Glassnode：ビットコインは弱含みで推移、大きな変動が間近か？

原文タイトル：Anchored, But Under Strain

原文作者：Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

原文编译：AididiaoJP，Foresigt News

bitcoinは依然として脆弱なレンジにとどまっており、未実現損失の増加、長期保有者の売却、需要の継続的な低迷が見られます。ETFと流動性は依然として低調で、先物市場も弱含み、オプショントレーダーは短期的なボラティリティを織り込んでいます。市場は現在安定を保っていますが、信頼感は依然として欠如しています。

要約

bitcoinは依然として構造的に脆弱なレンジにあり、未実現損失の増加、実現損失の高さ、長期保有者による大規模な利益確定の圧力を受けています。それにもかかわらず、需要が価格を実際の市場平均値の上にアンカーしています。

市場は重要な閾値、特に短期保有者のコストベースを再び取り戻すことができず、これは最近高値で購入した投資家とベテラン保有者による継続的な売り圧力を反映しています。売り手が枯渇する兆候が見られれば、短期的にこれらのレベルを再テストすることは可能です。

オフチェーン指標も依然として弱いままです。ETF資金フローはマイナス、現物流動性は希薄、先物建玉は投機的信頼感の欠如を示しており、価格はマクロ要因により敏感になっています。

オプション市場は防御的なポジションを示しており、トレーダーは短期インプライド・ボラティリティ（IV）を買い、下方リスクヘッジの需要を継続しています。ボラティリティカーブは短期的な慎重さを示していますが、より長期のセンチメントはバランスが取れています。

FOMC会合が今年最後の主要なカタリストとなる中、インプライド・ボラティリティは12月下旬にかけて徐々に減衰する見込みです。市場の方向性は、流動性が改善し売り手が手を引くか、あるいは現在の時間主導の弱気圧力が続くかにかかっています。

オンチェーンインサイト

bitcoinは今週も構造的に脆弱なレンジにとどまっており、上限は短期保有者のコストベース（102,700ドル）、下限は実際の市場平均値（81,300ドル）です。先週、オンチェーン状況の弱体化、需要の希薄化、慎重なデリバティブ環境が2022年初頭の市場状況と共鳴していることを強調しました。

価格はかろうじて実際の市場平均値の上にとどまっていますが、未実現損失は拡大し続け、実現損失も上昇し、長期投資家の支出も高止まりしています。取り戻すべき重要な上限は0.75コストベース分位点（95,000ドル）、次いで短期保有者のコストベースです。それまでの間、新たなマクロショックがない限り、実際の市場平均値が最も有力な底値形成領域となります。

時間は強気派に不利

市場は穏やかな弱気局面にとどまっており、適度な資本流入と高値購入者による継続的な売り圧力の間の緊張関係を反映しています。市場が弱いながらもレンジ内で推移する中、時間がネガティブな要素となり、投資家が未実現損失に耐えるのを難しくし、実現損失の可能性を高めています。

相対未実現損失（30日単純移動平均）は4.4%まで上昇し、過去2年近くは2%未満でしたが、これは市場が熱狂期からストレスと不確実性の高まる局面へと移行したことを示しています。この優柔不断さが現在の価格レンジを定義しており、これを解決するには新たな流動性と需要による信頼回復が必要です。

損失の増加

この時間主導の圧力は支出行動により顕著に現れています。bitcoinは11月22日の安値から約92,700ドル（UTC+8）まで反発しましたが、30日単純移動平均で調整された実現損失は増加し続け、1日あたり5億5,500万ドルに達し、FTX崩壊以来の最高水準となっています。

価格が緩やかに回復しているにもかかわらず、これほど高い実現損失が発生しているのは、高値購入者のフラストレーションが高まり、市場が強含む中で保持せずに投げ売りを選択していることを反映しています。

反転を阻む要因

実現損失の増加は回復をさらに妨げており、特にベテラン投資家の実現利益急増と同時に発生しています。最近の反発局面では、1年以上保有者の実現利益（30日単純移動平均）が1日あたり10億ドルを超え、新たな史上最高値である13億ドル（UTC+8）を記録しました。これら2つの力、高値購入者の投げ売りと長期保有者の大規模な利益確定が、なぜ市場が短期保有者のコストベースを取り戻すのに苦戦しているのかを説明しています。

しかし、これほど大きな売り圧力にもかかわらず、価格は安定し、むしろ実際の市場平均値の上に小幅に回復しており、持続的かつ忍耐強い需要が売りを吸収していることを示しています。短期的に売り手が枯渇し始めれば、この潜在的な買い圧力が0.75分位点（約95,000ドル）や短期保有者のコストベースの再テストを促す可能性があります。

オフチェーンインサイト

ETFのジレンマ

現物市場に目を向けると、米国bitcoin ETFはまたしても静かな1週間を過ごし、3日間の平均純流入額は引き続きマイナスとなっています。これは11月下旬から始まった冷え込みのトレンドを継続しており、今年初めに価格上昇を支えた強力な流入メカニズムとは明らかに異なります。複数の主要発行体による償還は安定しており、市場環境が不安定な中で機関投資家がよりリスク回避的な姿勢を取っていることが浮き彫りになっています。

その結果、現物市場の需要バッファーは薄くなり、即時の買い支えが弱まり、価格がマクロ要因やボラティリティショックの影響を受けやすくなっています。

流動性は依然低調

ETF資金フローの低迷と並行して、bitcoinの現物相対取引量も30日レンジの下限付近にとどまっています。11月から12月にかけて取引活動は減少し続けており、価格下落と市場参加度の低下を反映しています。取引量の縮小は市場全体の防御的なポジショニングを示しており、ボラティリティ吸収や方向性変動を維持するための流動性主導の資金フローが減少しています。

現物市場が静まる中、注目は今後開催されるFOMC会合に移り、その政策スタンス次第で市場参加度を再活性化するカタリストとなる可能性があります。

先物市場も低調

市場参加度の低迷というテーマを引き継ぎ、先物市場もレバレッジへの関心が限定的で、未決済建玉は実質的に再構築されず、資金調達率は中立水準付近を維持しています。これらの動態は、信頼感ではなく慎重さによって定義されるデリバティブ環境を浮き彫りにしています。

パーペチュアル契約市場では、今週の資金調達率はゼロ付近からややマイナスで推移し、投機的なロングポジションの継続的な撤退を示しています。トレーダーはバランスまたは防御的な姿勢を維持し、ほとんどレバレッジで方向性圧力をかけていません。

デリバティブ活動が低調なため、価格発見は投機的拡大ではなく、現物資金フローやマクロ要因により左右されています。

短期インプライド・ボラティリティの急騰

オプション市場に目を向けると、bitcoinの現物市場の静けさとは対照的に、短期インプライド・ボラティリティが急上昇し、トレーダーはより大きな価格変動に備えています。補間インプライド・ボラティリティ（上場ストライク価格に依存せず、固定デルタ値でIVを推定）は、異なる満期でのリスクの価格構造をより明確に示します。

20デルタコールオプションでは、1週間満期のIVが前週比で約10ボラティリティポイント上昇し、より長期満期は比較的安定しています。同様のパターンは20デルタプットオプションにも見られ、短期下方IVが上昇し、長期満期は落ち着いています。

全体として、トレーダーはストレスが発生すると予想される箇所でボラティリティを積み上げており、12月10日のFOMC会合前に売りに出るのではなく、コンベクシティを保持する傾向があります。

下方需要の回帰

短期ボラティリティの上昇とともに、下方リスクヘッジが再びプレミアムを獲得しています。同じデルタ値でプットオプションがコールオプションに対して相対的にどれだけ高いかを測る25デルタスキューは、1週間満期で約11%まで上昇し、FOMC会合前に短期下方保険への需要が明確に増加していることを示しています。

スキューは全満期で密集しており、10.3%から13.6%の範囲です。この圧縮は、プットヘッジへの嗜好がカーブ全体に及んでいることを示し、短期端だけの孤立した圧力ではなく、一貫したリスク回避傾向を反映しています。

ボラティリティの蓄積

オプション市場の状況をまとめると、週間資金フローデータは明確なパターンを強化しています：トレーダーはボラティリティを売るのではなく買っています。購入されたオプションプレミアムが総名目資金フローの大半を占め、プットオプションがやや優勢です。これは方向性の偏りを示すものではなく、ボラティリティ蓄積の状態を示しています。トレーダーが両端のオプションを同時に購入する場合、これはヘッジやコンベクシティ追求の行動であり、感情的な投機ではありません。

上昇するインプライド・ボラティリティと下方寄りのスキューを組み合わせると、資金フローの状況は市場参加者がボラティリティイベントに備え、下方リスクを意識していることを示しています。

FOMC後

今後を見据えると、インプライド・ボラティリティはすでに緩和し始めており、過去の傾向として、年内最後の主要マクロイベントが終わるとIVはさらに圧縮される傾向があります。12月10日のFOMC会合が最後の有意なカタリストとなる中、市場は低流動性・平均回帰の環境への移行準備を進めています。

発表後、売り手は通常再び参入し、年末にかけてIVの減衰を加速させます。タカ派的なサプライズやガイダンスの大きな転換がなければ、最小抵抗経路はより低いインプライド・ボラティリティとよりフラットなボラティリティカーブを指し、12月下旬まで続くでしょう。

結論

bitcoinは引き続き構造的に脆弱な環境で取引されており、未実現損失の増加、実現損失の高さ、長期保有者による大規模な利益確定が価格動向をアンカーしています。継続的な売り圧力にもかかわらず、需要は十分な粘り強さを持ち、価格を実際の市場平均値の上に維持しており、忍耐強い買い手が売りを吸収し続けていることを示しています。売り手の枯渇兆候が現れ始めれば、短期的に95,000ドルから短期保有者のコストベースへの上昇も依然として可能です。

オフチェーンの状況もこの慎重なトーンを反映しています。ETF資金フローは依然マイナス、現物流動性は低調、先物市場は投機的参加が不足しています。オプション市場は防御的な姿勢を強化し、トレーダーはボラティリティを蓄積し、短期下方リスクヘッジを購入し、FOMC会合前に直近のボラティリティイベントに備えています。

総合的に見ると、市場構造は弱いながらも安定したレンジであり、忍耐強い需要に支えられていますが、継続的な売り圧力に制約されています。短期的な道筋は流動性の改善と売り手の撤退にかかっており、長期的な見通しは市場が重要なコストベース閾値を取り戻し、この時間主導で心理的圧力の強い局面から脱却できるかどうかにかかっています。