“La liquidità in eccesso” diventa negativa, le azioni USA potrebbero affrontare il vento contrario più forte dal 2021

Mentre il mercato azionario statunitense è ancora immerso nell'euforia per l'intelligenza artificiale e per i titoli tecnologici che continuano a registrare nuovi record, alcuni indicatori macro chiave stanno lanciando segnali di avvertimento.

Il più recente articolo dello strategist di Bloomberg, Simon White, sottolinea che il contesto finanziario globale sta entrando in un nuovo ciclo di irrigidimento. La liquidità in eccesso è diventata negativa per la prima volta dal 2021, la curva dei rendimenti continua ad appiattirsi e i tassi reali sono in costante aumento, il che indica che la principale forza trainante che ha sostenuto la crescita degli asset rischiosi negli ultimi anni sta gradualmente scomparendo.

Sebbene la prima riunione presieduta dal nuovo presidente della Federal Reserve, Kevin Walsh, abbia inviato segnali da falco, il mercato aveva già iniziato a irrigidirsi in anticipo. Il mercato obbligazionario continua a rafforzare le aspettative di tassi d’interesse più elevati e le condizioni finanziarie sono ora nella fase di inasprimento più significativa dalla crisi inflattiva post-pandemia.

Il passaggio della liquidità in eccesso da positiva a negativa accumula rischi di aggiustamento per il mercato

Il principale indicatore monitorato da Simon White è la "liquidità in eccesso", che si ricava sottraendo all'espansione dell'offerta di moneta l'inflazione e la crescita economica.

Negli ultimi anni, una politica monetaria accomodante ha fornito ampia liquidità ai mercati azionari, ma ora tale parametro è passato in territorio negativo e continua a diminuire. Con la ripresa della crescita economica e una nuova accelerazione dell'inflazione, l’incremento di moneta viene rapidamente assorbito.

L’esperienza storica dimostra che la diminuzione della liquidità in eccesso tende spesso a portare all'appiattimento della curva dei rendimenti e mette pressione sulle performance del mercato azionario nei 3-6 mesi successivi. Allo stesso tempo, la valutazione relativa tra azioni e obbligazioni si trova ora circa al 95° percentile della distribuzione storica degli ultimi 50 anni, il che significa che anche solo un ritorno alla media potrebbe innescare un aggiustamento dei mercati azionari e ulteriori cambiamenti nei rendimenti obbligazionari.

Gap dei tassi d'interesse in restringimento, irrigidimento implicito della politica monetaria globale si rafforza

Secondo White, il fattore chiave per giudicare quanto sia restrittiva la politica monetaria è il divario tra i tassi d’interesse e il tasso neutro.

Sebbene il mercato generalmente ritenga che l'ondata di investimenti in intelligenza artificiale abbia alzato il tasso neutro, le aspettative sui tassi terminali sono aumentate ancora di più, restringendo così il gap tra i due. Questo indica che la politica monetaria diventa sempre più restrittiva.

A livello globale, questa tendenza è altrettanto evidente. Con le pressioni inflazionistiche propagate dalla guerra che si diffondono a livello mondiale, le banche centrali tornano su posizioni da falco e il mercato continua a rafforzare le aspettative di futuri aumenti dei tassi e mantenimento di livelli elevati. I modelli suggeriscono che nei prossimi mesi vi sia ancora spazio per l’aumento dei tassi reali a lungo termine a livello globale, segnalando che il processo di irrigidimento delle condizioni finanziarie è tutt’altro che concluso.

La diminuzione della liquidità unita a un’offerta crescente mette pressione ai mercati azionari

Per i mercati azionari, il problema più grave rispetto ai tassi d'interesse è che la liquidità si sta riducendo sempre più rapidamente.

Dati storici mostrano che la liquidità in eccesso è fortemente correlata ai rendimenti futuri delle azioni, e il peggioramento della liquidità si accompagna spesso a una debolezza degli asset rischiosi. Attualmente, non solo la liquidità si sta ritirando, ma anche l’offerta di azioni sta premendo in modo sincronizzato—l’offerta netta di azioni negli Stati Uniti è positiva per la prima volta dalla pandemia, con una ripresa delle attività di finanziamento, emissioni e IPO, implicando che il mercato deve assorbire un volume maggiore di nuovi titoli.

In una situazione di liquidità limitata, l'espansione dell'offerta acuisce direttamente la pressione sulle valutazioni. In breve, il futuro del mercato dovrà affrontare non solo una minore disponibilità di capitale, ma anche una maggiore competizione tra asset per l’accesso a fondi limitati.

L’euforia per l’intelligenza artificiale non può nascondere le preoccupazioni sulla liquidità, i trend trainati dall’emotività dovranno inevitabilmente fare i conti con la realtà finanziaria

Da sottolineare che sta emergendo una chiara divergenza tra il sentiment di mercato e il contesto di liquidità. I dati mostrano che gli ETF azionari statunitensi hanno registrato di recente il secondo più grande afflusso mensile della storia, con molti risparmiatori privati che tornano nel mercato scommettendo sull’ulteriore crescita dei titoli tecnologici e dei temi legati all’intelligenza artificiale.

Storicamente, i piccoli investitori tendono a essere gli acquirenti più attivi nella fase finale di un mercato toro. Quando sempre più capitale insegue i rendimenti nelle fasi avanzate di un rialzo, il mercato entra spesso in una fase d’accelerazione guidata dall’emotività, ma tale euforia porta con sé anche un accumulo di rischi.

Secondo White, la vera sfida attuale non è la recessione economica, ma il conflitto tra un continuo restringimento della liquidità e valutazioni elevate. L’euforia per l’intelligenza artificiale potrà forse continuare a gonfiare l’ottimismo nel breve periodo, ma se la liquidità che sostiene la crescita degli asset rischiosi continuerà a diminuire, il mercato azionario dovrà affrontare prove decisamente più impegnative.