アーサー・ヘイズの「Withdraw and Shield」Zcash戦闘宣言が、ZECの次の動きをこれまでで最も大胆なものにする可能性

Arthur Hayesは本日、Zcash保有者に対し、コインを取引所から引き出し、シールドアドレスに移動するよう呼びかけました。

元BitMEX CEOの彼は、ZECがBitcoinに次ぐ自身の2番目に大きなポジションであることも明かしました。彼はこの取引を、取引所の残高を減らし、Zcashのシールドプールを活用することで、コインがオーダーブックに戻る速度を遅くすることに基づいていると説明しました。

もし$ZECをCEXで保有しているなら、それをセルフカストディウォレットに引き出し、シールドしてください。

— Arthur Hayes (@CryptoHayes) 2025年11月12日

このタイミングが重要なのは、Zcashの3回目の半減期が今月に控えており、発行量が1ブロックあたり3.125 ZECから1.5625 ZECに減少するためです。

これは新規供給が即座に50%削減されることを意味します。Gate.ioの入門記事によると、ブロック報酬の減少により、イベント前は1日あたり約3,600 ZECだった発行量が約1,800 ZECに設定されます。フローを重視するトレーダーにとって、Hayesの呼びかけは帳簿のもう一方の側面に対応しています。

この動きは、既存の供給をすぐに利用可能な取引所残高からセルフカストディに移し、さらに回転率が低くなりがちなシールドプールへと移動させます。

半減期、シールド化、そして引き締まるZECフロート

11月初旬に発表された新しいレポートは、Zcashのゼロ知識アーキテクチャと、「大規模な暗号化マネー」というフレームワークに焦点を当てており、ファンドがこの資産をBitcoinに隣接するテーマで位置付けるために利用しています。

この調査や複数の市場トラッカーは、Hayesの指示を裏付けるデータポイントを強調しています。シールドプール内のZEC量は約4.5～5.0百万ZECを超えており、これは流通供給量の約27～30%に相当します。最近では新しいOrchardプールへの移動が顕著に増えています。

直近の上昇局面では、短期間で約1百万ZECがシールド化されました。これは、シールド化の習慣形成がトレード可能なフロートを縮小することで市場のミクロ構造を変化させる可能性を示唆しています。

メカニズムは単純です。中央集権型取引所に保管されているコインはすぐに売却可能ですが、セルフカストディに引き出されたコインは即時流通から外れ、さらにZcashのプライバシープールでシールド化されたコインは短期的な支出確率が低くなります。

その結果、フロートが狭まり、深さやスリッページ、ベーシスの保有コストに影響を与える可能性があり、特に発行量が半減する局面では顕著です。

規制、取引所リスク、そしてZECの上場維持の戦い

「オプションのプライバシー」設計がここで重要な役割を果たします。Zcashは透明性のある取引とシールド化された取引の両方をサポートしており、実際のウォレットでの統合アドレスにより、モード切り替えの運用負担が軽減されています。

一部の取引所は、この組み合わせをMoneroのようなデフォルトでプライベートなシステムよりもコンプライアンスに適合しやすいと位置付けており、Moneroは2024年以降、より多くの上場廃止に直面しています。

政策と取引所リスクが中心課題となります。欧州連合のアンチマネーロンダリング規制（AMLR）は、プライバシーコインや匿名暗号アカウントへの制限を進めていると報じられており、2027年7月1日からの適用が目標とされています。

詳細は技術基準や監督ガイダンスを通じて進展し、現時点では最終的な命令ではなく、信頼できる進行経路となっています。

同時に、Financial Action Task Force（FATF）の2025年ターゲットアップデートは、バーチャルアセットサービスプロバイダーに対するトラベルルールの実装を強調しており、カストディアンが関与する送金におけるデータ共有要件を拡大しています。FATFは執行のギャップが残っているとし、規制当局は顧客フローに付随するメタデータの管理強化を求めています。

これらの要素は直接的に取引所の方針に影響します。2025年春、BinanceがZECの上場廃止を投票にかけたものの実行しなかったエピソードは、コンプライアンス評価や取引所ガバナンスが流動性や市場アクセスをどのように混乱させうるかを示しました。この議論は、現状が回復する前に価格やセンチメントに影響を与えました。

半減期後のZEC市場における3つの短期シナリオ

このような背景のもと、今後1～3か月の間に3つの短期的なシナリオが考えられます。半減期によって新規供給が削減される一方、プライバシー需要は継続します。シールド化された割合は約27～30%から30%台前半に上昇し、中央集権型取引所からセルフカストディへの純流出が続きます。

この組み合わせは実効フロートを引き締め、実現ボラティリティを高止まりさせ、ZECパーペチュアルのベーシスが断続的に拡大することで、市場メイカーがリスク保有コストを上乗せする局面が生じます。

もし欧州の取引所がAMLRに先行して対応する場合、2つ目のシナリオとして、EU向けの取引所が最終的な規則制定前にZECの現物取引や出金を地域ユーザー向けに制限する可能性があります。これにより、現地のオーダーブックが薄くなり、スプレッドのボラティリティが上昇し、オンショアとオフショアのペア間で一時的な価格差が生じる可能性があり、Binanceのエピソードで浮き彫りになった取引所の脆弱性が再現されます。

反射的なケースはプライバシーフライホイールです。Hayesの「引き出してシールド」が標準となり、Orchardのシールド化シェアが増加し、シールド化コインの30～90日間の支出率が透明なコホートを下回り続けます。

この状況では、トレード可能なフロートが発行量の補充速度よりも速く縮小し、売り注文が薄い中でラリーが拡大し、市場メイカーが在庫リスクを補うためにクオートを広げます。

フロートと流動性の数値で追うZECのシールド化急増

Coinglassによる最近のシールド化急増の報道は、その推論の証拠を提供しています。

簡単な思考実験で数値を現実に落とし込みます。流通供給量が一定でシールド化シェアが5ポイント上昇し、シールド化コインの90日間支出率が透明コインの半分であれば、半減期による50%発行量削減が実施される前に、実効的な売り手側流動性が約7～10%減少する可能性があります。

これは予測ではなく、より多くのコインが実質的に休眠状態となる際の深さ、スリッページ、サイズ執行コストを考えるためのフレームワークです。

イベントウィンドウ周辺の供給メカニズムを追跡するため、以下のビフォーアフターの視点は、推測なしで測定可能なものに焦点を当てています。発行量は機械的な数値、シールド化シェアは最近の報道で示されたレンジを使用し、テーブルには取引所リザーブデータやベーシスのプレースホルダーが残されています。

Metric Pre-halving Post-halving Source/notes

Block subsidy (ZEC)	3.125	1.5625	According to Gate.io Learn
Issuance per day (ZEC)	~3,600	~1,800	1152 blocks/day × subsidy
Shielded share of supply	~27–30%	Watch for ~32–35% scenario	According to Coinglass; scenario band
Shielded pool mix	Orchard share rising	Monitor continued Orchard growth	Shielding flows
Aggregated CEX reserves	Populate from desk snapshots	Populate from desk snapshots	Venue-specific monitoring
Perp basis	Populate from desk snapshots	Watch for episodic widening	Event-driven liquidity

AMLRやトラベルルールの強化により、設計上のトレードオフが上場維持に影響します。Zcashのオプションプライバシーと統合アドレスモデルは、必要に応じてVASPsを通じてコンプライアンス用メタデータを運ぶことができ、セルフカストディユーザー間のエンドツーエンド暗号化転送も可能です。

Moneroのデフォルトプライバシーは異なる管理要件を生み出しており、過去18か月で両者の上場廃止圧力が分岐した理由となっています。2025～26年のプライバシーコインのポジショニングにおいて、この分岐は主要取引所での生存可能性の中心です。

半減期ウィンドウを注視するトレーダーは、マイナーがイベント前に売却したかどうか、報酬カット後にハッシュパワーが揺らぐか、追加のシールド化がどれだけOrchardに流れるかに注目します。また、EUやUKの取引所方針がAMLRのマイルストーンを先取りし始めるかどうかも監視します。

政策面では、FATFのフォローアップや米国FinCENによるプライベート転送閾値に関する提案が、カストディアン経由のシールドフローを明示的に対象とする場合、摩擦が増すことになります。

市場構造面では、取引所ごとのオーダーブック深度、ZEC/USDT流動性のオフショア集中度、大きな値動き時のベーシス挙動が、Hayesの指示が持続的なフロート圧縮につながっているのか、それともスプレッドが広がる断片的な市場になっているのかを示します。

本記事「Arthur Hayes’ ‘Withdraw and Shield’ Zcash War Cry Could Make ZEC’s Next Move Its Wildest Yet」はCryptoSlateに最初に掲載されました。