Les données de l'emploi non-agricole aux États-Unis pour juillet sont "difficiles à interpréter" : baisse de l'emploi, diminution du chômage, quel est l'avis des analystes de Wall Street ?

L'APP Financière Zhihui a appris que le rapport sur l'emploi non agricole américain de juillet vient d'être publié, avec des signaux contradictoires dans les données, plongeant les investisseurs dans la confusion quant à l'état réel du marché du travail. Les données montrent que l'emploi non agricole ajusté saisonnièrement a diminué de 23 000 personnes en juillet, une première baisse depuis février ; le taux de chômage a légèrement baissé à 4,1%, le niveau le plus bas depuis juin 2025.

Trois points clés méritent l’attention dans ce rapport :

La surface des données est trompeuse

Le journaliste économique chevronné Jeff Cox souligne que la baisse de 23 000 emplois n’est pas aussi mauvaise qu’elle en a l’air ; et la baisse du taux de chômage à 4,1% est loin d’être aussi optimiste qu’elle paraît. La principale raison de la diminution des emplois provient d’une réduction de 53 000 employés dans le secteur public, un fait largement attribué à des facteurs saisonniers selon les économistes, et susceptible d’être corrigé par la suite. En dehors des postes gouvernementaux, l’emploi du secteur privé a en fait augmenté de 30 000. Parallèlement, la baisse du taux de chômage résulte d'un nouveau recul du nombre d’actifs et de candidats actifs.

L’armée de travail continue de s’amenuiser

Le taux de participation à la population active a légèrement diminué à 61,4%. Depuis le début de l’année, il a baissé de 0,7 point de pourcentage, soit près de 1,4 million de personnes quittant le marché du travail. Bien que les variations dans les données d’immigration perturbent quelque peu le taux de participation, cette évolution aura un impact profond sur la manière dont les décideurs évaluent le marché du travail. Hors de la période spécifique de la pandémie, le taux actuel a atteint son niveau le plus bas en 50 ans – le taux de chômage de 4,1% perd nettement de sa valeur face à une participation aussi faible.

Quelle sera la prochaine étape de la Fed ?

Après la publication du rapport non agricole, la probabilité d’une nouvelle hausse de taux par la Fed en septembre a diminué sur les marchés. Mais les choses ne sont peut-être pas si simples : les décideurs de la Fed pourraient accorder plus d’attention à la baisse du taux de chômage, la voyant comme une preuve de stabilité relative du marché du travail. Les analystes de Wall Street estiment généralement que les responsables de la Fed mettront rapidement de côté ce rapport pour se concentrer sur l’indice des prix à la consommation (CPI) attendu mercredi prochain. Cependant, ils reconnaissent aussi que la faiblesse de la croissance de l’emploi réduit la pression pour une hausse des taux en septembre.

Selon "FedWatch" du CME, la probabilité que la Fed maintienne ses taux en septembre est de 55,6%, celle d'une hausse de 25 points de base est de 44,4%. Pour octobre, la probabilité de maintien est de 40,8%, celle d'une hausse de 25 points de base de 47,4%, et celle d'une hausse de 50 points de base de 11,8%.

Qu’en pensent les experts de Wall Street ?

Kevin Gordon, directeur de la recherche macro et de la stratégie du Centre de Recherche Financière Schwab, déclare :

"Ce rapport ressemble à un palais des glaces, envoyant différents signaux pour troubler les investisseurs et empêcher de voir si la reprise du marché du travail est en train de ralentir."

Aditya Bhave, économiste américain à Bank of America, déclare :

"Nous sommes d’accord pour dire que le rapport sur l’emploi de juillet est globalement légèrement dovish. Mais nous maintenons notre prévision selon laquelle la Fed relèvera les taux de 75 points de base cette année, dès septembre. La Fed restera probablement beaucoup plus concentrée sur l’inflation que sur le marché du travail. Le rapport sur le CPI de juillet est bien plus important que celui sur l'emploi."

Peter Graf, directeur des investissements d’Amova Asset Management Americas, avertit :

"Bien que le marché boursier puisse accueillir favorablement le signal dovish de ce rapport, les investisseurs doivent rester vigilants sur le potentiel de croissance future d'une économie dont la population active diminue."

Tom Di Galoma, directeur général chez Mischler Financial Group, déclare :

"Si vous examinez toutes les sous-catégories de données, y compris les salaires et les chiffres de l'emploi non agricole, vous constaterez que c’est un marché du travail très faible, et cela se produit soudainement. Le seul point positif de ce rapport, c'est la baisse du taux de chômage à 4,1%. Cela fait que la Fed n'envisage plus une hausse des taux."

Chris Zaccarelli, directeur des investissements chez Northlight Asset Management Company, déclare :

"Ce rapport vient contrarier l’idée du ‘marché du travail solide comme le roc’. Un rapport d’emploi faible signifie que la Fed ne peut plus se concentrer uniquement sur l’inflation. Elle devra trouver un équilibre entre stabilité des prix et plein emploi, ce qui augmente nettement la probabilité qu'elle reste passive lors de la prochaine réunion. Si les autres conditions restent inchangées, cela est favorable au marché boursier. C’est le cas typique du ‘mauvaise nouvelle = bonne nouvelle’ — une mauvaise nouvelle sur le marché du travail peut être bénéfique pour les actions, car la Fed maintiendra ses taux inchangés."

Gary Schlossberg, stratégiste mondial à l’Institut de Recherche des Investissements de Wells Fargo, déclare :

"La baisse de l’emploi non agricole, la révision à la baisse des données des deux mois précédents, tout cela souligne que la croissance de l'emploi ralentit. La croissance moyenne des salaires et leur hausse annuelle inférieure au taux d’inflation signifient qu’en juillet, le revenu ajusté à l’inflation a diminué. Il s'agit d’un vent contraire supplémentaire pour les dépenses de consommation, surtout pour les ménages à revenu moyen et faible qui dépendent des salaires."

"Ce rapport est décevant. Nous nous attendions à ce que les chiffres soient cohérents avec la performance que nous voyons dans d'autres données d'activité économique, comme le PMI, les données hebdomadaires, etc., mais les chiffres effectifs sont clairement plus faibles."

Sam Stovall, stratégiste principal en investissement chez CFRA, déclare :

"Les investisseurs attendaient avec impatience ce rapport d'emploi, craignant que la Fed soit encore encline à faire de la hausse de taux sa prochaine étape. Si les données sur l'emploi soutiennent les inquiétudes d'une surchauffe de l’inflation, cela augmenterait la probabilité de hausse des taux, plutôt que de baisse."

"Cependant, le rapport sur l'emploi est bien plus faible que prévu, avec plusieurs lectures négatives qui ont poussé les taux d'intérêt à la baisse. En apparence, c'est une raison supplémentaire pour que la Fed ne relève pas les taux dans le contexte d’un ralentissement du marché du travail. Mais il y a aussi une autre possibilité : la faiblesse extrême des données du secteur des loisirs-hôtellerie pourrait être le résultat du repli temporaire lié à la Coupe du Monde du travail intérimaire.""

"La Fed examinera toutes les données avant la prochaine réunion, car elle a souligné à plusieurs reprises qu’elle est 'dépendante des données'. Bien qu’au cours des 50 dernières années, chaque nouveau président de la Fed ait relevé les taux pour sa première action, on ne sait pas encore ce que fera le nouveau président cette fois.

Brett Kenwell, analyste américain chez eToro, déclare :

"C'est un rapport qui pourrait raviver l'instinct ‘mauvaise nouvelle = bonne nouvelle’ de Wall Street. Les données sont suffisamment faibles pour alléger la pression sur la Fed concernant une hausse des taux, mais pas assez pour indiquer l’effondrement du marché du travail ou de l’économie. L’inflation reste une préoccupation, mais ces chiffres pourraient donner aux décideurs davantage de raisons de faire preuve de patience, tout en offrant aux investisseurs plus de marge de manœuvre pour prendre des risques."

Florian Yelpo, responsable de la recherche macro chez Lombard Odier Investment Manager, déclare :

"Le seuil des attentes était déjà très bas, mais le rapport reste inférieur aux prévisions. Ces chiffres se situent à la frontière du ‘favorable à la Fed’ et du ‘défavorable à l’économie’ — ils montrent que le marché du travail américain se refroidit, sans être catastrophique. Les investisseurs doivent trouver un équilibre entre ces deux facteurs. Ce rapport montre que le marché du travail est correct, et que l’inflation salariale n’est clairement pas un problème. Cela est favorable aux rendements réels, aux obligations et aux multiples de valorisation."

Anthony Saglimbene, stratégiste principal des marchés chez Ameriprise Financial Company, déclare :

"Même avec un chiffre non agricole négatif, le marché du travail reste sain. Mais cela donne à la Fed l’espace pour suspendre la hausse des taux en septembre. Auparavant, la Fed semblait privilégier la pression sur l’inflation, mais ce rapport sur l'emploi pourrait modifier quelque peu la dynamique, en ramenant le facteur travail au centre de ses priorités."

"Un chiffre unique ne représente pas une tendance. Je ne lirai donc pas trop dans celui-ci. Mais des données d’emploi faibles pourraient pousser la Fed à considérer plus sérieusement l’impact potentiel d’une nouvelle hausse. Selon nous, ils ne relèveront pas les taux en septembre."