Le financement de 500 milliards de Huang Renxun "déchire le marché" : les géants de la gestion d'actifs en fête, les actions technologiques chutent deux jours de suite

Le projet de Nvidia visant à créer une plateforme de financement d'infrastructures AI en partenariat avec les six grandes institutions financières de Wall Street suscite des réactions diamétralement opposées sur les marchés financiers : les valeurs des géants de la gestion alternative ont explosé tandis que les actions technologiques ont continué d'être sous pression, cette divergence reflétant une division profonde du marché concernant ce modèle de financement.

Mardi (11 août), les institutions de gestion alternative impliquées dans cette collaboration sont les grands gagnants. KKR bondit de 6,88% en tête, Apollo Global Management grimpe de 6,26%, Brookfield Asset Management gagne 4,77%, Blackstone de 3,89% et BlackRock de 1,54%.

Le fournisseur de services de cloud computing GPU Coreweave a progressé de 2,42% lors de la séance normale, avant de s'envoler de plus de 16% après la clôture. Le marché interprète ce montage financier comme un avantage direct pour le crédit privé et les investissements alternatifs — l'ampleur de ces flux de capitaux laisse présager une croissance durable des revenus liés aux frais de gestion.

Parallèlement, les grandes valeurs technologiques sont en baisse pour la deuxième journée consécutive : Google clôture en repli de 3,84% (sa plus forte perte journalière depuis près de six mois), Amazon recule de 2,09% et Nvidia stagne (-0,02%). Les trois principaux indices boursiers américains reculent pour le deuxième jour d'affilée, le Nasdaq perdant 0,6%.

La principale interrogation du marché demeure : Si Nvidia doit personnellement intervenir pour aider ses clients à trouver des financements, cela signifie-t-il que la demande de puissance de calcul en AI est tellement forte que l'innovation financière est nécessaire pour y répondre, ou bien ce besoin de financement sert-il à « créer » artificiellement une partie de la demande ?

La « Grande Vision » de Jensen Huang : Les infrastructures AI deviennent une nouvelle classe d’actifs

Lundi, le CEO de Nvidia, Jensen Huang, a participé à une interview sur CNBC aux côtés de dirigeants de Goldman Sachs, BlackRock, Blackstone, KKR, Apollo et Brookfield, pour annoncer la signature par les six institutions d’un protocole d’accord. Chacune va mettre en place sa propre plateforme de financement de puissance de calcul, en mobilisant des capitaux tiers pour le développement des infrastructures AI, avec un objectif de 500 milliards de dollars, voire plus.

Jensen Huang qualifie ce plan de « Grande Vision », dont le principe fondamental est de redéfinir la puissance de calcul AI comme un actif investissable. « Ces systèmes ne ressemblent pas à nos PC, ni à nos téléphones, » explique-t-il à CNBC, « ce sont désormais des actifs générateurs de revenus, productifs, durables, substituables et flexibles. »

Waldemar Szlezak, responsable des infrastructures numériques chez KKR, détaille la logique financière sous-jacente :

« Vous pouvez l’envisager comme un flux de revenus à titriser, ou segmenter efficacement le risque et le revendre aux investisseurs selon leur appétit. »

Pour David Solomon, CEO de Goldman Sachs :

« Nous voyons apparaître des financements adossés à des actifs pour ces infrastructures, ce qui n’a rien d’étonnant, car ce sont de véritables actifs, avec une véritable valeur. »

Selon le schéma retenu, chaque institution financière prendra ses décisions de prêt de façon indépendante, Nvidia s’occupant de faire le lien entre clients et partenaires de financement, avec la possibilité d’assumer jusqu’à 25 % du risque de garantie pour chaque prêt. Jensen Huang a précisé sur le réseau X que ce soutien « s’appuie sur la valeur résiduelle et vient en complément, non en substitution, de la souscription indépendante ».

Dès le lendemain de l’annonce, les gestionnaires alternatifs concernés se sont démarqués en bourse, suivant une logique claire du marché : l’ampleur du pipeline de financement laisse imaginer une croissance durable des revenus de frais de gestion.

Dans le même temps, les fournisseurs de « nouveaux clouds » sont aussi stimulés. NEBIUS gagne 4,95%, RIOT 4,33%, Hut 8 3,64%, IREN 2,61%.

L’indice Philadelphia Semiconductor clôture en hausse de 0,87%, 24 titres sur 30 progressant : Entegris +4,16%, KLA +4,01%, Teradyne +3,96%, ASML +3,8%. Les actions dédiées à la mémoire sont majoritairement en hausse, SK Hynix prend 4,7%, SanDisk 2,68% et Seagate Technology 2,44%. Les valeurs de la fibre optique affichent une tendance haussière, CRDO +3,23% et Marvell Technology +1,8%.

La flambée après-bourse de Coreweave est particulièrement remarquable. En tant que fournisseur de services de cloud computing basé sur GPU, Coreweave est précisément le représentant le plus direct de ces « nouveaux clouds » susceptibles de bénéficier de ce modèle de financement — avec des besoins réels en puissance de calcul, mais sans le soutien du bilan d’un géant du cloud, ce qui en fait la cible idéale du programme de financement de Nvidia.

Pression sur les géants tech, divergences marquées sur le marché

Le contraste est frappant avec la vigueur de la chaîne d’infrastructure calculatoire : les principales valeurs technologiques baissent pour la deuxième journée consécutive.

Google perd 3,84%, signant quatre séances de baisse sur les cinq dernières depuis l’annonce de la réorganisation de sa division AI, entraînant le secteur des services de communication en tête des replis parmi les 11 secteurs du S&P. Amazon baisse de 2,09%, Apple de 1,09%, Broadcom de 1,5% et Microsoft de 0,44%.

Cette divergence met en lumière la principale interrogation du marché : alors que les gestionnaires d’actifs s’envolent grâce à la perspective de revenus supplémentaires, les géants technologiques et Nvidia lui-même ne profitent pas d’un rebond boursier.

L’explication sous-jacente est la suivante : si la demande de puissance de calcul AI est réellement aussi forte, les grands acteurs du cloud devraient logiquement être les premiers bénéficiaires ; or, le fait que Nvidia doive créer elle-même des canaux de financement pour ses clients inquiète certains investisseurs, qui y voient un signe de fragilité des bilans des clients potentiels.

À noter que le crédit default swap (CDS) Nvidia à 5 ans a grimpé d’environ 90% cette année ; mardi, il s’est replié de 5 points de base à 72,11 pb, suite aux explications de Jensen Huang, mais son niveau reste proche d’un record historique, preuve que le marché du crédit n’a pas dissipé tous ses doutes sur le « financement circulaire ».

Polémique sur le « financement circulaire » : la valeur résiduelle du GPU au cœur des débats

La logique centrale du programme de financement de Nvidia n’est pas complexe : le goulot d’étranglement de l’industrie AI passe désormais des puces et de l’électricité au capital.

Les nouveaux clients — laboratoires AI, jeunes sociétés de cloud, projets souverains d’AI — ont des besoins réels en puissance de calcul, mais pas le bilan de Google ou Microsoft. Un data center AI d’1 GW coûte quelque 50 milliards de dollars, et OpenAI ne dispose toujours pas d’une notation crédit « investment grade ».

Larry Fink, CEO de BlackRock, compare ce modèle à la phase initiale du marché des prêts hypothécaires titrisés :

« Nous sommes vraiment au début, exactement comme lorsque je suis arrivé sur le marché des MBS dans les années 70. Je vois cela comme la prochaine étape du génie financier. »

Jim Zelter, président d’Apollo Global Management, reconnaît néanmoins la présence de risques : « Il y aura des excès, il y aura des corrections, » tout en observant que la diversité des intervenants permettra de limiter les risques de concentration.

Néanmoins, la question la plus cruciale reste sans réponse : quelle sera la valeur résiduelle long terme du GPU utilisé comme garantie ?

L’itération des puces Nvidia est passée d’un cycle de deux ans à un cycle annuel, chaque nouvelle génération rendant la précédente moins attractive. Le socle sur lequel repose le modèle de financement — la valeur de revente des puces — n’a pas encore été testé sur un cycle complet du marché.

De plus, il ne s’agit pour l’instant que d’un protocole d’accord sans engagement contractuel : aucun détail sur les bénéficiaires des prêts, les taux d’intérêt, l’implantation des installations ou la date de démarrage ; un manque de précisions qui pousse certains investisseurs à attendre.

Bruce Flatt, CEO de Brookfield, apporte une vision plus macro : « Jensen Huang est en train de piloter la création de ces structures parce qu’il existe des milliers de milliards de dollars de capitaux disponibles à travers le monde. » C’est peut-être là le plus solide soutien à cette « Grande Vision », tout autant que sa plus grande inconnue.