Un vétéran de Goldman Sachs avertit : le rachat des bons du Trésor américain déclenche des opérations de dépréciation, l’or et l’argent entrent dans une dynamique structurelle

L’ancien responsable de la recherche sur les matières premières chez Goldman Sachs et analyste chevronné, Jeffrey Currie, a récemment exposé en détail sur la plateforme sociale X la logique actuelle des « transactions de dépréciation structurelle » sur les marchés.

Selon lui, l’économie mondiale évolue dans un contexte macroéconomique particulier : la rareté croissante dans le monde réel fait monter les prix des matières premières, tandis que les politiques de « répression financière » maintiennent artificiellement les rendements des obligations à un niveau bas. Cette double pression modifie non seulement la logique de valorisation des actifs, mais fait également des matières premières le principal instrument de couverture pour capter la prime de rareté et lutter contre la dévaluation monétaire.

Un des points centraux de Currie est l’échec des mécanismes d’autorégulation des marchés traditionnels. En temps normal, la hausse des prix des matières premières entraîne une augmentation des rendements des obligations américaines, ce qui freine la demande et stabilise l’inflation. Mais Currie souligne que le Département du Trésor américain a désormais remplacé le marché dans le processus d’ajustement. Notamment, après que le rendement des obligations américaines à 30 ans a atteint 5,32 %, son plus haut niveau depuis près de 17 ans, le Trésor a décidé de doubler le volume des rachats d’obligations à long terme. Currie considère cette décision comme une preuve irréfutable que le marché obligataire ne peut supporter la pression de l’offre.

De plus, du niveau de la réserve stratégique de pétrole (SPR) tombé sous la barre des 300 millions de barils, jusqu’au soutien en liquidité dollar accordé aux principaux détenteurs étrangers de dette américaine comme le Japon ou les pays du Golfe, une série d’interventions que Currie qualifie de « répression financière ». Dès lors que le Trésor commence à intervenir directement dans la fixation des prix du marché obligataire, le « frein des rendements », qui tempérait autrefois la flambée des matières premières, disparaît, ouvrant la voie à une inflation alimentée par la rareté.

Currie souligne en particulier que les investisseurs se concentrent excessivement sur le prix du pétrole brut, mais négligent le véritable coût en bout de chaîne. Cette semaine, l’écart de raffinage du diesel a, pour la première fois de l’histoire, dépassé les 100 dollars le baril lors du règlement, atteignant 102,20 dollars, soit quatre à six fois la fourchette normale. Currie explique que, en raison des perturbations géopolitiques ayant endommagé les installations de raffinage et du manque d’investissements depuis de nombreuses années, la capacité mondiale de raffinage connaît désormais un déficit de cinq millions de barils par jour.

Il souligne avec acuité que la plupart des acteurs du marché ne consomment pas directement le pétrole brut, les véritables signaux de prix proviennent donc des carburants en aval. Pondéré selon la consommation, le panier de carburants se situe actuellement autour de 165 dollars, bien au-dessus de la cotation du WTI原油 à 85 dollars. Comme la majorité des coûts des matières premières se résume à « matières premières + diesel », l’explosion des coûts énergétiques se propage rapidement aux secteurs agricoles ainsi qu’à l’industrie.

Le risque actuel d’approvisionnement ne provient donc pas de la volatilité d’un produit unique, mais bien d’un blocage systémique des chaînes d’approvisionnement mondiales. Currie énumère les turbulences persistantes du détroit d’Ormuz à la mer Rouge, le niveau du Rhin au plus bas historique, ou encore la restriction de tirant d’eau du canal de Panama. Plus particulièrement, dans la région de la mer Noire, l’arrêt des terminaux portuaires a fortement diminué les capacités d’exportation des céréales au plus fort de la saison.

Dans le secteur agricole, le Département de l’Agriculture des États-Unis (USDA) a récemment révisé à la baisse les prévisions de rendement du maïs, tandis que la National Oceanic and Atmospheric Administration (NOAA) estime à 81 % la probabilité d’un fort phénomène El Niño d’ici la fin de l’année. Currie estime que le risque climatique combiné aux goulots d’étranglement logistiques accroît la pression structurelle sur la chaîne d’approvisionnement alimentaire, et que la hausse de 10 % du prix du maïs cette semaine n’est qu’un début.

Citi a également déclaré par le passé que les transactions de dépréciation monétaire doivent trouver de nouveaux débouchés, et que les perspectives de l’or sont favorables. Un avis partagé par Currie. Il note qu’après l’annonce des rachats de dettes américaines, le prix de l’or a bondi de 4 % en quelques heures à 4510 dollars, l’argent progressant de près de 5 %, alors que l’indice Quantix des matières premières atteignait un nouveau record historique.

En conclusion, Currie affirme que les matières premières, en tant que panier d’actifs capable de capter directement la rareté physique, sont au cœur d’une fenêtre de configuration optimale. Il révèle avoir augmenté ses positions longues sur l’or, l’argent et les produits agricoles la semaine dernière. Selon lui, le marché obligataire s’apprête à comprendre le signal envoyé depuis longtemps par celui des matières premières : quand la rareté rencontre des rendements artificiellement déprimés, la vraie dévaluation monétaire ne fait que commencer.