金は5,000ドルまで反発できるか？

汇通网8月27日讯——「通貨価値下落取引」という背景の中、金は史上最高値へと急騰している。ドル安、インフレ率がFRBの目標を上回り、金ETFへの史上最大規模の資金流入が金価格を5000ドルに向けて押し上げている。

「通貨価値下落取引」という背景の中、金は史上最高値へと急騰している。ドル安、インフレ率がFRBの目標を上回り、金ETFへの史上最大規模の資金流入が金価格を5000ドルに向けて押し上げている。

金価格はドルの弱含みにより恩恵を受けており、米国債利回りも同時に上昇している。金関連ETFは数十億ドルの資金を集めている。

注意すべきは、「ドル安+米債利回り上昇」という組み合わせは歴史的には稀であり——通常は米債利回りが上昇すると無利息の金の保有の機会コストが高まるため金価格を抑制する。しかし現在は金価格がこのネガティブ要因を無視しており、安全資産および「通貨価値下落」ロジックが市場の価格決定を主導していることを示し、従来の利回りと金価格の逆相関が一時的に機能しなくなっている。



ドルは、米財務省が債券市場への介入で利回りを制御しようとしたことによる値下がり分のほぼ半分をすでに回復した。投資家はこれらの措置の規模や効果に懐疑的であり、それがむしろドルへの信頼回復につながっている。インフレ指標もさらなるサポート材料となっている。7月の個人消費支出価格指数（PCE）は前年比3.7%上昇、コアPCEは前年比3.3%。いずれもFRBの2%目標を長期間大幅に上回っている。このデータ発表後、デリバティブ市場では9月のFRB利上げ確率が約40%織り込まれた。

これは、9月に本当に利上げが実施された場合、今回の金融引き締めサイクルにおける更なるサプライズの転換であることを意味する——市場はすでに引き締めサイクルのピークを予想していたが、PCEデータがこのストーリーを崩し、金価格の政策路線への感応度を高める結果となった。

ホワイトハウスによるFRBへの新たな圧力——政府が再びリサ・クックをFOMC理事から解任しようとしたこと、トランプとウォルシュ間の電話会談、さらに財務省が最近非市場的手段で米国債利回りを低下させようと意図していること——が市場のドル信頼を弱め、「通貨価値下落取引」を誘発している。この取引では、投資家は通貨や債券から貴金属などの資産へとシフトしている。

つまり、市場が懸念しているのは単なるインフレではなく、政策の独立性喪失や「財政主導」リスクである。政府が行政権限で中央銀行の政策や債券価格に介入しようとすると、法定通貨の実質購買力や信用が損なわれ、金が「究極の安全資産」としての価値主張が強まる。



過去5営業日、金やデジタル資産関連ETFには合計約70億ドルの資金が流入したが、これは驚くことではない。そのうち34億ドル（ほぼ半分）はState Street Global AdvisorsのSPDR Gold Shares ETFに流入している。貴金属はドルが高い米債利回りから恩恵を受けられない点を利用して強いパフォーマンスを見せている。

注目すべきは、資金がSPDR Gold Sharesという伝統的な旗艦商品に集中している点であり、これは投機的なヘッジファンドだけでなく流動性を重視し規模の大きな機関資金も参入していることを示している——この「現物買い、大型金ETF買い」は、一般的に相場が一定の持続性を持つシグナルとされ、短期的な投機とは性質が異なる。


同行は、今回の上昇トレンドが米財務省による長期債最低購入量引き上げ発表以前にすでに始まっていたと指摘している。上昇相場は、一連の米経済指標の悪化により期近の先物市場の見通しが変わったことが主因。デリバティブ市場は過去に2回の金融引き締めを予想していたが、今は1回も疑問視し始めている。

ナティクシスの論理によれば、金価格の上昇は単一要因でなく、「弱い経済指標+政策期待の変化」の複合効果である。今後も雇用やインフレ指標が悪化し、利上げ観測が完全になくなれば、金価格上昇のモメンタムはさらに強まる可能性がある。逆に、インフレが粘り強く利上げ確率が上昇すれば、この目標価格は引き下げリスクを抱えることになる。



理由は、現時点では条件が整っていないためであり、その証拠にケビン・ウォルシュがジャクソンホール会議でスピーチする前に金価がすでに反落したことが挙げられる。

ジャクソンホール年次会議は世界各国の中央銀行政策の発信で重要な節目とされており、ウォルシュの発言はFRB政策路線の市場観測を大きく変える可能性がある。TDセキュリティーズの主旨は、現在の上昇トレンドには多くの「政策介入期待」プレミアムが組み込まれているため、タカ派的な声明や介入期待が裏切られた場合には金価格は急速な調整を見せるリスクがある、というものである。熱狂的な相場で飛び乗るのは、勝率的に理想的ではない。