Kapan saham AI akan dilepas?

👆Klik huruf biru, ikuti kami

Hartnett dari Bank of America

Ada seorang bos, dulunya punya uang tunai begitu banyak sampai tidak habis dipakai, setiap tahun juga bisa mengundang pemegang saham mengikuti rapat umum dan membagikan angpao, lalu ia melihat sebuah peluang baru, dan investasinya semakin tahun semakin besar, sangat cepat uangnya tidak cukup lagi sehingga terpaksa harus meminjam uang. Namun kini, bunga pinjaman tiap tahun makin mahal, tapi investasinya juga tidak bisa berhenti, tekanan sang bos juga jadi semakin besar. Kisah ini sedang terjadi pada beberapa perusahaan paling berharga di pasar saham AS saat ini.

Kepala strategi utama Bank of America Hartnett dalam laporan terbarunya mengemukakan pendapat bahwa konflik antara AI dan pasar obligasi sedang memuncak, dan titik peluang pelepasan beban saham-saham teknologi mungkin harus menunggu hingga paruh pertama tahun depan.

Berdasarkan data Bank of America, belanja modal perusahaan cloud besar diperkirakan akan melonjak hingga $1,2 triliun pada 2027, atau lima kali lipat dari dua tahun lalu. Sebaliknya, arus kas bebas berubah dari positif menjadi negatif, diperkirakan pada 2027 menjadi minus $180 miliar. Kesenjangan ini hanya bisa ditutup lewat pinjaman, sehingga perusahaan-perusahaan ini mulai menerbitkan obligasi besar-besaran. Pada 2024 mereka hanya menerbitkan obligasi sebesar $17 miliar, tahun ini sudah mencapai $182 miliar, juga menerbitkan saham baru sebesar $89 miliar. Uang tersebut seluruhnya diinvestasikan, sehingga pembelian kembali saham pun anjlok tajam, dari $105 miliar turun ke sekitar $14 miliar tahun ini. Hartnett menyatakan era pembelian kembali saham besar-besaran telah berakhir.

Ironisnya, pasar obligasi adalah tempat yang paling tidak diminati investor beberapa tahun terakhir. Hartnett merangkum tren alokasi aset dekade 2020 dalam beberapa tren super, salah satunya disebut ABB, Anything but Bonds (Apa saja asal bukan obligasi).

Hartnett berpendapat, ABB ini disebabkan oleh pemerintah. Dengan kesenjangan kaya-miskin yang semakin lebar, pemilih meminta pemerintah lebih banyak membelanjakan uang untuk subsidi hidup, sehingga pemerintah harus terus-menerus menerbitkan obligasi. Namun, pengeluaran yang terus meluas juga membuat investor secara struktural mengurangi kepemilikan obligasi. Data menunjukkan bahwa sejak 2020, return tahunan obligasi pemerintah AS 10 tahun adalah minus 4%, sementara emas 15%, dan Nasdaq 17%.

Imbal hasil obligasi terdorong naik bukan hanya karena ABB. Dalam setengah tahun terakhir, bank sentral global telah menaikkan suku bunga sebanyak 42 kali, imbal hasil obligasi AS melonjak, dolar pun menguat. Kini biaya pinjaman perusahaan teknologi raksasa makin mahal, biaya menjalankan AI juga makin berat. Hartnett menilai pasar obligasi kini berperan sebagai "penegak disiplin" belanja modal AI, laju kenaikan saham teknologi juga jelas terhambat, indeks Semikonduktor Philadelphia (SOX) sudah turun 20% dari puncaknya.

Lantas apakah imbal hasil obligasi akan terus naik? Hartnett menjawab, tidak. Ketika imbal hasil terlalu tinggi dan mengancam pasar saham serta sistem perbankan, pembuat kebijakan tidak akan diam saja. Selama bank sentral memberi sinyal pembelian obligasi, seperti quantitative easing atau yield curve control, itu sudah cukup untuk mengendalikan imbal hasil agar tidak kehilangan kendali.

Tapi terkendali bukan berarti tekanan hilang, Hartnett menilai saham AI agar bisa pulih dan melambung lagi, imbal hasil harus benar-benar turun signifikan, dan untuk mencapai itu ada dua syarat: pertama, situasi perang harus ada kemajuan damai sehingga harga minyak turun signifikan, dan kedua, siklus kenaikan suku bunga global berhenti. Jendela peluang terbesar kemungkinan terjadi pada paruh pertama tahun depan.

Sebelum saham AI pulih dan melonjak, Bank of America justru lebih merekomendasikan obligasi teknologi. Karena perusahaan teknologi besar banyak menerbitkan obligasi baru, hal ini menekan kinerja obligasi teknologi. Imbal hasil obligasi teknologi investment grade AS dibandingkan obligasi investment grade secara keseluruhan sudah jatuh ke titik terendah dalam 30 tahun. Kini obligasi jangka panjang perusahaan seperti META, Amazon, Google, Nvidia, tingkat imbal hasilnya umumnya di antara 6% hingga 8%. Bank of America menyebut obligasi-obligasi ini sebagai "lembah yang diabaikan", menyarankan agar investor memperhatikan peluang ini.

Baik, hingga sini ulasan peristiwa, mari dengarkan sudut pandang analis investasi AS, Justin.

Justin tidak sepenuhnya setuju, bahwa menurut Hartnett imbal hasil harus turun signifikan barulah saham AI bisa pulih. Kita bisa menyederhanakan harga saham menjadi sebuah pecahan, pembilangnya adalah uang yang bisa dihasilkan perusahaan di masa depan, penyebutnya adalah tingkat bunga, semakin tinggi suku bunga maka nilai diskonto semakin rendah.

Jika melihat penyebutnya dulu, pada bulan September imbal hasil obligasi AS melesat naik, The Fed juga menaikkan suku bunga, bahkan Menteri Keuangan Janet Yellen pun harus menenangkan pasar, tetapi pada waktu itu pasar saham masih tahan banting, Nasdaq di bulan September malah naik 1,9%. Tetapi pada Oktober situasinya terbalik. Imbal hasil 10 tahun turun sekitar 40 basis poin dari titik tertingginya pada 7 Oktober, kembali turun ke sekitar 5%, hari ini bahkan turun 6 basis poin, hampir ke 4,9%, tekanan valuasi sudah jauh berkurang daripada saat itu. Namun saham AI justru lebih lemah dari sebelumnya.

Dari perbandingan ini terlihat, pembilang dan penyebut sama pentingnya, namun monetisasi AI di pembilang lebih penting.

Lalu bagaimana menilai monetisasi AI? Pengamatan paling langsung adalah ARR dua laboratorium OA, serta pertumbuhan pendapatan inti tiga cloud terbesar.

Pada 9 Oktober, pendapatan tahunan OpenAI per akhir September jauh di bawah ekspektasi pasar, begitu berita keluar Nasdaq langsung turun 1,25% hari itu. Sedangkan prospektus IPO Anthropic, data detailnya masih bertahan pada akhir Juni, sementara media menyebut pertumbuhan ARR kuartal ketiga juga jelas melambat, tidak sesuai dengan ekspektasi. Dari dua OA ini, belum terlihat ada sinyal percepatan yang sesuai ekspektasi pasar.

Dari sisi tiga cloud besar, pendapatan bisnis cloud kuartal ini bisa dibilang tidak buruk jika dibandingkan dengan kinerja mereka sendiri, walau secara umum sesuai ekspektasi. Namun, berapa untung yang sebenarnya dihasilkan investasi AI, berapa return-nya? Laporan keuangan belum mengungkapkan seluruhnya, investor sulit untuk menghitung jelas, yang lebih rumit adalah bisnis utama yang tadinya menopang investasi AI juga mulai melambat. Jadi, darimana bukti monetisasi AI? Masih belum jelas.

Jadi menurut saya, pasar masih bisa menahan sebagian tekanan bunga, namun pertumbuhan dan return AI adalah yang utama. Agar AI bisa pulih dan melambung, butuh sinyal kuat dari sisi monetisasi, misalnya pendapatan OA kembali melaju, perusahaan cloud bisa merinci return AI jelas, dan bisnis inti kembali stabil. Sebelum itu terjadi, walaupun imbal hasil turun bahkan The Fed menurunkan suku bunga lagi, dampaknya mungkin hanya sementara bagi AI. Jadi kesimpulannya, monetisasi AI butuh dukungan data jelas dan harus melampaui ekspektasi pasar. Kami tetap optimistis, tapi juga akan tetap berhati-hati melihat perkembangan ke depan.