises pourraient encore représenter une version moderne du « widow-maker trade ». Note : Le « widow-maker trade » désigne une stratégie de vente à découvert à haut risque sur les marchés financiers, en particulier sur les obligations japonaises, où les vendeurs à découvert essuient fréquemment de lourdes pertes. Beaucoup de traders ont vu leur vie ruinée, d'où ce surnom.

L'ombre du « widow-maker » plane toujours

Depuis longtemps, le marché des obligations japonaises est difficile à maîtriser pour les investisseurs étrangers. Les hedge funds et autres traders ont tenté à plusieurs reprises de vendre à découvert les obligations japonaises, misant sur la hausse des rendements, mais le contexte de taux négatifs au Japon et la politique de la Banque centrale du Japon maintenant le rendement à 10 ans près de 0 % ont renversé ces positions.

Ces opérations ont entraîné d’énormes pertes pour les investisseurs. Désormais, certains gestionnaires de fonds craignent qu’une stratégie d’achat, totalement opposée, puisse s’avérer tout aussi risquée.

Si le marché estime que le plan de dépenses à long terme de 2 000 milliards de dollars proposé par le Premier ministre japonais Sanae Takaichi fera grimper l’inflation, et que la Banque centrale du Japon réagit trop lentement en augmentant les taux, les flux vers les obligations japonaises pourraient être effacés par une nouvelle vague de ventes.

April LaRusse, directrice du département fixed income chez Insight Investment, déclare : « Je pense que, comme le marché japonais a été synonyme de “widow-maker trade” ces trente dernières années, personne ne veut être le premier à tester les eaux. »

Après l’appel du ministre japonais des Finances à ce que les fonds de retraite et le public augmentent les investissements domestiques, les obligations japonaises ont rebondi ces dernières semaines. L’attention du marché se porte actuellement sur le Fonds d’investissement des pensions du gouvernement japonais (GPIF), d’une valeur de 1 800 milliards de dollars, qui pourrait accroître son allocation d’actifs japonais.

LaRusse indique qu’Insight envisage d’acquérir des obligations japonaises, mais attend toujours un signal clair de retour des capitaux nationaux. Le GPIF est l’un des plus grands fonds d’épargne retraite au monde.

Jordan Rochester, stratégiste fixed income chez Mizuho Bank, affirme : « Quand le GPIF agit, il faut agir en même temps. » Il ajoute : « Ignorer cela serait une erreur fatale dans votre stratégie d'investissement. »

L’allocation du GPIF et les perspectives fiscales constituent des variables clés

Bien que le GPIF ne soit probablement pas prêt à modifier son allocation d’actifs à long terme avant la révision de 2030, les analystes soulignent que le fonds pourrait utiliser ses marges de manœuvre opérationnelles pour acheter massivement des actifs domestiques.

Si le GPIF fait passer l’allocation des obligations domestiques à son plafond de 31 %, Abbas Keshvani, stratégiste macro Asie chez RBC Marchés des Capitaux, calcule qu'en excluant l'impact des « plus petits gestionnaires d'actifs suivant le GPIF », le marché pourrait voir un afflux de 12 000 milliards de yens (75 milliards de dollars).

Terrence Pang, gestionnaire de portefeuille chez Fidelity, déclare : « Historiquement, le GPIF a toujours été une institution assez indépendante. » Les principes d’investissement du fonds stipulent clairement qu’il « n’utilisera jamais les actifs de réserve pour influencer les marchés boursiers ou appliquer une politique économique ».

Les récentes enchères d'obligations montrent également des signes de reprise de la demande. Masayuki Nakajima, stratégiste en chef chez Mizuho Bank, indique que les ventes aux enchères d'obligations à 30 ans et à 20 ans tenues plus tôt ce mois-ci « ont été suffisamment fortes pour que de nombreux acteurs du marché y voient des preuves d’un intérêt croissant de grands investisseurs traditionnels, y compris des comptes étrangers ».

Kevin Thozet, membre du comité d’investissement chez Carmignac, note qu’il a acheté des obligations japonaises à long terme ces dernières semaines, « mais les positions restent limitées ». Il souligne que la volatilité des prix du pétrole et des mesures telles que les baisses d'impôts rendent les perspectives fiscales japonaises incertaines.

Thozet explique qu'avant d'augmenter ses paris, il souhaite voir « plus de retenue de la part du gouvernement japonais en matière de dépenses ». Les prix de l'énergie et les plans de dépenses fiscaux demeurent des variables essentielles pour les investisseurs en obligations japonaises.

D'autres grands gestionnaires de fonds internationaux continuent de maintenir un poids inférieur à la référence sur les obligations japonaises. Ils estiment que les questions sur la politique fiscale du gouvernement et sur la capacité de la Banque centrale du Japon à agir indépendamment du gouvernement pourraient maintenir les rendements à un niveau élevé.

Certains investisseurs s’inquiètent aussi de voir la hausse des coûts de l’emprunt faire pression sur l’énorme stock de dette du Japon. Actuellement, la dette du Japon représente environ 200 % du PIB, la Banque centrale continue d'acheter des obligations, mais le rythme d'achat a ralenti par rapport au passé.

Bill Campbell, gestionnaire de portefeuille global obligations chez DoubleLine Capital, précise qu’il ne souhaite pas « se placer devant » la vague de ventes sur les obligations japonaises en achetant désormais. Il ajoute : « À moins d’un vrai changement structurel pour résoudre sérieusement le rapport dette/PIB à long terme et les inquiétudes fiscales, il sera difficile d’intervenir. »