Barclays : La structure des acheteurs de la dette américaine évolue, la part des investisseurs privés atteint 73 %, le rendement des obligations à long terme pourrait être soumis à une pression haussière structurelle

Selon l’APP de Synerges Finance, alors que les rendements des obligations américaines à long terme restent à des niveaux élevés depuis des décennies, Barclays estime qu’au-delà de l’inflation, des déficits budgétaires et de l’augmentation de l’offre d’obligations, un changement plus profond dans le marché des bons du Trésor américain est en train de pousser à la hausse le coût du financement à long terme. La structure des acquéreurs d’obligations américaines s’est manifestement déplacée des institutions officielles telles que la Réserve fédérale et les banques centrales étrangères vers les fonds communs de placement, les ménages et d’autres investisseurs privés plus attentifs au rendement de l’investissement.

Les stratégistes de Barclays, Demi Hu et Anshul Pradan, indiquent dans leur dernier rapport que les investisseurs privés détiennent actuellement environ 73% du marché des bons du Trésor américain, une proportion nettement supérieure aux 50% d’il y a dix ans. Étant donné que ces investisseurs sont plus sensibles aux prix et aux taux de rendement espérés, ils pourraient exiger une compensation supérieure en termes de rendement pour absorber l’offre croissante d’obligations américaines à long terme, dans un contexte d’inflation persistante.

La demande officielle baisse continuellement, les investisseurs privés deviennent les principaux porteurs de la nouvelle offre d’obligations américaines

Barclays déclare : « La base des acheteurs d’obligations américaines a changé. »

Depuis que la Réserve fédérale a commencé à réduire son bilan en 2022, sa demande pour les bons du Trésor s’est atténuée, tandis que celle des institutions officielles, telles que les banques centrales étrangères, s’est aussi progressivement affaiblie, faisant des investisseurs privés les principaux acheteurs marginaux de la nouvelle offre d’obligations américaines.

D’après une estimation de Barclays, les investisseurs privés détiennent actuellement environ 73% des obligations américaines, contre seulement environ 50% il y a dix ans. L’indicateur d’élasticité de la demande, pondéré selon la taille des portefeuilles de différents investisseurs calculé par la banque, montre que le marché des bons du Trésor américain est devenu, au cours de la dernière décennie, sensiblement plus dépendant des investisseurs sensibles aux prix.

Cette différence est particulièrement significative pour les rendements à long terme. Contrairement aux institutions officielles achetant des obligations américaines pour des raisons de politique monétaire, de gestion des réserves de change, etc., les fonds communs, les investisseurs privés étrangers, les banques et les ménages accordent une attention accrue au rendement anticipé lors de l’allocation d’actifs.

Par conséquent, lorsque ces investisseurs deviennent la force principale absorbant la nouvelle offre d’obligations américaines, le Trésor américain pourrait devoir offrir des taux de rendement plus élevés pour attirer suffisamment de capitaux et écouler l’émission d’obligations.

Le rendement des obligations américaines à 30 ans reste au-dessus de 5% pour une période record depuis 2007

Ce changement structurel intervient alors que le marché des obligations américaines à long terme subit une pression évidente.

Selon les données, depuis que le rendement des obligations américaines à 30 ans a dépassé 5% cette année, il est resté au-dessus de 5% pendant 41 sessions de bourse consécutives, un record depuis 2007. La période la plus longue cette année-là a été de 50 séances.

Mardi, le rendement des obligations américaines à 30 ans était d’environ 5,23%, ayant précédemment approché le niveau élevé de 5,28% jamais atteint depuis des décennies.

Les prix des obligations américaines à long terme sont également restés sous pression cette année. L’indice suivi par Bloomberg pour les obligations américaines d’une échéance supérieure à 20 ans a chuté de 3,8% depuis le début de l’année, alors qu’il avait augmenté de 4,6% sur l’ensemble de 2025.

Le marché sera encore mis à l’épreuve cette semaine. Les investisseurs attendent les dernières données sur l’inflation aux États-Unis, tandis que le Trésor prévoit d’émettre jeudi 25 milliards de dollars d’obligations à long terme ; le marché s’attend à un rendement possiblement le plus élevé depuis août 2001.

L’inflation et le déficit budgétaire augmentent la prime de terme

Outre la modification de la structure des acheteurs, l’inflation à long terme et la situation budgétaire des États-Unis contribuent également à augmenter la compensation exigée par les investisseurs pour détenir des obligations à long terme.

Au cours des cinq dernières années, l’inflation américaine est restée supérieure à l’objectif de la Réserve fédérale, et depuis la pandémie de 2020, le déficit budgétaire des États-Unis s’est fortement creusé. Dans cet environnement, les investisseurs sont de plus en plus préoccupés par les risques d’inflation et de taux auxquels sont confrontées les obligations à taux fixe détenues sur le long terme, ce qui les conduit à exiger une « prime de terme » plus élevée.

Barclays souligne qu’avec le rendement des obligations américaines à long terme approchant à nouveau des niveaux élevés historiques, le marché porte une attention croissante au déficit budgétaire, à l’offre de long terme et au risque d’inflation affectant les taux à long terme.

Cette influence est particulièrement manifeste sur les obligations à 20 ans et 30 ans. Les acheteurs traditionnels d’obligations américaines ultra-longues incluent principalement les compagnies d’assurance et les fonds de pension qui doivent couvrir des engagements sur plusieurs décennies, mais comme le coupon des obligations à long terme est fixe, quand l’inflation reste élevée sur une longue période, le risque d’érosion du rendement réel est nettement supérieur à celui des obligations à court terme.

Les obligations américaines à long terme pourraient devoir offrir des rendements plus élevés pour attirer les acheteurs

Barclays estime qu’avec la hausse constante de la part des fonds communs, ménages, banques et capitaux privés étrangers sur le marché des bons du Trésor américain, il pourrait être nécessaire d’offrir structurellement une prime de terme plus élevée sur les obligations américaines à long terme.

En d’autres termes, même si le Trésor américain émet des obligations de même volume, dans un contexte où les acheteurs attachent davantage d’importance au prix et au rendement, le marché pourrait devoir fournir une décote supérieure, c’est-à-dire un rendement plus élevé, pour attirer une demande suffisante et réussir l’émission.

Barclays affirme qu’à mesure que le marché des obligations américaines dépend de plus en plus des investisseurs privés sensibles aux prix, « le même volume de nouvelles obligations pourrait nécessiter une concession de rendement plus importante pour être absorbé par le marché ».

Cela signifie que même si la Réserve fédérale ajuste ses taux à court terme à l’avenir, les rendements des obligations américaines à long terme ne baisseront pas nécessairement en même temps. L’augmentation de la part des investisseurs privés, l’élargissement du déficit budgétaire, l’offre croissante de bons à long terme et les risques d’inflation persistants forment ensemble une pression à la hausse sur la prime de terme des obligations américaines à long terme, poussant potentiellement celle-ci à revenir progressivement à des niveaux plus élevés, semblables à ceux d’avant la crise financière mondiale.