AWS di Amazon: la strada verso un giro d'affari da mille miliardi di dollari
Morgan Stanley prevede che la capacità di calcolo di AWS crescerà da 14GW nel 2025 a 120GW nel 2035; se l'efficienza nella monetizzazione della capacità di calcolo raggiungerà i 12 dollari per watt, i ricavi di AWS potrebbero superare i 1.000 miliardi di dollari. Con l'espansione della scala operativa, il margine di profitto dell'attività AI potrebbe seguire il percorso di crescita del core business cloud, con un margine EBIT a lungo termine che potrebbe raggiungere circa il 30%.
Il potenziale di crescita a lungo termine di Amazon Web Services (AWS) sta diventando la variabile chiave per una rivalutazione del valore degli investimenti in Amazon.
Nella sua relazione pubblicata il 16 agosto, l’analista di Morgan Stanley Brian Nowak ha mantenuto il rating “Overweight” su Amazon, con un prezzo obiettivo di riferimento di 335 dollari, che offre ancora circa il 27% di potenziale crescita rispetto al prezzo attuale di circa 262 dollari. Allo stesso tempo, se AWS continuerà a crescere lungo la traiettoria prevista, il titolo Amazon potrebbe raggiungere i 500 dollari entro la fine del 2027.
La dirigenza di Amazon ha dichiarato durante la conferenza sui risultati: “Abbiamo sempre creduto che AWS potesse diventare un’attività con entrate di decine di miliardi di dollari; ora riteniamo che questa scala almeno raddoppierà, forse diventando un’attività da mille miliardi di dollari di entrate annue, accompagnata da un flusso di cassa libero e un ritorno sul capitale investito estremamente attraenti.”
Secondo il rapporto, la chiave per determinare quando AWS raggiungerà un fatturato di mille miliardi di dollari, nel contesto di un’espansione continua della capacità computazionale, è l’efficienza della monetizzazione per ogni watt aggiuntivo. Attualmente, il tasso di monetizzazione di AWS è di circa 8 dollari per watt aggiuntivo, dato stimato per tutto il 2026. Morgan Stanley prevede che l’efficienza continuerà a migliorare con l’innovazione di prodotto e le variazioni nella domanda e nell’offerta. 
Percorso verso i mille miliardi di ricavi per AWS: l’espansione della capacità computazionale è la variabile chiave
Il framework di analisi di Morgan Stanley si concentra su espansione della capacità computazionale e miglioramento dell’efficienza di monetizzazione. Secondo il rapporto, Amazon aggiungerà tra 6 e 8 gigawatt (GW) di capacità computazionale tra il 2026 e il 2027, e successivamente continuerà ad espandersi a un ritmo di circa 8 GW all’anno, portando la capacità totale di AWS da circa 14 GW nel 2025 a circa 120 GW nel 2035.
Sulla base di ciò, la chiave per la crescita dei ricavi di AWS sta nell’efficienza di monetizzazione della capacità computazionale. Morgan Stanley calcola che, se il ricavo annuale corrispondente per ogni nuovo watt di capacità salisse a 12 dollari, il fatturato di AWS potrebbe superare i mille miliardi di dollari nel 2035; se l’efficienza di monetizzazione aumentasse ulteriormente a 14-15 dollari, questo traguardo potrebbe essere raggiunto già nel 2034.
Nel caso base, ipotizzando che AWS aggiunga circa 8 GW di capacità all’anno e l’efficienza di monetizzazione salga progressivamente a 12 dollari per watt incrementale, Morgan Stanley prevede che i ricavi di AWS cresceranno da circa 176,9 miliardi di dollari nel 2026 a circa 249,2 miliardi di dollari nel 2027, con una crescita annua di circa il 41%. Ciò significa che l’espansione della capacità computazionale, combinata con il miglioramento dell’efficienza di monetizzazione per unità di capacità, diventerà il motore principale per AWS per raggiungere un fatturato di mille miliardi di dollari.
Ipotesi sui margini: il business AI potrebbe replicare la traiettoria storica del core business cloud
In termini di margini operativi, Morgan Stanley cita le dichiarazioni del management di Amazon secondo cui il margine e il ritorno dell’attività AI sono “altamente simili, se non leggermente superiori”, rispetto alle prime fasi del core business cloud. Sulla base di ciò, Morgan Stanley prevede un margine EBIT di lungo termine per AWS di circa il 30%.
Secondo questa ipotesi, se i ricavi di AWS raggiungessero i mille miliardi di dollari, l’EBIT corrispondente sarebbe di circa 300 miliardi. Aggiungendo il contributo ragionevole dei margini delle attività retail, Morgan Stanley prevede che l’EBIT complessivo di Amazon potrebbe raggiungere circa 500 miliardi tra il 2034 e il 2036, corrispondente a un tasso di crescita annuo composto (CAGR) del 16-20%.
Nel dettaglio, in uno scenario con 14 dollari per watt incrementale, si stima che l’EBIT di AWS possa raggiungere circa 304 miliardi di dollari nel 2034, con un EBIT complessivo di circa 483 miliardi e un CAGR intorno al 19%; se il valore per watt sale a 15 dollari, allora EBIT di AWS e EBIT complessivo sarebbero rispettivamente circa 318 miliardi e 497 miliardi, per un CAGR di circa il 20%. 
Rivalutazione: il prezzo attuale delle azioni sconta circa il 50% rispetto ai peer
Morgan Stanley ritiene che l'attuale prezzo delle azioni Amazon non rifletta ancora pienamente il potenziale di lungo periodo descritto sopra. Il rapporto sottolinea che applicando un costo medio ponderato del capitale (WACC) del 10% per attualizzare un EBIT di circa 500 miliardi di dollari al 2028, e utilizzando un multiplo EV/EBIT di circa 21 volte per la capitalizzazione, si ottiene un prezzo implicito di circa 500 dollari per azione Amazon entro la fine del 2027. Questo multiplo di valutazione è inferiore di circa il 10% rispetto alla media di settore di circa 23 volte.
Da un altro punto di vista, l’attuale valutazione di Amazon equivale a circa 11 volte l’EBIT stimato nel 2035 (circa 265 miliardi di dollari), attualizzato al 2028 con un WACC del 10% — circa il 50% in meno rispetto alla valutazione media di grandi cloud provider e retailer come Alphabet, Microsoft, Meta, Walmart, Costco e Netflix, che è di circa 23 volte.
Morgan Stanley osserva che questo sconto nella valutazione implica di per sé un ulteriore potenziale di rialzo per Amazon. Secondo il rapporto, una crescita dei ricavi AWS superiore alle aspettative, l’espansione costante dei margini, il progresso delle attività retail e il miglioramento dei costi logistici e di distribuzione potrebbero tutti contribuire ad ampliare ulteriormente questo potenziale di crescita.
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