JPMorgan: La Fed ha trasformato il mercato rialzista dell’oro da “in pausa” a “congelato in profondità”

L'ultima valutazione di JPMorgan mostra che, nel contesto di un cambiamento nell'orientamento politico della Federal Reserve, la logica dei mercati dei metalli preziosi e delle materie prime sta subendo variazioni di fase: il ritmo rialzista dell'oro è chiaramente compresso, mentre i metalli industriali stanno progressivamente diventando il punto focale dell'attenzione.

Gregory Shearer, responsabile della strategia per i metalli di base e preziosi presso la banca, ha sottolineato in una recente intervista che i segnali hawkish emessi dalla Federal Reserve sotto la guida di Kevin Warsh, così come la recente comunicazione di politica monetaria del FOMC, “hanno realmente trasformato la pausa nella narrazione strutturale rialzista sull’oro in un congelamento più profondo”.

Ha enfatizzato che, con le aspettative di ulteriori rialzi dei tassi, la volontà del mercato di investire in oro è visibilmente diminuita. Gli ultimi dati mostrano che i futures sui Federal Funds USA sono ulteriormente scesi, suggerendo una probabilità di circa l’80% per un rialzo dei tassi da parte della Fed a settembre.

In contrasto con l'oro, i metalli di base come il rame sono considerati più attrattivi. Shearer afferma che il supporto attuale per il mercato del rame deriva dalla ripresa delle attività industriali globali e da una costante rigidità nell’offerta. "Stimiamo che nella seconda metà del 2026 la Cina mostrerà un impulso di crescita ancora più forte, mentre l’offerta mineraria resterà molto debole", afferma.

Per quanto riguarda l’andamento dei prezzi del rame, anche i fattori politici sono cruciali. Shearer sottolinea che la revisione da parte degli Stati Uniti dei dazi sul rame raffinato diventerà una variabile centrale per il mercato. Prevede che gli Stati Uniti progetteranno una struttura tariffaria che mantenga attraente l’importazione, prolungando così la competizione sulle risorse e potenzialmente spingendo il prezzo del rame a circa 15.000 dollari per tonnellata.

Nel settore energetico, JPMorgan ha espresso giudizi specifici sul percorso di ripresa dell’offerta. Shearer afferma che la riapertura dello Stretto di Hormuz è uno scenario molto probabile, il suo team prevede che il volume del trasporto di petrolio si ripristinerà a circa il 68% del livello pre-conflitto verso luglio e che entro il 2026 si avvicinerà progressivamente al 100%. Tuttavia, avverte che questo processo potrebbe essere accompagnato da ripetute interruzioni e ritardi.

La variazione delle scorte è alla base delle sue previsioni sui prezzi. Shearer osserva che il calo delle scorte commerciali OCSE è stato inferiore alle attese, indicando che dal lato della domanda potrebbe avvenire una contrazione più marcata. "Ciò significa che la pressione al rialzo sui prezzi causata dal calo delle scorte è ora chiaramente ridotta rispetto alle nostre valutazioni di un mese o due fa," afferma.

Sulla base delle valutazioni sopra elencate, JPMorgan prevede che il prezzo medio del Brent nel terzo trimestre del 2026 sarà di circa 86 dollari al barile, circa 80 dollari nel quarto trimestre, e a fine anno tornerà a circa 78 dollari. Guardando oltre, il prezzo medio per il 2027 potrebbe scendere a 64 dollari, sotto il livello attuale della curva a termine. Tuttavia, sottolinea anche che, valutando il ritmo di ripresa tra offerta e domanda, il prezzo del petrolio nella seconda metà del 2026 potrebbe ancora essere superiore a quanto indicato dal mercato forward.

Anche il ruolo dell’oro è stato ridefinito secondo le opinioni interne. Il 9 aprile, Tai Hui, Chief Market Strategist Asia Pacific di JPMorgan Asset Management, ha dichiarato in un briefing alla stampa che il crollo dei prezzi dell’oro durante il conflitto con l’Iran ha indebolito la sua affidabilità come strumento di rifugio sicuro. Ha affermato esplicitamente: "L’oro non ha funzionato come copertura contro il rischio geopolitico".

Nel dettaglio, nei 20 giorni successivi all’attacco contro l’Iran, il prezzo dell’oro è sceso dal massimo di 5.415 dollari l’oncia al minimo di 4.100 dollari, una flessione del 24%, e durante l'intero periodo di conflitto non è mai riuscito a riacquistare un chiaro slancio rialzista. Secondo Tai Hui, a lungo termine, la performance dell’oro durante gli eventi geopolitici non è stabile, “è circa una scommessa alla pari, come il lancio di una moneta.”

Ha inoltre spiegato che l’oro, oltre ad avere una correlazione instabile con gli asset rischiosi, presenta una volatilità vicina a quella dei mercati azionari emergenti, senza generare alcun rendimento. “Se si detiene oro per le logiche di acquisto da parte delle banche centrali o per la svalutazione valutaria al fine di rafforzare i rendimenti, è sensato; ma se lo si detiene per coprire le correzioni di mercato, non si tratta di uno strumento particolarmente affidabile”, afferma.

Tuttavia, non nega il valore dell’oro in portafoglio. Sottolinea che la continua spinta delle banche centrali verso una maggiore diversificazione delle riserve, la riduzione della dipendenza dal dollaro e la necessità degli investitori di coprire l’espansione del debito pubblico e la crescita dell’offerta di moneta, costituiscono ancora un supporto di lungo periodo. “Poiché la crescita dell’offerta d’oro è limitata, esso mantiene ancora valore d’investimento, ma deve essere chiaro che si tratta di un asset di investimento, non di copertura.”

Nonostante la logica a breve termine sia sotto pressione, nel complesso JPMorgan mantiene una valutazione positiva per la performance a lungo periodo dell’oro. Il 17 febbraio, il team di analisi della banca ha dichiarato che le opinioni secondo cui l’oro non riuscirà a sostenere un rialzo duraturo sono infondate.

Kriti Gupta, Executive Director della Private Bank di JPMorgan, e Justin Biemann, Global Investment Strategist, sottolineano che il prezzo dell’oro è salito di oltre il 170% negli ultimi cinque anni, con il fattore chiave trainante rappresentato dalla turbolenza dell’assetto geopolitico.

Scrivono: "L’oro negli ultimi cinque anni è aumentato bruscamente, superando il 170%". E aggiungono che, tra le preoccupazioni su svalutazione monetaria, inflazione, crescita economica e situazione fiscale, questo metallo prezioso continua ad essere ricercato dagli investitori nei momenti di pressione.