オプティマイザーからオープンネットワークへ：Morphoによるレンディング革命

Aaveの影の下で成長：Morphoの始まり

2021年夏、DeFiの喧騒の中で、若いフランスのチームが一見「余計なお世話」に思える疑問を投げかけました。すでにAaveやCompoundがオンチェーンレンディング市場を支配しているのに、なぜ新しいプロトコルが必要なのか？Morphoの創設者であるPaul Frambotが出した答えは「効率性」でした。彼は長い間見過ごされてきた痛点、すなわち預金金利と借入金利の間に存在する大きな差に鋭く気付きました。ユーザーにとって、同じプール内で資金が流れているにもかかわらず、数倍ものコスト差を支払わなければならないのです。

Morphoの最初のバージョンはAaveを置き換えようとはせず、その上で「オプティマイザー」として機能することを選びました。ピアツーピアのマッチングメカニズムを通じて、借り手と預金者を直接マッチングし、金利は両者の中間に設定されます。借り手は少し安く借りられ、預金者は少し多く稼げるのです。マッチングされなかった資金はAaveの元の資金プールに戻され、安全性と流動性が損なわれることはありません。この「パレート改善」の発想はシンプルかつ魅力的で、ローンチ後間もなくMorphoのTVLは1億ドルを突破しました。

しかし、これは序章に過ぎません。2022年、Morpho Labsはa16zやVariantなどのトップ機関から1800万ドルの資金調達を発表しました。2024年にはRibbit Capital主導で5000万ドルの資金調達も加わりました。Morphoはパリの小さなオフィスから飛び出し、徐々にAaveの真の脅威となっていきました。

Blueと金庫：レンディングをレゴのように分解

2023年末、Morphoはもはや最適化レイヤーだけでなく、独自のレンディング基盤を構築することを決断しました。こうしてMorpho Blueが登場しました。その理念は「モジュール化」です。誰でも許可なく市場を作成でき、パラメータはデプロイ時に一度だけ固定されます——担保資産、レンディング資産、清算閾値、オラクル、金利カーブなどです。この方法は柔軟性が低下する代わりに、ルールの安定性とリスクの分離を実現します。各市場は独立したコンテナであり、不良債権が全体に波及することはなく、清算や報酬分配も市場内で完結します。

これによりMorphoは重要な転換点を迎えました。もはやAaveの「アドオン」ではなく、「オープンレンディングネットワーク」となったのです。さらにMorphoはBlueの上にMetaMorpho（金庫）を構築しました。もしBlueが独立した土地なら、MetaMorphoはその土地にある「銀行」です。どんなチームや個人でも金庫を設立し、資金を複数のBlue市場に分配し、管理ルールを設定できます。一般ユーザーは複雑なリスクモデルを理解する必要はなく、評判の良い金庫に資金を預けるだけでリスク調整後のリターンを得られます。

この「レゴ化」設計によりエコシステムは急速に繁栄しました。Gauntletのようなリスク管理チームはMorpho上で自らの金庫を運営し、アドバイザーから直接の参加者へと変わりました。Re7 Capitalのようなファンドも金庫を通じて年間数百万ドル規模のリターンを得ています。さらに重要なのは、CoinbaseがMorphoと提携し、アプリ内でオンチェーン担保ローン機能を提供したことです。ユーザーは数クリックでbitcoinを担保にUSDCを借りられ、その裏側のレンディングエンジンがMorphoなのです。

セキュリティと事件：複雑性と透明性の境界

金融市場において、セキュリティインシデントは信頼の生死を左右します。Morphoの哲学は「複雑性を検証可能な境界内に閉じ込める」ことです。コアコントラクトはアップグレード不可で、20回以上の独立監査と形式的検証を経て、DeFiSafetyから98点という高評価を受けています。一方で、複雑性はアプリケーション層に残されます。フロントエンド、金庫、オラクル設定などはミスが起こり得ますが、基盤資金の安全性は揺るぎません。

2024年10月、オラクル設定ミスによりPAXG/USDC市場がハッカーに23万ドル盗まれる事件が発生しました。しかし市場の分離により、損失はその市場の預金者だけに限定されました。半年後、Morphoのフロントエンド更新時に脆弱性が発生し、攻撃者が数百万ドルを盗む可能性がありました。幸いにも著名なホワイトハッカーc0ffeebabe.ethが先に攻撃を阻止し、翌日260万ドルを完全に返還しました。これらの事件は完璧ではありませんが、Morphoの境界設計を証明しています。リスクは可視化され、価格が付き、局所的に吸収され、全体危機には発展しません。

同時に、エコシステムの協力者はこの枠組みの中で「責任ある権限」を持つようになりました。金庫管理者は実際のパフォーマンスでユーザーの信頼を勝ち取る必要があり、ガバナンスフォーラムで空論を述べるだけでは不十分です。リスクはもはや抽象的なパラメータではなく、実際のリターンと損失で測定されます。この透明性と参加感により、Morphoは事件を経てもより深い信頼を蓄積しています。

競争と未来：レンディングが「意図の宣言」になるとき

2025年になると、オンチェーンレンディングの構図はかつてないほど複雑になっています。Aaveはv4をリリースし、隔離プールとソフトリクイデーションを強調して王者の地位を固め続けています。Maker傘下のSparkは超低金利のDAIステーブルコインを武器に急速に拡大。Ajnaは完全にオラクルレスの極端な道を進み、どんな資産でもプールを作れるが高額な担保が必要です。Morphoの選択は、中庸で実用的な道——モジュール化、オープン性、そして「意図マッチング」です。

Morpho V2のローンチにより、ユーザーは利用率カーブによる金利を受動的に受け入れるのではなく、オーダーブックのように自分がいくら借りたいか、いくら金利を払うか、どの資産を担保にするか、どれくらいの期間かを直接宣言できます。マッチングエンジンが相手を見つけ、自動で取引が成立します。これは金利発見の権利を本当に市場に返すものです。特に機関投資家にとって魅力的で、リスク選好を明確なオーダーに変換し、オンチェーンコントラクトが自動で執行します。

OptimizerからBlue、そしてV2へ。Morphoの道筋は常に一つの核心を中心に展開しています。レンディングを最小単位に分解し、オープンプロトコルで再構築することです。Sparkのように単一ステーブルコインに賭けるわけでも、Ajnaのように完全にオラクルを捨てるわけでもなく、明確なルールと可視化された境界の下でリスクとインセンティブを市場に委ねています。

今後、RWA、クロスチェーン、コンプライアンスホワイトリストの導入が進むにつれ、Morphoは本当に「レンディングレイヤーのTCP/IP」となれるチャンスがあります。Morpho自体はユーザーを奪い合うのではなく、無数のアプリケーション、機関、戦略がその上に「生まれてくる」のです。その時、レンディングは最もシンプルなアクション——意図を宣言し、責任を署名する——になるかもしれません。そしてMorphoは、その実現を支える見えない基盤となるでしょう。