DTCCとJPMorganがオンチェーンスケジュールを設定したが、パイロットは物議を醸す「元に戻す」ボタンに依存している

株式を購入し、「確認」ボタンを押した瞬間に「所有した」と思い込んだことがあるなら、すでに市場で最も地味な部分、すなわち決済に出会っています。

決済とは、システムが買い手の現金と売り手の証券が実際に確定的に交換され、取り消しや抜け漏れがないことを保証するバックエンドの受け渡し作業です。

市場は今でも、台帳が一致するのを待ち、現金が届くのを待ち、担保が正しい口座に着金するのを待ち、そして機械を運営する仲介者が「はい、これで確定です」と言うのを待つという、奇妙なほど多くの時間を費やしています。

トークン化は何年も前からこの無駄な時間を短縮することを約束してきましたが、基本的な問いに対する明確な答えを持っていませんでした。

証券がオンチェーンで移動する際、コアな市場インフラは公式帳簿をどう扱い、現金側は「雰囲気ベースのステーブルコイン」ではなく規制されたマネーのように振る舞う必要があるとき、どのような姿になるのでしょうか？

CryptoSlateはすでに2つのニュースの要点を個別に報じています：SECスタッフによるDTCCのトークン化サービスへのノーアクションパスと、それが決済タイムラインを圧縮できるというアイデアです。

また、JPMorganのMONYファンドがKYC済み資本のための「オンチェーンキャッシュ」を定義しようとする試みについても報じています。

このディープダイブでは事実をそのまま保ちつつ、2つの話を1つにまとめます。なぜなら、そこに読者への価値があるからです。

DTCCは、トークン化された証券権利を米国決済をすでに運営しているシステムに読み取れる形にしようとし、JPMorganはオンチェーンのキャッシュマネジメントを流動性を管理している人々に理解できる形にしようとしています。

これらを組み合わせることで、ついにファンタジーにスケジュールが与えられます。それは「明日すべてがオンチェーンになる」ではなく、現金のようなトークンとDTC認定の権利が、誰も規制の存在を無視することなく出会い始めることができる、銀行やブローカーに優しい狭い道です。

DTCCのパイロットは「トークンがどこにあるか」ではなく「誰にクレジットされるか」が焦点

DTCCはDepository Trust & Clearing Corporationの略で、米国のポストトレード処理の裏にある基幹ユーティリティです。

DTCはThe Depository Trust Companyの略で、DTCCの子会社として米国株式、ETF、米国債の大部分の中央証券保管機関の役割を担い、ストリート（大手金融機関）のポジションが最終的に記録・照合される場所です。

まずDTCが実際に何をしているのかを理解しましょう。見出しだけだと誤解しやすいからです。

DTCは、デポジトリーシステム内で大手市場参加者が保有する公式スコアボードを維持するDTCCの一部であり、ほとんどの投資家はブローカーを通じて間接的にしか関与しません。

あなたのブローカーがDTC参加者であり、あなたはその一段下の顧客で、あなたのポジションはブローカーの帳簿に反映されます。

SECスタッフのノーアクションレターは、報告を伴う期間限定の展開に対する非公式な承認として位置付けられ、基礎となる証券はDTCの既存のカストディレール上に残されます。

このレターは、DTCのトークン化サービスの「Preliminary Base Version」に関するもので、特定のDTC保有ポジションをトークンとして表現し、それらのトークンを承認されたブロックチェーンアドレス間で移動できるようにしつつ、DTCがすべての動きを追跡し続けることで、その帳簿が真実の源であり続けるというものです。

これは新しい株式発行制度でもなく、暗号ネイティブなキャップテーブルの書き換えでもありません。

DTCがオンチェーンでの表現を許可する一方で、公式記録は市場の既存の決済ユーティリティ内に保持されます。

「エンタイトルメント（権利）」という言葉が、これを理解する鍵です。

この仕組みでは、トークンは米国の証券の法的定義を置き換えようとしているわけではありません。

これは、DTC参加者がすでに持っているポジションの管理されたデジタル表現であり、DTCがどの段階でもどの参加者にクレジットされているか、移動が有効かどうかを把握できるように設計されています。

この制約こそがポイントであり、規制市場内でこれが考えられる理由です。

トークンは「登録ウォレット」にのみ転送可能であり、DTCは参加者がブロックチェーンアドレスを登録ウォレットとして登録できるパブリックおよびプライベート台帳のリストを提供する予定だと述べています。

このサービスは、少なくともプレリミナリーバージョンでは、市場を単一チェーンや単一のスマートコントラクト群に固定するものでもありません。

ノーアクションレターは、DTCの「客観的、中立的、公開された要件」に基づくサポート対象ブロックチェーンおよびトークン化プロトコルについて説明しています。

これらの要件は、トークンが登録ウォレットにのみ移動し、誤ったエントリー、トークンの紛失、不正行為など、巻き戻しが必要な状況にDTCが対応できるように設計されています。

この可逆性の言及こそが、規制されたトークン化が暗号のスローガンから運用現実へと変わるポイントです。

市場ユーティリティは、制御や巻き戻しができないコアサービスを運営することはできません。

そのため、パイロットはトークンが迅速に移動できる一方で、ミスを巻き戻し、法的現実に対応できるガバナンスの枠内で動く必要があるという考えに基づいて構築されています。

DTCは「ダブルスペンド」を回避するための仕組みも説明しており、デジタルオムニバス口座にクレジットされた証券は、対応するトークンがバーンされるまで転送できない構造を含みます。

DTCは、トークンサイドと従来の台帳サイドを十分に密接に結び付け、「同じ権利の余分なコピー」が浮遊しないようにしたいと述べています。

対象資産セットも意図的に「退屈」であり、退屈こそがインフラが生き残る方法です。

DTCCの発表は、Russell 1000株式、主要インデックスETF、米国財務省短期証券、ノート、債券など、流動性の高い資産の定義済みセットを説明しています。

つまり、パイロットは流動性が深く、運用慣行がよく理解されており、ミスのコストが市場の混乱という存在的危機にならない場所から始まります。

DTCCの公開タイムラインは、実際のローンチを2026年後半に設定しており、発表ではノーアクションリリーフが事前承認されたブロックチェーン上で3年間トークン化サービスを認可するものだと説明しています。

この3年間のウィンドウこそが本当のカウントダウンクロックです。参加者をオンボードし、コントロールをテストし、レジリエンスを証明するには十分な長さですが、関係者全員が「評価されている」と認識できるほど短い期間です。

JPMorganのMONYが欠けていた部分を埋める：オンチェーンで保持でき、かつ信頼性を保つ現金

たとえDTCがトークン化された権利を機能させても、現金が同じように振る舞わない限り、トークン化は現実味を持ちません。

そこでMONYが重要になりますが、それは利回りの新しいラッパーとして巧妙だからではありません。

重要なのは、これはEthereum上で生きるように設計されたキャッシュマネジメント商品であり、パーミッションレスであるふりをしていない点です。

CryptoSlateの以前の報道でもその枠組みが明確にされています：MONYはDeFiの実験というよりも、大規模なKYC済み資本プールにとって「オンチェーンキャッシュ」が何を意味するかを再定義しようとする試みです。

JPMorgan自身のプレスリリースでも構造が明確に説明されています：MONYは506(c)プライベートプレースメントファンドであり、Morgan Moneyを通じて適格投資家に提供され、投資家はブロックチェーンアドレスでトークンを受け取ります。

ファンドは米国財務省証券および米国財務省証券で完全担保されたレポ取引のみに投資し、日次配当再投資を提供し、Morgan Moneyを通じて現金またはステーブルコインでサブスクライブおよび償還が可能です。

つまり、なじみのあるマネーマーケットの約束（流動性、短期国債、安定した収入）を、パブリックレールで移動できるフォーマットで提供するものです。

マネーマーケットに馴染みがない方のために簡単に説明すると、マネーマーケットファンドは大規模な現金プールが、あまりリスクを取らずに短期金利を得たいときに資金を駐車する場所です。

現代市場の「現金」とは、通常、短期の政府保証付き金融商品の束に対する請求権です。

MONYもそれですが、トークンとしてラップされているため、商品のルールの下で、すべての移転を手動で処理することなく、ブロックチェーン環境で保有・移動が可能です。

この最後の部分がポイントです。

オンチェーンの現金同等物は、これまで主にステーブルコインを意味してきましたが、ステーブルコインはどこにでも存在できる一方で、金利が高く遊休残高が大きいときに財務部門の「お気に入りの駐車場」としては機能しません。

MONYは顧客に文化戦争のどちらかを選ばせることはありません。

財務担当者がすでに購入しているものを、より少ない締切と言い訳で移動できる形で提供します。

ファンドは1億ドルで設立され、アクセスは富裕層や機関投資家を対象としており、高い最低投資額により、完全に適格投資家向けの領域にとどまります。

この点は、「トークン化金融」の第一波がリテールウォレット向けではなく、すでにコンプライアンスやカストディワークフロー内で生きているバランスシート向けに構築されていることを示しています。

MONYは、すでに分厚い財務ポリシーバインダーを持っている人々のためのキャッシュマネジメントです。

ここでMONYをDTCCのパイロットに結び付けると、2026年の方向性が見えてきます。

DTCCは、DTCが公式記録のために転送を追跡しながら、サポートされた台帳間でトークン化された権利を移動する方法を構築しています。

JPMorganは、利回りを生み出す米国財務省担保付き商品をEthereum上にトークンとして配置し、独自の移転制限内でピアツーピアで保有・移動でき、ブロックチェーン環境でより広く担保として利用できるようにしています。

ここで「いつブローカー口座に反映されるのか？」という問いへの答えが得られます。

最初に目に見える効果は、おそらくリテール向けのトークン化ブルーチップ株式の提供ではありません。

ブローカーや財務担当者がすべてを書き換えずに採用できる部分、すなわち、より明確なルールで移動できるキャッシュスイープ商品や、通常の運用遅延なしに許可された会場内で再配置できる担保となるでしょう。

DTCCは2026年後半に展開を開始することを見込んでいると述べており、そのタイミングが大手仲介業者がトークン化された権利を統合し始めるためのアンカーとなります。

この順序は、インセンティブが制約と一致しているため、ほぼ自動的に決まります。

機関投資家が最初にアクセスできるのは、ウォレットを登録し、カストディを統合し、許可リストや監査証跡と共存できるからです。

リテールは後から、主にチェーンを隠すブローカーインターフェースを通じてアクセスすることになります。これは、すでにクリアリングハウスメンバーシップを隠しているのと同じです。

より興味深い問いは、レールが存在するかどうかではありません。

それは、誰がそれを使えるのか、そしてすべての移転が依然としてコンプライアンス、カストディ、運用コントロールを通過しなければならない中で、どの資産を最初に移動する価値があるのか、ということです。スマートコントラクトがどれだけ未来的に見えても関係ありません。

トークン化のセールスポイントは常にスピードでした。

DTCCとJPMorganが売っているのは、より狭く、より現実的なものです。すなわち、証券と現金がルールを破ることなく中間地点で出会う方法です。

DTCCのパイロットは、トークン化された権利が移動できるが、サポートされた台帳上の登録参加者間のみで、可逆性が組み込まれていると述べています。

MONYは、オンチェーンの現金同等物が利回りを支払い、Ethereum上で生きることができるが、それでも銀行プラットフォームを通じて適格投資家に販売される規制ファンドの枠内にとどまると述べています。

これが機能すれば、すべてが突然オンチェーンに移行するわけではありません。

それは、「現金」と「証券」の間の無駄な時間が何十年もプロダクトの特徴だったこと、そしてそれが必ずしもそうである必要はないという、ゆっくりとした気付きとなるでしょう。

The post DTCC and JPMorgan just set the on-chain schedule, but the pilot relies on a controversial “undo” button appeared first on CryptoSlate.