SpaceXの価格予測：SPCXは2020年のテスラに似ている — 歴史は繰り返すのか？

時は2020年。テスラは資金をバーンしており、CEOはミームを投稿し、アナリストたちはこの株が世代に一度のチャンスなのか、それとも手の込んだ冗談なのかで意見が分かれている。ここで、テスラをSpaceXに置き換えてみよう。2020年を2026年に置き換えるのだ。議論はほぼ同じように見え、SPCXは6月12ドル。公開価格は1株あたり135ドル。予想される時価総額は1.75兆ドルである。

その年にテスラが700%上昇するのを見た人にとって、このパターンを見過ごすことは難しい。

歴史は繰り返さないが、注目に値するほど韻を踏むことはよくある。初日にSPCXに投資する前に、投資家はテスラの再評価を実際に何が促進したのか、SpaceXに同じ要素があるのか、そしてこの比較がどこで静かに破綻するのかを理解する必要がある。本記事では、数字を用いてそれらを解説する。SPCXが2020年のTSLAのように感じられる5つの構造的な類似点。取引を苦痛なものにする可能性のある5つの決定的な違い。そして、このロケットが大気圏を突破するのか、それとも上昇中に空中分解するのかを教えてくれる正確な価格レベルと実行指標について説明する。

2020年のテスラ — すべての投資家が必要とするフラッシュバック

TSLAとSPCXの類似性を理解するには、2020年の初めにテスラが実際にどのように見えていたかを思い出す必要がある。後知恵ではなく、懐疑論者の目を通してである。

Tesla, Inc. (TSLA) の価格履歴

出典：Yahoo Finance

その年の1月、テスラは株式分割調整後で約28ドルで取引されていた。同社は、約10年連続の年間赤字に終止符を打ち、初の通期GAAPベースの利益をかろうじて計上したばかりだった。収益は急速に成長していたが、バリュエーションは従来のいかなる基準から見てもすでに不快な水準にあった。株価収益率（PER）は2020年第4四半期までに940倍でピークに達し、地球上のあらゆるバリュー・スクリーニングに引っかかる数字となった。弱気派の主張は声高で、理にかなっていた。テスラは自動車会社のマージンを持つ自動車会社であり、はるかに資金力のある1世紀の歴史を持つメーカーと競合していた。株価はすでに大きく上昇していた。あらゆる合理的なDCFモデルが、同社は過大評価されていると示していた。

その後、ナラティブは変化した。単一の業績上振れや製品発表のためではない。市場は総意として、テスラは自動車会社ではないと判断したのだ。クリーンエネルギープラットフォームであり、ソフトウェアビジネスであり、バッテリー技術のリーダーであり、自動運転AIのプレイであり、それらがすべて1つのティッカーに集約されていると。その枠組みが定着すると、従来のバリュエーション指標はアンカーとしての効力を失った。個人投資家が殺到した。傍観していた機関投資家ファンドは、12月にテスラがSP 500に採用された際、買わざるを得なくなった。フィードバックループは激しく、そして急速に閉じた。2020年末までに、株価は3月の安値から743%上昇し、採用時点において同インデックスに追加された史上最大の企業となった。

ここから得られる教訓は、テスラが割安だったということではない。そうではなかった。教訓は、テスラの2020年のラリーは、ファンダメンタルズが価格に追いついたこととはほとんど関係がなかったということだ。それは、市場が獲得可能な最大市場規模（TAM）と支配の確率を再評価した結果であった。この違いこそが、SPCXについて議論する価値がある最大の理由である。

類似点 — なぜSPCXは2020年のTSLAのように感じられるのか

現在のSpaceXと2020年のテスラの類似点は表面的なものではない。それらは、市場が株式を再評価する上で重要な5つの構造的な側面に及んでいる。

• 先見の明のある創業者効果：2020年のテスラはイーロン・マスクと切り離すことはできなかった。彼のビジョン、実行実績、そして投資家のナラティブを形成する能力が、投資テーマの中心であった。2026年のSpaceXも同様である。投資家は単なる打ち上げ会社を買っているのではなく、多惑星の未来というビジョンと、Starlinkが提供するグローバル通信ネットワークを買っているのだ。この創業者プレミアムは強力だが、同時にキーパーソン・リスクも生み出す。

• 帳簿上は不採算だが、基礎となるビジネスは本物：SpaceXの表面的なGAAPベースの損失は懸念されるかもしれないが、調整後EBITDAとStarlinkの収益性は、コアビジネスがすでに実質的な経済価値を生み出していることを示唆している。2020年以前に報告された損失の先を見据えていたテスラの投資家は、最終的に報われた。問題は、SpaceXが同じような長期的な忍耐に値するかどうかである。

• 始まったばかりの市場での支配的地位：テスラは、普及が加速し始めたまさにその時にEV市場をリードした。SpaceXは、新興の宇宙経済において同様の地位を占めている。Starlinkはすでに世界的な規模に達しており、一方Starshipは、商業運用が成熟すれば打ち上げコストを劇的に下げ、業界全体の経済性を再構築する可能性がある。

• 従来の指標では意味をなさないバリュエーション、そしてその必要はないかもしれない：SpaceXのバリュエーションは、2020年のテスラがそうであったように、従来の基準から見ると極端に見える。従来のバリュエーションの枠組みが必ずしも間違っているわけではないが、企業が新しいカテゴリーを創造している場合、将来の機会の規模を捉えきれない可能性がある。

• 個人投資家の確信と機関投資家の躊躇の交錯：テスラの2020年のラリーは、個人投資家の強い需要と多くの機関投資家の懐疑論によって促進された。SpaceXも同様の道をたどる可能性があり、個人投資家の熱狂、慎重な機関投資家、そして将来のインデックス採用の可能性が、短期的なファンダメンタルズを超える需要を生み出すかもしれない。

強気シナリオ — 歴史が繰り返す場合

テスラの2020年の類似性が当てはまる場合、実際の上値余地は数字でどのように見えるだろうか？

• Starlinkの上限は114億ドルよりもはるかに高い：Starlinkは依然として、獲得可能な最大市場規模のほんの一部にしか到達していない。Starshipによってより速く安価な衛星展開が可能になることで、アナリストはStarlinkの収益が2030年までに年間300ドル〜500億ドルに達する可能性があると予測している。営業マージンを40%とすると、これはStarlink単独で120億〜200ドル。

• Starshipはすべての経済性を変える：Starshipの商業運用が2026年下半期に開始されれば、その影響は打ち上げコストの低下にとどまらない。新しい市場を開拓し、衛星展開を加速させ、打ち上げ業界全体の経済性を再構築する可能性がある。部分的な成功であっても、現在の従来のバリュエーションモデルが捉えているよりもはるかに大きな企業であることを意味する。

• 火星ミッションのタイムラインがナラティブ再評価の触媒となる：テスラの再評価は、EVの普及が非主流から主流のコンセンサスへと移行したときに起こった。SpaceXにとって、それに相当する瞬間は、信頼できる有人火星飛行がビジョンから日時指定済みのミッションへと移行したときに訪れる可能性がある。それは財務的なイベントというよりもナラティブなイベントであり、極端な再評価を促進するのはナラティブなイベントである。

Starlinkの成長とStarshipの商業化をモデルにした価格目標のシナリオは、以下のようになる。

もう一つ、じっくり考える価値のある数字がある。もしSPCXがテスラの2020年から2021年の軌跡を正確にたどるとすれば、IPO価格からの700%の上昇は、1株あたり約1,080ドル、時価総額14兆ドル超を意味する。これは価格目標ではない。市場が、ある企業をもはや単なる企業ではなく、文明的な賭けであると判断したときの、最大のナラティブ圧縮に関する思考実験である。

弱気シナリオ — 類似性が破綻する部分

テスラとの類似性は説得力があるが、不完全である。比較が破綻する箇所が5つあり、それらを無視すると投資家は痛い目を見ることになる。

• SpaceXの最大の顧客は政府である：2020年のテスラは、個人購入者からの多様な需要を持つ消費者向けビジネスであった。SpaceXは異なる。収益のかなりの部分が、NASA、国防総省、その他の政府機関からもたらされている。そのため、SpaceXは部分的に防衛・航空宇宙請負業者となっており、テスラが直面したことのない予算、ポリシー、政治的リスクを抱えている。

• コントロール権なしで経済性を買っている：一般投資家は上値余地に参加できるかもしれないが、クラスA株式には意味のある議決権がほとんどない。イーロン・マスクが戦略的コントロールを維持している。これは創業者プレミアムを支えるかもしれないが、優先順位が変わったり、関心が薄れたり、短期的な収益性よりも長期的なミッションを優先する決定が下されたりした場合、株主の対抗手段が限られていることも意味する。

• 規制リスクは一時的なものではなく構造的である：テスラは規制当局の監視に直面したが、SpaceXは打ち上げ、環境審査、商業宇宙運用の承認に依存している。大規模な打ち上げ失敗、FAAによる長期の保留、またはポリシーの転換は、Starshipを遅らせ、Starlinkの展開を鈍化させ、最悪のタイミングで成長のナラティブにダメージを与える可能性がある。

• バリュエーションの計算を正当化するのは純粋に難しい：1.75兆ドルのバリュエーションにおいて、SpaceXは、Starshipの大規模な運用、Starlinkの巨大な成長、火星主導のナラティブプレミアムなど、いくつかの主要な結果がすでにうまくいっているかのように価格設定されている。合理的な基本シナリオのバリュエーションはIPO価格をはるかに下回っており、これは投資家が事実上、強気シナリオの代金を前払いしていることを意味する。

• 2022年の教訓は存在し、無視すべきではない：テスラの2020年の急騰の後には、2022年の残酷な下落が続いた。ラリーの原動力となった個人投資家の確信と創業者プレミアムは、センチメントが反転したときに負債となった。SPCXがテスラの道をたどる場合、投資家は熱狂的な上値余地と、それに続く可能性のあるボラティリティの両方を考慮しなければならない。

トークン化された先物のシグナル — プレマーケットの活動が私たちに伝えていること

SPCXがナスダックで正式に取引される前に、すでに価格を決定している市場がある。Bitgetのオンチェーンのトークン化された先物市場である。

• トークン化された先物はリアルタイムのセンチメントを読み取る：SPCXUSDT無期限契約は、IPO前にリアルタイムの価格発見を生み出した。参加者層が個人投資家中心で、グローバルであり、確信に基づいているため、従来のIPO指標が見逃す可能性のある有用なシグナルとなるため、これは重要である。

• プラスのファンディングはロング側の熱狂を示唆する：ファンディングレートが持続的にプラスにとどまる場合、トレーダーはロングを維持するためにプレミアムを支払っている。これは、2020年の再評価時のテスラのデリバティブ（金融派生商品）を取り巻く投機的なエネルギーと同様に、個人投資家の強い確信と限られたショート側の圧力を示している。

• IPOギャップは重要である：ナスダックでの取引が開始されると、トークン化された市場価格と公式の初値とのスプレッドが重要になる。プレミアムは、個人投資家の鬱積した需要を示唆する。ディスカウントは、135ドルのIPOアンカーが予想よりも弱い可能性があることを警告する。

• ファンディングと建玉に注目：重要なシグナルは、上場前の48時間におけるファンディングレートと建玉である。これらは、従来の金融メディアの報道よりも、より明確なリアルタイムの読み取りを提供する可能性がある。

価格レベルと実行 — どこに注目し、どこで行動すべきか

ナラティブは有用である。数字は実行可能である。重要なシナリオ全体でSPCXについてどのように考えるべきかは以下の通りである。

• IPOのフロア（135ドル）：これは参考価格であるが、真のテクニカルサポートではない。SPCXが135ドルを超えて寄り付き、最初の1週間それを維持すれば、それは建設的である。出来高を伴って下抜けた場合、市場はIPOプレミアムを再評価している可能性がある。

• 弱気シナリオのフロア（90ドル〜100ドル）：この範囲は、より保守型の適正価値の見積もりを反映している。ここへの動きは、必ずしもSpaceXの投資テーマを壊すものではなく、IPOが完璧を前提に価格設定されていたことを示唆する。長期的な信者にとって、ここは最も魅力的なエントリーゾーンになる可能性がある。

• 基本シナリオのターゲット（200〜250ドル）：これは、Starlinkの継続的な成長、Starshipの早期商業化、およびプレミアム成長倍率を前提としている。極端な強気ナラティブを完全に必要とするわけではなく、堅実な実行のみを必要とする。

• 強気シナリオのターゲット（300〜400ドル）：これには、Starlinkの意味のある規模拡大、Starshipの商業運用、および信頼できる火星ミッションのタイムラインなどの主要なナラティブの触媒が必要である。このレベルでは、テスラとの比較は完全に無傷のままである。

最も重要な規律が1つある。IPO当日の出来高はシグナルではないということだ。より明確な読み取りは、フリッパー、アロケーションの売り手、短期のモメンタムトレーダーが一掃された後の第2週と第3週にもたらされる。

結論

SPCXは次の2020年のTSLAになるのだろうか？答えは、そうなる可能性はあるが、実行がナラティブと一致する場合に限られる。先見の明のある創業者、急速に拡大する業界での市場リーダーシップ、表面的な財務状況が示唆するよりも水面下で価値があるように見えるビジネス、そして何年も先を見据えることをいとわない個人投資家層など、類似点は否定できない。これらはテスラの歴史的な再評価を促進した要素であり、現在のSpaceXにも存在している。

しかし、素晴らしいナラティブがリスクを排除するわけではない。SpaceXは、規制のハードル、政府契約への依存、創業者によるコントロールの懸念、そしてすでに将来の大きな成功を前提としたバリュエーションなど、テスラが直面しなかった課題に直面している。投資家にとって、機会は本物であるが、下値リスクも同様である。最も賢明なアプローチは、盲目的な楽観主義でも完全な懐疑主義でもなく、ストーリーが展開するのを見守り、未来への賭けに必然的に伴うボラティリティに耐えられる規模でのみ投資する意欲を持つことかもしれない。