AIブームを逃し、インドの「新興市場のスター」という地位が終焉へ

インドは、人工知能（AI）がグローバルな投資構造を再編するこの過程で最も大きな損失を被っている市場の一つとなっています。かつては新興市場の寵児でしたが、今インドが直面しているのは単なる一時的なバリュエーション調整ではなく、長期的な競争地位を巡る構造的な再評価です。

インド株式市場の時価総額は、3年ぶりに世界上位5市場から脱落寸前です。同時に、外国人投資家の保有比率は14年ぶりの低水準となり、ゴールドマン・サックスのデータによると、外国人の持株規模は20年以上ぶりに国内機関投資家を下回りました。2024年9月の時価総額ピーク以降、インド株式市場から9,240億ドルが消失しました。

AIブームがこの逆転の核心的な推進力です。世界の資本は半導体製造、コンピューティングインフラ、AIモデルなどの分野に流れ込んでおり、インド市場はこれらの分野でほぼ存在感がありません。資金が大規模に韓国へ移動し、同国の株価指数は今年78%上昇、インドのベンチマーク指数の9%以上の下落と鮮やかな対照を成しています。

Global CIO OfficeのCEO、Gary Dugan氏は「これは押し目買いができる下落ではありません。市場がまだ十分に織り込んでいないのは、収益未達の話ではなく、最終価値の問題です。これらの企業が10年後にどこにいるかの仮定自体を変えなければならない」と述べています。

資金流出が加速、時価総額は1兆ドル近く消失

インド市場の逆転の激しさは、注目に値します。

パンデミック以降、インド株式市場の時価総額は底値から上昇し、2024年9月には5兆7,300億ドルという過去最高を記録。NSE Nifty 50指数は当時、世界で最も好調な主要市場でした。

しかし、バリュエーションの高さへの懸念により外国資金が不安定になる中、このストーリーは揺らぎ始め、AIブームがさらに資金を引き揚げる結果となりました。

今年に入り、圧力は増す一方です。原油価格の高騰でインフレリスクが高まり、ルピーが下落、外国資金の流出は加速――2024年末以降の純流出額は420億ドルに達しました。MSCI新興市場指数におけるインドのウェイトも、昨年の約19％から約12%へと低下しています。

M&G Investmentsの試算によれば、過去12～18か月間でインドから流出した資金の約3分の2はAIテーマのポジション調整と直接関係しています。

AI時代、インドの優位性神話が崩れつつある

インド投資の根幹にある問題は、産業構造がAI時代の需要と根本的にズレている点です。

何十年もの間、インドの道筋は東アジア型モデル、すなわち製造業からサービス業への発展、そしてイノベーション技術へのシフトと想定されてきました。しかし、最後のイノベーション技術への飛躍が最も困難です。インドには人材、需要、デジタル規模はありますが、主要企業はAIインフラの構築に直接関与していないケースが多く、国内消費ストーリーへの依存が高まっています。

「世界がAIを軸に再評価している時、インドの主要指数は過去の価値観にとどまっている――世界の資本はそれに気づいています。」Klay Group株式事業責任者のAadil Ebrahim氏は、「株式市場が新世代のイノベーターを反映するまで、インドはAI取引で構造的にアンダーウェイトのままだ」と強調します。

Vantage Global Primeのアナリスト、Hebe Chen氏も同様に、「インドは真の戦略的転換点に近づいている。グローバルな成長の次の段階はAIインフラ、演算能力、技術所有権が形作るが、インドはこれらの分野でまだ足場を築いていない」と指摘します。

ITサービス産業：かつての成長エンジンが、今や最大のリスク要因に

かつてインド市場を牽引したITサービス産業が、今では最大の構造的リスク源となっています。

インドの株式市場はITサービス部門への依存度が高く、業界規模は3,150億ドル、InfosysやTata Consultancy Servicesといった企業が代表格です。そのビジネスモデルは、世界中のクライアント向けにシステムを構築・保守することに依存していますが、生成系AIツールによるコーディング、テスト、バックオフィス機能の自動化が進む中で、その脆弱性が一層浮き彫りとなっています。

NSE Nifty IT指数は今年26％以上下落し、2023年以来の安値に沈み、世界的なサービス業や伝統的経済株のAIショックによる売りに巻き込まれています。同指数のNifty 50に占めるウェイトも2022年初めの17％超から約8％まで下がりました。

この衝撃の潜在的な経済波及効果は小さくありません。最大1,500万人がITサービスやグローバル能力センターで働いており、その多くはインド民間部門で最も高額な給与を得ています。

もし業界の採用が構造的に減速したり、関連サービスのグローバルな需要が根本的に変われば、影響は不動産、消費、信用、金融システム全体に波及します。

成長予測の下方修正、バリュエーション・プレミアムは維持困難に

マクロ経済的には、インドの高成長ストーリーも試練に直面しています。

国際通貨基金（IMF）の予測では、インドのGDP成長率は2027年、2028年ともに6.5％を維持するものの、過去4年間の平均年成長率8.3％を下回ります。

同時に、Vontobel Quality Growthのファンドマネージャー、Chiara Salghini氏によると、Nifty 50構成銘柄の2027年の利益成長予想は年初からほぼ半減しています。

ルピーの史上最安値は、投資家の信認が揺らいでいる最も分かりやすい証拠であり、モディ首相は為替安定のため国民に燃料節約や不要な外出の自粛を呼びかけています。

一部の投資家は、長期調整を経て最悪期は過ぎた可能性があると見ています。M&GのファンドマネージャーVikas Pershad氏は「リセットの大半はすでに起きた。未だ十分に見直されていないのは“高成長だけで新興市場より大幅な高バリュエーションを享受できる”という前提だ」とコメントしています。

しかし、Gary Dugan氏の警告には注意が必要です：

「今のインドが最も危ういのは、市場ストーリーがまだ楽観的過ぎるため、本格的な再評価の緊急性が現実的になっていないことです。」

分析では、これはインドの構造的地位の転換への市場の織り込みがまだ完了していないことを意味すると指摘しています。