GBP：持続的なゲーム、プレッシャーが徐々に現れる

最近の為替市場では、様々なニュースが飛び交い、イラン情勢の複雑さについては多く語る必要もありません。ただ、一つ確かなことがあります。“短期的な混乱”から“持続的な駆け引き”へとマクロ環境が変化する中で、高い原油価格が長引く傾向が強まっています。エネルギー構造が安定している通貨をロングし、エネルギー構造が脆弱な通貨をショートすることが、今最も堅実な考え方だと言えるでしょう。筆者は、エネルギー構造が脆弱な通貨については、ユーロや円のほかにも、ポンドのショートも選択肢として有効だと考えています。

まず、英国のエネルギー構造を見ると、石油・ガス消費の比率が70%を超え、G7諸国の中でも上位に位置しています。エネルギー純輸入国の中で、英国のエネルギー構造はイタリアよりやや優れている程度です。3月27日前後、経済協力開発機構（OECD）は英国の経済成長予測を（0.7%、以前は1.2%）、インフレ予測を（4.0%、以前は2.5%）へと変更し、深刻なマイナス影響がもたらされています。

次に、3月までポンドの強さを支えた要因が徐々に薄れています。以前は以下のような要因がポンドの強さに寄与していました：1つ目は3月19日のイングランド銀行（BOE）によるタカ派姿勢への転換で、短期英債利回りが急上昇したこと。2つ目は、英国がエネルギー株の比率でノルウェーやカナダに次いで高い重要な金融市場であり、紛争初期にはエネルギー株に多くの投機資金が集まったことです。これらの要因は現在、徐々に影響度が低下しています。

冷静に見れば、年間3回近い利上げ予想はやや先走りすぎであり、金利市場は今調整過程にあります。今回の2年物英債利回り上昇速度は、2022年トラス政権下で起きたミニバジェット危機以来の速さですが、現在の失業リスクは22年（失業率5.1%、22年は3.6〜4.0%）を明らかに上回っています。金利上昇が財政の利払いコストへ与える影響も無視できません。イングランド銀行のアンドリュー・ベイリー総裁は、3月19日の会見で、市場は「先走りしすぎている」（getting ahead）とはっきり述べています。歴史的に見ると、08年・11年の二度にわたる資源価格高騰期にも、BOEはECBと比べてより慎重な対応を取っていました。

また、英国では5月の地方選挙が近づいており、与党が票獲得のために財政規律を緩和する可能性への懸念が高まっています。5月の地方選挙（Local Elections）は現政権（保守党）にとって重要な試金石とみなされています。選挙で与党の成績が振るわなければ、秋の予算案において、減税などより積極的な財政政策へ転換し票集めに動く可能性があります。スケジュール面では、5月選挙の影響が為替の価格へまだ十分反映されていない可能性もあります。

本日のまとめ：

1、マクロ環境が“短期的な混乱”から“長期的な駆け引き”に移る中、高い原油価格が長期化しつつあります。エネルギー構造が強固な通貨をロングし、脆弱な通貨をショートするのが現状で最も堅実な戦略です。

2、英国はエネルギー構造が弱く、石油・ガス消費比率が70%を超えています。これまでポンドを支えてきた要素（BOEによるタカ派発言等）も薄れつつあり、加えて5月の地方選挙を前に財政規律緩和の懸念があります。こういった要素を踏まえ、今後GBPは戻り売りが基本戦略、GBPUSDは1.3前後までを初期ターゲットとしています。