Huazhu：プレッシャーに耐え、リーディングカンパニーとしての本領を発揮！

東アジア時間2026年8月17日の米国株市場開始前に、華住は2026年第2四半期の決算報告を発表しました。全体的に見れば、第2四半期の華住の業績は非常に良好であり、収益が予想を上回り、ガイダンスも全体的に上方修正され、さらに25億米ドル規模の新たな3年株主還元計画も発表されました。ただし、残念な点としては、成熟店舗の同店RevPAR（1室あたり収益）が3四半期ぶりにマイナスとなり、海外事業も成長から減少へと転じました。

1、国内RevPAR成長率が鈍化、海外はマイナスへ。最も重要な経営指標である一日あたりの販売可能客室収益（RevPAR）を見ると、第2四半期の華住中国のRevPARは238元/泊で、前年同期比1.1％増加しました。依然として4四半期連続でプラス成長となっていますが、前四半期の2.9％と比較して明らかに成長が鈍化しています。

分解して見ると、ADR（平均客室単価）は前年比2.6％増で298元/泊となり、引き続き主要な成長ドライバーとなっています。これは主に漢庭や全季の新バージョン製品の割合が増加し、構造的なプレミアムが継続して解放されていることに起因します。OCC（稼働率）は79.8％で、前年より1.2ポイント減少しましたが、減少幅は第1四半期とほぼ同じです。

海外市場については、第2四半期のRevPARは前年比3.8％減の98米ドル/泊でした。中でもOCCは前年比大幅に3.5ポイント減の70.5％となり、これが主な足かせとなりました。ドルフィン氏は中東の緊張情勢が現地事業に悪影響を及ぼしていると分析しています。また、東南アジアの新市場（ベトナム、ラオス、カンボジア）は依然として運営初期段階にあり、現地の客室料金が低いことから全体の数値を押し下げています。

2、新規店舗開業ペースは若干減速、ストックは増加。開業数に関しては、第2四半期の純増店舗数は324軒（新規開業501軒、閉店177軒）でした。中高級ブランド（城際、桔子水晶、美居、大観）は依然として構造転換のコアエンジンであり、経済型ホテルは主にリニューアル中心です。

さらに、全体供給サイドが抑制され、加盟店の出資が極めて慎重な中で、第2四半期末の開業予定数は3054軒となり、第1四半期比で著しく加速。華住のビジネスモデルが投資家にとって引き続き業界で圧倒的な吸引力を持っていることを示しています。

3、収益成長は四半期比で顕著に加速、加盟事業が主力。第2四半期の華住グループ全体収入は71億元で、前年同期比10.8％増、四半期比で加速です。うち加盟事業は店舗数の増加の恩恵を受け、前年比25.2％増の36億元となり、過去4四半期で最速の伸びであり、コアドライバーです。直営事業の収入は約32億元で、前年比4.9％減。これは、同社の老朽化賃貸店舗の継続的な閉鎖と海外賃貸ホテル収入の減少によるものです。

4、費用投入は全体的に抑制、収益性はさらに向上。加盟事業の比率がさらに上昇したことで（上期比率50.3％、前年比+4.9ポイント）、粗利益率は前年より1.8ポイント上昇し43.4％となりました。同社は中高級新ブランドのプロモーションや海外市場の拡大を進める傍ら、費用管理も良好に行われ、販売・管理費率はほぼ前年並みです。最終的な営業利益率は前年より3.3ポイント上昇して31.1％となり、調整後EBITDAは27.3億元で、前年比20％増となりました。

5、ガイダンスは全項目で上方修正、同時に新たな株主還元計画を発表。同社は2026年通年のガイダンスを従来の「グループ収入成長2%-6%、加盟収入成長12%-16%」から「グループ収入成長4%-8%、加盟収入成長16%-20%」に全面的に上方修正しました。

6、財務の主要ポイント振り返り

ドルフィン氏全体の見解：

今四半期およびガイダンスが予想を上回ったのは、華住が自社のアセットライトな加盟ネットワークの拡大によって業界RevPARの低下を吸収しているためです。つまり、新規開業店舗が順調に成長し、加盟者の契約意欲に大きな悪化がなければ、華住は業界再編期に退出する個別ホテルを継続的に受け入れ、シェアを拡大できることになります。これにより、業界の上昇局面において競合他社よりも業績の弾力性が高くなります。

また、ホテル・旅行業界の供給サイドに関する調査情報を総合すると、現在、新規店舗の71％が客室数150以下（主力は80～120室）であり、業界全体が「軽量型開業」にシフトし、1店舗あたりの投資ハードルが下がっています。これは、華住が打ち出す「漢庭快捷」などの軽量型製品の方向性と高い一致を示します。また、下位市場の競争が「より早く開業できるか」から「より軽いモデルかつより早く回収できるか」へと移行していることを意味します。

ただし注目すべきは、ここでいう「軽量化」とは単なる設備削減ではなく、バックエンドの工業化サプライチェーン能力（1室あたり建築コストの低減）と収益管理システム（コカ・コーラがAIを活用して異なるチャネル・客層ごとに差別化された価格設定を実現しているのと同様）、「投資は軽く、体験は劣らず、収益は安定」を目指したものです。

需要サイドについて見ると、第2四半期は労働節・端午節という2つの連休を含み、文化観光部のデータによれば国内旅行消費全体は+2.9％増、人均消費は-0.6％減となり、「高頻度・小額消費」という特徴が第2四半期により顕著になったことがわかります。

さらに調査から、夏休み前半（6月末～7月下旬）の全国ホテルRevPARは前年比約2.8％減、ADRは3.7％減となり、供給が依然高水準で需要がやや温和な環境下、価格面の圧力が夏の繁忙期に目立ち始め、一部地域やブランドで価格を下げて販売量を確保する動きが見られ始めたことが分かります。

以下は詳細な図表です：

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