L'or bondit de 188 dollars en une journée : la macroéconomie n'est qu'un déclencheur, le short squeeze est le véritable protagoniste

Le 5 août, l’or a connu un mouvement haussier alimenté par la structure des positions sur le marché.

Le prix de l’or au comptant a bondi de 188 dollars en une journée, soit une hausse de 4,48%, clôturant à 4246,79 dollars l’once – il s’agit de la plus forte augmentation quotidienne depuis février et du prix de clôture le plus élevé depuis le 18 juin.

Trois signaux macroéconomiques majeurs sont apparus le même jour : l’emploi ADP de juillet n’a progressé que de 44 000 postes, largement inférieur aux prévisions de 70 000 ; Trump a déclaré publiquement que les négociations avec l’Iran avancent “très bien”, annonçant une prochaine réouverture du détroit d’Hormuz, ce qui a entraîné une baisse de 5,5% pour le WTI ; l’indice du dollar est tombé sous la barre des 100 à 99,70, son niveau le plus bas depuis la fin juin.

Ces trois facteurs convergent sur le marché des taux d’intérêt : la probabilité d’une hausse des taux en septembre est passée brutalement de près de 70% à 56%, le rendement des bons du Trésor US à 10 ans s’est replié à 4,61%, et à 2 ans à 4,20%. Le retrait simultané des taux et du dollar a offert un environnement macroéconomique exemplaire pour la montée de l’or.

Bien que des données d’emploi faibles et une détente géopolitique aient servi de catalyseur initial, l’exceptionnelle hausse de 4,48% n’a pas été entièrement portée par le contexte macroéconomique, le véritable moteur est le remboursement massif de positions vendeuses par les fonds systématiques de suivi de tendance (CTA) suite à la rupture d’un niveau technique clé.

Depuis le sommet historique du 29 janvier à 5595 dollars, le prix de l’or avait chuté d’environ 24% jusqu’à fin juin, les fonds CTA accumulant continuellement des positions vendeuses dans cette tendance baissière claire. Le 5 août, les données macroéconomiques ont propulsé le prix de l’or au-dessus de 4200 dollars, franchissant un niveau technique critique et déclenchant un enchaînement de rachats programmés de positions vendeuses – il ne s’agit pas d’une hausse alimentée par les achats, mais d’une liquidation des vendeurs.

Trois signaux convergent, le niveau technique comme déclencheur

La séance du 5 août présente une chronologie très claire.

La veille, les postes vacants JOLTS étaient déjà inférieurs aux attentes (7,359 millions contre une prévision de 7,4 millions), le prix de l’or n’a progressé que de 0,54% ce jour-là – le signal macro n’a pas rompu la configuration technique.

Le vrai déclencheur survient mercredi. Les données ADP sont non seulement en-dessous des attentes, mais montrent pour le troisième mois consécutif un ralentissement de l’emploi. Parallèlement, la chute de 5,5% des prix du pétrole abaisse les anticipations d’inflation et les deux facteurs pèsent simultanément sur la valorisation du marché des taux. Le rendement des obligations US à 2 ans baisse à 4,20%, son niveau le plus bas depuis le 20 juillet.

Dans ce contexte, toutes les conditions favorables à l’or sont réunies le même jour : affaiblissement du dollar, baisse des taux, détente du risque géopolitique avec une baisse des anticipations d’inflation. Cela suffit à soutenir une hausse modérée de 0,5 à 1%. Mais le prix de l’or a finalement grimpé de 4,48%, indiquant que le récit macroéconomique a servi de détonateur, et non pas de poudre elle-même.

Clôture massive des positions vendeuses CTA : l’origine du short squeeze

Avec une baisse de 24% depuis le sommet de janvier, l’or a attiré pendant cinq mois une accumulation continue de positions vendeuses systématiques par les fonds CTA. The Market Ear a cité en séance le 5 août des données Goldman Sachs indiquant que les CTA détiennent encore une position nette vendeuse sur l’or.

La logique du modèle CTA est très mécanique : il tient compte de la tendance, de la volatilité et des signaux de momentum, et dans une tendance baissière, il ne fait que vendre. Mais lorsque le prix de l’or franchit 4200 dollars – ce niveau est à la fois la ligne de tendance baissière (prolongée depuis le sommet de janvier) et la moyenne mobile à 50 jours – le modèle reçoit un signal de retournement et déclenche massivement des ordres programmés de clôture des positions vendeuses.

Ce mécanisme explique un contraste clé : pourquoi les données JOLTS faibles la veille n’ont fait progresser l’or que de 0,54%, alors que la faiblesse des données ADP le lendemain a déclenché une hausse de 4,48%.

Les données ont permis au prix de l’or de traverser un seuil technique. Une fois la clôture programmée enclenchée, cela provoque une boucle de rétroaction auto-renforcée : la première vague de clôtures vendeuses fait monter le prix, davantage de modèles déclenchent leur fermeture, le prix continue de grimper, et encore plus de vendeurs sont forcés de sortir.

Les fonds de gestion absents, une lacune structurelle des acheteurs

Si la hausse du 5 août était le résultat d’une prise de position progressive par des institutions, cela devrait se refléter dans un processus de construction de portefeuille. Les données CFTC montrent la réalité inverse.

Selon le dernier rapport COT du 28 juillet, les fonds de gestion ont réduit leur position nette acheteuse sur les contrats à terme Comex or de 3 258 lots à 120 328 lots. D’après MacroAgentDesk, la position nette acheteuse était également en diminution la semaine précédente. En d’autres termes, durant toute la reprise du prix de l’or de 4100 à 4200 dollars, les institutions actives réduisaient leurs positions, et non les augmentaient.

Cette structure signifie qu’un vide marqué de la demande persiste après la liquidation des positions vendeuses CTA. La flambée du 5 août est ainsi avant tout causée par les clôtures automatiques de fonds systématiques, et non par de nouvelles prises de position des gestionnaires de fonds. La dynamique future dépendra de la volonté des fonds actifs à prendre le relais.

Le rapport CFTC du 8 août (photo des positions arrêtées au 5 août) apportera une première réponse tangible : les fonds de gestion ont-ils augmenté leurs positions le jour du short squeeze ou ont-ils poursuivi leur retrait ? Ce moment sera décisif pour qualifier la nature du mouvement.

La Banque centrale et les ETF offrent un soutien structurel, mais n’expliquent pas la hausse d’une journée

En dehors des fonds CTA et de gestion, deux forces structurelles façonnent la tendance à moyen terme sur l’or, mais aucune ne peut rendre compte de la hausse explosive du 5 août.

Les données du Conseil mondial de l’or indiquent que les banques centrales ont acheté au net 289 tonnes d’or au deuxième trimestre 2026, soit une hausse de 62% en glissement annuel, qui établit un nouveau record pour un deuxième trimestre. La Banque centrale chinoise a accumulate 33 tonnes ce trimestre, portant à 20 le nombre de mois consécutifs d’achats nets ; la Pologne a acquis 51 tonnes sur un trimestre ; la Banque centrale de Corée a repris ses achats d’or physique le 3 août après une interruption de 2013 ; 45% des banques centrales interrogées prévoient d’accroître leur stock au cours des 12 prochains mois.

La logique derrière les achats des banques centrales réside dans la diversification des réserves de change et la dédollarisation ; ces achats sont lents et dispersés, formant un soutien structurel reconnu en dessous de 4000 dollars, mais cela n’explique en rien une hausse de 4% en une journée.

Les fonds ETF sont eux aussi modérés. L’ETF or Huaxin (518880) a enregistré 14 journées consécutives de flux nets entrants avant le 3 août, pour un total d’environ 4,864 milliards de CNY, dont un maximum de 2,209 milliards en une seule journée ; le plus gros ETF or mondial SPDR Gold Trust est remonté à 1 009,3 tonnes fin juillet, avec une hausse de 3,4 tonnes le 4 août.

À noter : les ETF chinois ont connu leur trimestre le plus faible jamais enregistré au deuxième trimestre (retrait de près de 20 milliards de CNY), et le retour des flux fin juillet présente surtout les caractéristiques d’un achat de petits porteurs ; l’ajout de 3,4 tonnes chez SPDR ne représente que 150 millions de dollars, ce qui est marginal comparé aux sorties mondiales de 11,7 milliards de dollars en mars. Les données ETF montrent une correction du pessimisme extrême, mais ne génèrent pas encore de dynamique haussière tangible.

Les emplois non agricoles : première véritable épreuve post short squeeze

Le marché a déjà absorbé la faiblesse des données ADP (44 000 postes), la probabilité de hausse des taux en septembre a chuté à 56%, et les rendements du Trésor US ont plongé. Les chiffres des emplois non agricoles de vendredi seront le premier test pour la valorisation actuelle, avec trois scénarios possibles très distincts.

Si les non agricoles sont inférieurs à 44 000, le récit du marché passera de “probabilité de hausse des taux en baisse” à “le cycle de hausse est possiblement terminé”, la probabilité de hausse pourrait tomber rapidement sous 45%, avec dollar et taux US poursuivant leur repli. Les vendeurs CTA restants continueront d’être chassés, les fonds de gestion pourront se voir contraints d’acheter, et le prix de l’or pourrait viser 4350 dollars voire davantage.

Si les chiffres sont conformes aux attentes (60 000 à 80 000), ADP et JOLTS ont déjà donné suffisamment de signaux de faiblesse ; cette fourchette n’interrompra pas le récit d’un “marché de l’emploi en refroidissement”, mais n’apportera pas non plus une surprise baissière supplémentaire. L’or oscillera probablement entre 4200 et 4250 dollars, avec un retour à l’équilibre entre acheteurs et vendeurs.

Si les non agricoles dépassent 120 000, cela remettrait en cause complètement le scénario des taux bâtis le 5 août. La probabilité de hausse pourrait remonter au-dessus de 65%, les taux US rebondiraient, et l’or pourrait rendre la moitié de sa hausse en deux jours. À noter : toutes les prévisions sur l’emploi pointent actuellement vers une décélération ; un chiffre supérieur à 120 000 serait la surprise la plus importante.

La valorisation actuelle du marché penche vers le scénario pessimiste. Le véritable risque n’est pas que les non agricoles soient mauvais, mais qu’ils soient exceptionnellement bons.

Du short squeeze à l’inversion de tendance, il manque deux pièces du puzzle

La séance du 5 août pose une question centrale : s’agit-il d’un mouvement technique ponctuel déclenché par un événement, ou du début d’une inversion de tendance ?

La première pièce du puzzle est le changement de direction des fonds de gestion dans les données CFTC. Si le rapport COT du 8 août montre une forte augmentation des positions acheteuses des fonds de gestion le jour de la flambée, avec le niveau net acheteur passant nettement au-dessus de 120 000 lots, cela signifiera une reconnaissance institutionnelle d’un point bas, et la résonance des deux flux propulsera le short squeeze en une tendance haussière. À l’inverse, si les fonds continuent de réduire ou restent en attente, le vide côté acheteur après le short squeeze sera le plus grand risque de baisse.

La deuxième pièce du puzzle est le CPI de juillet à paraître la semaine prochaine. La probabilité de hausse de taux est passée de 67 à 56%, uniquement sur le récit de faiblesse des données emploi. Si l’inflation recule aussi, le marché passera de “pause des hausses de taux” à “compte à rebours pour une baisse”, ce qui change fondamentalement la valorisation : la première n’est qu’une atténuation du négatif, la seconde est une activation du positif. Si le CPI se maintient, la contrainte des taux persistera et le potentiel de hausse de l’or sera limité.

En outre, l’évolution des contrats ouverts sur les futures Comex offrira un complément. Une liquidation simple des positions CTA se traduit par une baisse du volume ouvert ; mais si la hausse des prix s’accompagne d’une augmentation du volume, cela signifie que les acheteurs véritables arrivent, ce qui modifie radicalement la durabilité du mouvement.

Si aucune pièce ne se met en place – non agricoles supérieurs aux attentes, CPI solide, fonds de gestion continuant de réduire – la hausse de 188 dollars du 5 août ne sera qu’un brillant épisode de short squeeze, le prix de l’or reviendra osciller juste au-dessus des 4000 dollars, en attendant le prochain vrai catalyseur.