Bitcoin（BTC）は、これまで一度も克服したことのない統計的な逆風とともに新しい月を迎えました。すなわち、11月が赤字で終わるたびに、BTCは12月に強気へ転じるのに苦戦してきました。しかし、今年の構造は大きく異なっており、モメンタム、流動性のローテーション、サイクルの逸脱が、これまで100%弱気だった季節的なパターンに逆らっています。
11月が赤字だった後の12月のBitcoinリターン。出典：CoinGlass 主なポイント：
Bitcoinの弱気な12月は、レバレッジの減少と価格が重要なテクニカルレベルを回復することで変化する可能性があり、より安定したセットアップを示唆しています。
マクロ経済の流動性とM2の速度は、Bitcoinの買い活動と乖離しており、これは通常、強気相場の中盤で見られる現象です。
Bitcoinのサイクル構造は進化しており、スポットETFへの資金流入やグローバルな流動性のダイナミクスが、従来の半減期ベースのサイクルを変化させています。
季節性のブレイクとBTCのサイクル逸脱の事例
Bitcoinの第4四半期リターンは長らく強い季節性を反映しており、11月がマイナスだった場合、12月も弱いパフォーマンスとなるのが通例でした。しかし、2025年には市場構造が過去のサイクルから大きく逸脱しています。
Bitcoinが1か月rVWAPの上での定着を試みる。出典： Cointelegraph/TradingView BTCの価格は月間ローリング出来高加重平均価格（rVWAP）レベルを再び上回り、コントロールされた分配と長期トレンドの採用を示しています。オープンインタレストは940億ドルから600億ドルへと大幅に減少し、スポットへの資金流入を損なうことなく市場を正常化またはリセットし、継続のためのクリーンな基盤を作り出しました。
テクニカルな観点からは、深い流動性クラスターが11月の下落による清算から、約10億ドルが80,000ドル付近に集まり、現在は上昇側の非効率クラスターへと移動しています。現時点で、96,000ドルで累計30億ドルのショートポジションが清算され、BTCが100,000ドルに達すると70億ドル以上が清算される見込みです。
したがって、これらの要因は、12月がBitcoinの過去のパフォーマンス確率曲線と比較して過小評価されている可能性を示唆しています。
過去3か月間のBitcoin流動性ヒートマップ。出典：Hyblock Capital それでも、現在のモメンタムは誤解を招く可能性があります。Cointelegraphは、テイカーバイ/セル比率が1.17付近で緊急性を示しているが、深さはなく、ポジションが混雑しているときによく見られると指摘しています。マーケットアナリストのEndGame Macroは、これは積極的な買いを反映しているが、必ずしも持続的な蓄積を意味しないと述べています。
同時に、M2の速度は横ばいとなっており、リスク資産が上昇を続ける一方で、広範な経済エンジンが勢いを失っている可能性を示しています。これは、マーケットサイクル後期によく見られるセットアップで、市場が騒がしくなる一方で、基礎となる経済は静かになる状況です。
M2マネーストックの速度。出典：X このような状況下で、Bitcoinが11月にマイナスだった後に初めて12月をプラスで終えようとする試みは、ポジショニングが市場全体のファンダメンタルズを上回れるかどうかの試金石となります。
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従来の半減期サイクルを超えた変化
過去数か月間、アナリストたちはBitcoinの4年サイクルだけでは現在のBTC市場構造を十分に説明できないと主張しています。暗号資産アナリストのMichaël van de Poppeは、4年サイクルが消えたわけではないが、もはや時間ベースの期待値ときれいに一致しなくなったと指摘しています。
スポットBTC ETFへの資金流入は、継続的かつ構造的な買い需要をもたらし、価格発見を加速させ、従来のサイクルと比べてBitcoinの実質的な下値を引き上げています。
Van de Poppeは、このサイクルは2016年中盤や2019年後半のような流動性拡大フェーズに似ており、マクロ経済データが不均一でもリスク資産が強化された時期と主張しています。
ETH/BTCとのCNY/USD相関のような補助指標は、通常、拡張期の初期に上昇し始め、市場サイクルのピーク付近ではありません。
CNY/USDとETH/BTCの方向性バイアス。出典：X 一方、購買担当者景気指数（PMI）のようなビジネスサイクル指標は徐々に改善しており、金の相対的な強さも高まっていることから、リスク志向がサイクルの底から再構築されていることが示唆されています。Van de Poppeはさらに、
「今、ビジネスサイクルの強弱とBitcoinサイクルを組み合わせると、その相関は非常に明確です。この段階は2016年第1/2四半期、2019年第4四半期に相当します。Bitcoinのトップにはまだ遠く、暗号資産の最後のイージーサイクルであり、非常に高いリターンが期待できます。」
この文脈では、Bitcoinの12月のセットアップは、過去の季節性の繰り返しよりも、スポットETFへの資金流入、流動性のローテーション、マクロ経済相関の変化といった新たな構造的要因が、従来の半減期主導のサイクルを上回るかどうかにかかっています。
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