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Tutti stanno aspettando Nvidia, ma quella veramente sottovalutata potrebbe essere Amazon

Tutti stanno aspettando Nvidia, ma quella veramente sottovalutata potrebbe essere Amazon

美股研究社美股研究社2026/02/19 09:42
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Per:美股研究社

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Nell'ultimo anno, l'intelligenza artificiale generativa (Generative AI) non è stata solo un tema caldo nel mondo della tecnologia, ma ha quasi definito la narrazione principale dei mercati finanziari globali. In questa ondata di intelligenza che ha travolto il mondo, Nvidia è diventata il re dei "venditori di pale" grazie al monopolio della potenza di calcolo delle GPU, Microsoft ha inserito Copilot in ogni angolo dell’ambiente lavorativo legandosi a OpenAI, mentre Google si è affidata alla sua profonda base tecnologica per tentare di rimodellare la ricerca e l’ecosistema. Queste tre aziende sono diventate i protagonisti assoluti sotto i riflettori, con i loro titoli che hanno raggiunto nuovi massimi e la logica di valutazione completamente ricostruita.

Tuttavia, in questa rumorosa festa dell’AI, un altro gigante, anch’esso profondamente inserito nell’infrastruttura, nei dati, nelle applicazioni e nel ciclo chiuso della commercializzazione dell’AI, è rimasto insolitamente "silenzioso" per un tempo piuttosto lungo: Amazon. Nonostante Amazon possieda la più grande piattaforma di cloud computing al mondo, AWS, e la più vasta rete di vendita al dettaglio e-commerce, nella logica delle negoziazioni AI dei mercati secondari sembra essere diventata un angolo dimenticato. Le sue azioni si sono comportate in modo stabile, ma non hanno goduto del premio di valutazione riservato a Nvidia o Microsoft.

Proprio in questo contesto, Morgan Stanley ha recentemente pubblicato un report di ricerca piuttosto "contro il consenso". Ha mantenuto il rating "overweight" su Amazon, fissando un target di prezzo a 300 dollari, sottolineando chiaramente che AWS e il business retail sono sistematicamente sottovalutati come beneficiari della Generative AI. Questa valutazione è stata come un sasso gettato in uno stagno calmo, suscitando profonde riflessioni nel mondo degli investimenti.

Sorge così una domanda: nell’attuale contesto affollato della narrazione sull’AI, il "silenzio" di Amazon è espressione di razionalità dei mercati o rappresenta un’opportunità mancata? L’Amazon di oggi è davvero una "finestra di acquisto" irripetibile o solo un gigante maturo, riproposto con la narrazione AI ma privo di esplosività? Per rispondere a questa domanda, è necessario oltrepassare il rumore del mercato e riconsiderare la reale posizione ecologica di Amazon nell’era dell’AI.

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Perché il mercato sottovaluta Amazon: non è "l’azienda più simile a una società AI"


Se si guarda solo all’emotività e alla narrazione del mercato secondario, Amazon non assomiglia davvero a un tipico asset core dell’AI. Nell’immaginario degli investitori, l’investimento in AI cerca spesso "purezza" ed "esplosività". Nvidia ha una logica di "monopolio sulla potenza di calcolo" chiarissima, ogni iterazione di un grande modello si traduce direttamente in una domanda per chip come H100, B200; Microsoft invece ha una narrazione accattivante con "OpenAI + Copilot", che fa intravedere al mercato la possibilità di una crescita esponenziale dei ricavi da software in abbonamento.

Al confronto, la storia di Amazon sull’AI appare dispersa, lenta, persino un po’ goffa. Non ha lanciato un modello C-end come Sora o GPT-4 in grado di suscitare discussioni di massa. La sua strategia AI si nasconde maggiormente nei servizi B-end e nell’ottimizzazione dell’efficienza di back-end. Questa caratteristica "poco sexy" è il punto di partenza della sottovalutazione di Amazon.

Il mercato da tempo valuta Amazon secondo due vecchie narrazioni. La prima è "l’impero del retail": pur avendo ricavi enormi, il margine di profitto dell’e-commerce è basso e occorre sostenere pesanti investimenti in logistica, venendo visto come un "lavoro faticoso". La seconda è "l’incertezza del cloud": AWS domina il settore, ma la crescita negli ultimi trimestri si è rallentata e deve fronteggiare la forte concorrenza di Microsoft Azure e Google GCP; il mercato teme che la sua quota nel cloud possa essere erosa nell’era AI. In questo vecchio quadro, l’AI viene vista più come un "plus" di Amazon, utile per ottimizzare la logistica o assistere la scrittura di codice, e non come variabile chiave per una rivalutazione strutturale.

Tuttavia, questa percezione ignora un fatto cruciale: la Generative AI non è un settore in cui si vince solo grazie ai modelli, ma è un ingegneria di sistema che dipende fortemente da potenza di calcolo, dati, scenari di distribuzione e ciclo chiuso commerciale. L’addestramento dei grandi modelli richiede enorme potenza, l’inferenza necessita di infrastrutture stabili e a bassa latenza, l’applicazione richiede scenari ricchi di dati, mentre la commercializzazione richiede sistemi di pagamento e utenti maturi.

Su questi quattro fronti, Amazon ha un vantaggio di scala, spesso nascosto. A differenza delle aziende guidate da un singolo modello di successo o prodotto hardware, la capacità AI di Amazon è simile a "acqua, elettricità e gas": non vende "intelligenza" direttamente, ma vende il "terreno" che la genera. Il mercato la sottovaluta perché è abituato a cercare "i cercatori d’oro", ignorando chi fornisce pale, mappe, tende e barche sul fiume, ovvero il "fornitore di infrastrutture". Questo ritardo nella percezione è l’origine del differenziale di aspettative.

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AWS + Retail: la vera "macchina da monetizzazione" dell'AI, non solo una fantasia di valutazione


Ciò che ha davvero portato Morgan Stanley a tornare ottimista su Amazon non è se abbia o meno "il modello più forte", ma la sua posizione nella catena di commercializzazione dell’AI. Quando l’AI passa dalla "dimostrazione tecnica" all’attuazione industriale, AWS e il business retail di Amazon costituiscono la "macchina da monetizzazione" più solida dell’epoca AI.

Prima di tutto Amazon Web Services (AWS). Nell’era della Generative AI, il ruolo del cloud computing è cambiato radicalmente, passando dall’"outsourcing IT" tradizionale a una "fabbrica di potenza di calcolo + piattaforma di gestione modelli". L’addestramento, inferenza, fine-tuning e deploy dei grandi modelli consumano risorse computazionali reali in ogni fase. Per la maggior parte delle aziende, costruire internamente un cluster di potenza è troppo costoso e tecnicamente impegnativo; la migrazione in cloud è l’unica scelta. Questo è il punto di forza di AWS nella monetizzazione.

A differenza di Microsoft Azure, più orientata all’"AI integrata nel software" (con forte promozione dei propri modelli e integrazione con Office), o di Google più "tecnologica" (che enfatizza la capacità dei suoi modelli), il grande vantaggio di AWS è la "neutralità" e le "economie di scala". Nell’era AI, le aziende sono sempre più preoccupate per la privacy dei dati e il vendor lock-in. AWS, tramite Bedrock, permette ai clienti di scegliere liberamente modelli di terze parti come Anthropic, Meta, AI21, e supporta la creazione di modelli proprietari. Che si tratti di startup o grandi aziende, tutti hanno bisogno di potenza di calcolo stabile, a bassa latenza e scalabile. Così AWS diventa il beneficiario meno dipendente dal successo di uno specifico modello: chiunque vinca la "guerra dei modelli", con la crescita dei flussi AI cresce anche il fatturato AWS. Inoltre, i chip proprietari Trainium e Inferentia di Amazon offrono ai clienti scelte di potenza più convenienti, rafforzando ulteriormente il suo fossato sui costi.

Un aspetto spesso trascurato è il rapporto tra il business retail di Amazon e l’AI. Il mercato tende a limitare il ruolo dell’AI nel retail a semplici "chatbot di assistenza clienti", ma questa è solo la punta dell’iceberg. L’AI generativa offre un ROI (ritorno sull’investimento) molto più alto nell’ottimizzazione della supply chain, nella previsione delle scorte, negli annunci pubblicitari e nelle raccomandazioni personalizzate rispetto all’"AI dimostrativa".

Amazon possiede uno dei sistemi retail più complessi e ad alta densità di dati a livello globale. Dalla navigazione dell’utente, all’aggiunta al carrello, al pagamento, alla logistica e al post-vendita, ogni fase genera una quantità enorme di dati. Ogni miglioramento dell’efficienza grazie all’AI qui si traduce quasi direttamente in un miglioramento del margine di profitto. Ad esempio, prevedere le vendite regionali con maggiore precisione tramite AI riduce lo stock in eccesso e i costi di riallocazione; ottimizzare le pagine prodotto e i materiali pubblicitari tramite AI generativa aumenta il tasso di conversione; ottimizzare i percorsi logistici tramite AI riduce i costi di consegna dell’ultimo miglio.

Mentre il mercato ancora discute "quando l’AI farà guadagnare" o "qual è la prossima killer application", Amazon ha già silenziosamente implementato questo modello all’interno. Il leverage operativo del retail è altissimo: una volta che il miglioramento dell’efficienza guidato dall’AI copre i costi fissi, il flusso di cassa libero generato può essere sorprendente. Questo rilascio di profitti, seppur meno entusiasmante del lancio di un nuovo modello, è molto più certo e sostenibile nei modelli finanziari.

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È il momento di comprare? Non scommettere sull’emotività, ma puntare sui "flussi di cassa AI"


Dato che Amazon possiede radici così profonde nell’AI, è ora il momento di entrare? La vera domanda non è se Amazon "abbia o meno l’AI", ma se, quando l’AI passerà dalla narrazione alla realizzazione, il mercato rivaluterà questo modello di flusso di cassa certo.

Dal punto di vista della valutazione, Amazon attualmente non gode di un premio coerente con il suo status di infrastruttura AI. Rispetto alle aziende hardware che dipendono fortemente da un singolo ciclo di prodotto o da spese in capitale, Amazon ha un rischio inferiore, ma la sua "fantasia" è anche molto più compressa. Il mercato assegna a Nvidia una valutazione da "titolo growth", a Microsoft una valutazione da "monopolio software", mentre ad Amazon resta un certo sconto da "retail tradizionale".

Ecco dove nasce la divergenza:

I pessimisti ritengono che Amazon sia troppo grande e che l’incremento di ricavi derivante dall’AI possa portare solo "miglioramenti marginali" di fronte a ricavi nell’ordine dei trilioni, e difficilmente spingere il prezzo delle azioni molto più in alto. Temono i colli di bottiglia nella crescita del cloud e la fragilità del retail in caso di fluttuazioni macroeconomiche.

Gli ottimisti, tra cui Morgan Stanley, scommettono invece che, una volta che AWS e il retail entreranno in una fase di rilascio di profitti guidata dall’AI, il mercato dovrà per forza rivalutare Amazon con nuovi modelli. Non si tratterà solo di un aumento delle entrate, ma di una espansione strutturale dei margini di profitto: l’aumento della quota di servizi AI ad alto margine di AWS, sommata alla riduzione dei costi nel retail grazie all’AI, produrranno un "doppio colpo alla Davis".

Quindi, la questione centrale del "comprare ai minimi" non dipende dalle oscillazioni di breve termine del titolo né dai risultati trimestrali, ma da un giudizio fondamentale di filosofia d’investimento:

Credi che i maggiori vincitori dell’AI siano "quelli che vendono sogni" o "quelli che incassano le fatture"?

"Chi vende sogni" punta su innovazione e visione, con grande volatilità e rischio ma anche un potenziale altissimo; "chi incassa le fatture" si basa su infrastrutture e monopolio dell’ecosistema, e incassa una commissione a prescindere da chi vinca a livello applicativo. Nelle fasi iniziali dell’AI il mercato insegue i sogni; nella fase di adozione su larga scala, il flusso di cassa e la certezza diventeranno le risorse più preziose.

Se propendi per la seconda opzione, allora oggi Amazon potrebbe essere proprio su un punto di partenza sottovalutato. Non ha bisogno di essere il primo in ogni benchmark dei modelli, ma solo di assicurarsi che ogni applicazione AI che gira sul cloud le paghi una fee e che ogni transazione mediata dal suo sistema di raccomandazione generi profitto. Questo modello di business non è affatto superato nell’era AI, anzi, grazie all’esplosione della domanda di potenza e dati, è ancora più solido.

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Conclusione


Guardando alla storia dei titoli tecnologici, ogni ondata di rivoluzione tecnologica passa dal "boom tecnologico - formazione della bolla - scrematura - ritorno al valore". Oggi stiamo passando dalla formazione della bolla alla scrematura. Il mercato sta iniziando a rendersi conto che non tutte le aziende con l’etichetta AI sopravviveranno, ma quelle che detengono potenza di calcolo, dati e scenari vedranno il loro valore salire con l’aumentare della penetrazione AI.

La particolarità di Amazon è che è sia il re dell’era passata (e-commerce e logistica), sia la pietra angolare della nuova era (cloud e AI). Questa doppia identità la rende sfocata agli occhi del mercato finanziario, ma è proprio questa sfocatura che offre un margine di sicurezza. Il target di 300 dollari di Morgan Stanley non è solo un numero, ma la conferma del passaggio logico di Amazon dall’"ansia di crescita" al "rilascio di profitti".

Per gli investitori, seguire Amazon non è più una questione di FOMO (paura di perdere l’opportunità), ma di calcolo razionale della distribuzione del valore nella catena industriale AI. Quando la marea si ritirerà, saranno i veri giganti che incassano le fatture a dimostrare il loro valore. Forse Amazon non raddoppierà nel breve termine come Nvidia, ma offre un ritorno composto più certo nella maratona AI. Ora che le azioni AI più popolari hanno raggiunto il massimo, voltarsi verso questo gigante silenzioso potrebbe segnare l’inizio di un ritorno della razionalità del capitale.


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