Les données sur l’emploi non agricole ne comptent pas, c’est l’inflation qui est la clé ?

Morning FX

Seulement deux jours se sont écoulés depuis le rapport sur l’emploi de vendredi, et les taux d'intérêt du dollar ainsi que l'indice du dollar ont effacé toutes leurs pertes, se préparant à un nouvel élan à la hausse. Cela confirme à nouveau la caractéristique de cette année pendant la semaine des données : la baisse des taux est toujours extrêmement brève, le marché reste préoccupé par une augmentation des taux.

Illustration : la probabilité d'une hausse des taux en septembre dépasse à nouveau les 50%

La reprise du prix du pétrole a poussé la probabilité d'une hausse des taux en septembre à 50%. Le rendement des obligations américaines à dix ans a dépassé son sommet précédent, atteignant 4,73 %, au-delà du pic de la politique monétaire.

1. Les deux facettes de la pression inflationniste

Dans l'article de la semaine dernière, nous avons mentionné le risque de faiblesse saisonnière du rapport sur l’emploi, ce qui s'est effectivement produit, mais cela n'a pas changé la fonction de réaction concernant le chemin de la hausse des taux. Un responsable de la Fed, Harker, a déclaré qu'il pourrait être nécessaire de relever les taux à plusieurs reprises pour faire baisser l'inflation, et que le rapport sur l’emploi de juillet ne modifierait pas l’attention portée à l’inflation.

Illustration : Reprise linéaire du prix du pétrole

Arguments en faveur d’une hausse des taux : Il reste deux publications de données sur l'inflation avant la réunion de septembre. Pour juillet, on prévoit un chiffre de 0,2% en glissement mensuel et 3,5% en glissement annuel.La valeur absolue du CPI sur un an reste supérieure à l’objectif de la Fed.

Arguments pour l’inaction :La hausse du prix du pétrole est linéaire et il y a encore une marge de correction avec une moyenne quotidienne de 80 dollars.Le breakeven, indicateur des anticipations d'inflation, reste stable ; le CPI de base sur un an est à 2,5 %, bien en dessous du CPI global, la pression ne s’étend pas ; selon l’indice PCE tronqué, la majorité des augmentations de prix restent modérées.

Illustration : Les anticipations d’inflation à 5 ans restent stables

2. Walsh est la clé de la décision concernant la hausse des taux

La communication de Walsh après la réunion de juillet a été largement critiquée pour son manque de clarté : son engagement envers l’inflation n’est que verbal, sans actions concrètes. Si l’inflation repart à la hausse, alors une hausse des taux en septembre serait la meilleure façon de restaurer la crédibilité.

Mais le risque est bilatéral. Même si la stabilité du taux de chômage permet d’ignorer l’impact négatif de la création d’emplois, l’indice des surprises économiques chute et la demande lors des adjudications d’obligations américaines à long terme est molle, ce qui constitue des arguments contre une hausse des taux. Ce qui déterminera réellement la décision, c’est la capacité de Walsh à intégrer les voix internes et à effectuer une évaluation multidimensionnelle.

Illustration : Indice américain Citi Economic Surprise en baisse

C’est là que le marché n’a pas de visibilité : les données sont prévisibles mais il est très difficile d’anticiper la réaction de la Fed. C’est aussi une raison d’acheter des options sur la prochaine réunion du FOMC, surtout que la volatilité est à son plus bas niveau de l’année.

3. Résumé

(1) Un rapport sur l’emploi faible n’a pas modifié les paris du marché sur une hausse des taux ; l’attention du marché reste centrée sur l'évolution de l'inflation.

(2) La hausse du prix du pétrole a de grandes chances de conduire à un rebond de l’inflation, mais la pression reste modérée tandis que les risques économiques se concentrent. La réunion du FOMC, analysée sous tous les angles, est plus importante que les données elles-mêmes.

【Prévisions pour le CPI américain de juillet】

Objectif du concours : taux annuel du CPI américain de juillet (consensus du marché : 3,4 %, précédent : 3,5 %). Inscrivez votre prévision dans la section des commentaires : les cinq participants les plus proches de la valeur effective gagneront un élégant t-shirt Morning FX, et ceux classés 6 à 10 recevront un tote bag. Postez votre réponse dans les commentaires !