トレンドリサーチ：「ブロックチェーン革命」が進行中、Ethereumが引き続き急騰

Original Title: "The Ongoing 'Blockchain Revolution,' Ethereum Continues to Rise"

Original Source: Trend Research

1011年の市場暴落以降、暗号資産市場全体は低迷し、マーケットメーカーや投資家は大きな損失を被りました。資金や市場心理の回復には時間がかかります。しかし、暗号資産市場で最も不足していないのは新たなボラティリティとチャンスです。私たちは依然として将来に楽観的です。なぜなら、主流の暗号資産が伝統的金融と融合し新たな形態を生み出すトレンドは変わっていないからです。むしろ、市場低迷期に急速に堀を築いてきました。

1. ウォール街のコンセンサス強化

12月3日、米国SECのPaul Atkins委員長はNYSEでFOXのインタビューにて、「今後数年で、米国の金融市場全体がブロックチェーンに移行する可能性がある」と述べました。

Atkins氏は次のように述べています：

(1) トークン化の核心的な利点は、資産がブロックチェーン上に存在する場合、所有構造や資産属性が非常に透明になることです。現在、上場企業は自社の株主が誰で、どこにいるのか、株式がどこにあるのかを正確に把握できていません。

(2) トークン化は「T+0」決済を実現することも目指しており、現在の「T+1」取引決済サイクルを置き換えます。原則として、オンチェーンのDVP（Delivery versus Payment）/RVP（Receipt versus Payment）メカニズムは市場リスクを低減し、透明性を高め、現在の清算・決済・資金受け渡しのタイムラグがシステミックリスクの一因となっています。

(3) トークン化は金融サービスにおける不可避のトレンドと見なされており、大手銀行や証券会社はすでにトークン化に向けて動き出しています。世界がこれを実現するのに10年もかからないかもしれません…数年後には現実となる可能性もあります。私たちは新技術を積極的に受け入れ、米国が暗号資産などの分野でリードし続けることを確実にします。

実際、ウォール街とワシントンはすでに暗号資産と深く統合した資本ネットワークを構築し、新たなナラティブチェーンを形成しています：米国の政治・経済エリート → 米国債 → ステーブルコイン／暗号資産カストディ企業 → Ethereum + RWA + L2

この図から、トランプ家、伝統的な債券マーケットメーカー、財務省、テック企業、暗号資産企業が複雑に結びつき、緑色の楕円ラインがバックボーンとなっていることが分かります：

(1) ステーブルコイン（USDT、USDC、WLDなどの裏付けとなるUSD資産）

準備資産の大部分は、Cantorなどの証券会社を通じて保有される短期米国債と銀行預金で構成されています。

(2) 米国債

Treasury/Bessentによって発行・管理され、Palantir、Druckenmiller、Tiger Cubsなどが低リスクの金利ベース資産として利用し、またステーブルコイン／トレジャリー企業も利回りを求めて保有しています。

(3) RWA

米国債、住宅ローン、売掛金から住宅金融まで、すべてEthereum L1/L2プロトコルを通じてトークン化されています。

(4) ETH & ETH L2エクイティ

EthereumはRWA、ステーブルコイン、DeFi、AI-DeFiのメインチェーンとして機能し、L2エクイティ／トークンは将来の取引量や手数料キャッシュフローへの請求権を表します。

このチェーンは次のように表現されます：

USD信用 → 米国債 → ステーブルコイン準備金 → 各種暗号資産トレジャリー／RWAプロトコル → 最終的にETH/L2に着地。

RWAのTVLを見ると、1011年の下落局面で他のパブリックチェーンが低迷する中、ETHだけが急速に回復し上昇、現在TVLは1240億（124 billions）で、暗号資産市場全体の64.5%を占めています。

II. Ethereumのバリューキャプチャーの探求

最近のEthereum Fusakaアップグレードは市場に大きな波紋を呼びませんでしたが、ネットワーク構造や経済モデルの進化という観点では「マイルストーンイベント」でした。FusakaはPeerDASなどのEIPによる拡張だけでなく、L2発展以降のL1メインネットのバリューキャプチャー不足問題の解決にも挑戦しました。

EIP-7918を通じて、ETHはblob base feeを導入し「ダイナミックベースレート」を確立、L1実行レイヤーのベースフィーに連動させ、blobはL1ベースフィーの約1/16の単価でDAフィーを支払う必要があります。これは、Rollupsが長期的にほぼ無料でblob帯域を占有できなくなり、対応する手数料がETH保有者にburnメカニズムで還元されることを意味します。

Ethereumのフルアップグレードは「バーン」と3回関係しています：

(1) London（単層）：実行レイヤーのみバーン、L1利用によりETHの構造的バーンが発生。

(2) Dencun（二層＋独立blob市場）：実行レイヤー＋blobをバーン、L2データがblobに書き込まれる際もETHがバーンされますが、需要が低い時はblob部分はほぼ0。

(3) Fusaka（二層＋blobがL1に連動）：L2（blob）を利用するにはL1ベースフィーの一定比率以上の手数料を支払い、それがバーンされ、L2の活動がより安定してETHバーンにマッピングされます。

現在、12月11日23時の1時間あたりのblob手数料はFusakaアップグレード前の569.63億（56.9 billions）倍に達し、1日で1527ETHがバーンされました。blob手数料はバーンへの最大貢献部分となり、最大98%に達しています。ETH L2の活性化が進むにつれ、このアップグレードはETHを再びデフレに導くと期待されています。

III. Ethereumの技術的強さ

1011年の下落時、ETHの先物レバレッジポジションは徹底的に清算され、最終的には現物レバレッジポジションにまで至りました。その間、多くの人がETHへの信頼を失い、古参OGの多くがポジションを減らし逃げ出しました。Coinbaseのデータによると、暗号資産分野の投機的レバレッジは過去最低の4%まで低下しています。

これまでのETHショートポジションの重要な部分は、伝統的なLong BTC/Short ETHペアトレードから来ており、特にこのペアは過去のベアマーケットで良好なパフォーマンスを示していました。しかし、今回は予想外の事態が発生しました。ETH/BTCレシオは11月以降、横ばいのレジスタンストレンドを維持しています。

ETHは現在、取引プラットフォームの在庫が1300万枚、総供給量の約10%で、過去最低水準です。11月以降Long BTC/Short ETHペアが機能しなくなり、極端な市場パニックの中で、徐々に「ショートスクイーズ」の機会が生まれる可能性があります。

2025～2026年の相互作用が近づく中、米中両国はすでに今後の金融・財政政策に関して友好的なシグナルを発しています：

米国は今後積極的に動き、減税、利下げ、暗号資産規制の緩和を行い、中国も適度に緩和し、金融安定（ボラティリティ抑制）に注力します。

米中両国が比較的緩やかな期待のもと、資産の下落ボラティリティを抑え、ETHが極端なパニック時に資金や感情が完全に回復していない「押し目買いゾーン」にある状況では、ETHは依然として有利なポジションにあります。