ノルウェーのソブリンウェルスファンドが米国債800億ドル（100 Billions）を削減する可能性、高格付けのモーゲージ証券が新たな人気となる見通し

智通财经APPによると、2.3兆ドル規模のノルウェー政府系ファンド（主権財産基金）は、国債の保有比率を削減し、より高い利回りを提供する固定収益資産に資金をシフトすることを提案した。ノルウェー中央銀行投資運用会社（NBIM）は、同ファンドの債券ベンチマークにおける国債の比率を70%から50%へ引き下げるよう提案している。推計によると、この調整により、世界の主権債券保有が約1,060億ドル減少し、そのうちアメリカ国債は約800億ドル減となる可能性がある。

ファンドはこれら資金の大部分を機関投資家向けモーゲージ担保証券（MBS）などに振り向ける計画だ。この種の債券はFannie Mae、Freddie Mac、Ginnie Maeが保証しており、信用格付けはアメリカ国債に近いが、通常は住宅ローンの繰上げ返済リスクを補うために、より高い利回りが提供される。

投資家にとって、この提案は政府の借入規模が拡大し、利回りが高止まりする中で、大規模な機関投資家が債券ポートフォリオにより高いリターンを求めていることを改めて示すものだ。アメリカ国債の保有を800億ドル削減しても、膨大なアメリカ国債市場からみれば大きな規模ではないが、他の準備運用機関も同様の動きに出れば、アメリカ国債への需要が減り、利回りがさらに上昇する可能性がある。この変化はまた、高格付けのモーゲージ証券が国債よりも魅力的な代替資産となることを意味している。

これらの調整により、ファンド全体の米ドル資産エクスポージャーはほぼ維持される。アメリカ国債のウェイトは12.2ポイント下がる一方、その他のアメリカ固定収益証券の割合は11.4ポイント上昇する。イギリス国債の比率は変わらず、日本の主権債務のウェイトは上昇する。

NBIMはまた、各国の国債比率の算出基準を各国の経済規模ではなく未償還政府債務の規模とすることを提案している。ファンドは、より幅広い改革により、固定収益のリターン源が多様化されるとともに、市場圧力が高まる時期でも十分な流動性を維持できると述べている。

この提案はまだ最終決定されていない。報道によれば、専門家委員会が来年1月までにノルウェー財務省へより広範な提案を提出する予定で、ノルウェー政府は2027年春に関連法案を議会へ提出する計画だ。

今年に入り、アメリカ国債の利回り曲線の長期部分は一貫して上昇している。その要因としては、インフレが根強く続いていることに加え、FRBがインフレ抑制のために利上げを実施するかどうかの不確実性が投資家の長期債保有に対する不安を強めているためである。また、アメリカ連邦財政赤字の拡大や、AI関連投資需要に対応するためテクノロジー企業が大量に起債していることが主権債と競合し、この動きも長期利回りの上昇要因となっている。

先週の激しい値動きを経て、米国債投資家は更なる大幅な価格変動の可能性に備えようとしている。レイバーデー以降最初の週は2つの重要イベントが集中する。水曜日にはアメリカ財務省が翌日開始される増額版債券買戻しプログラムの詳細を発表する予定で、規模は従来の上限の2倍以上となる可能性がある。金曜日には8月のインフレデータが公表される。これはFRB議長ケビン・ウォッシュとその同僚たちが今月の利上げを判断するための主要な根拠と見られている。

投資家は今週、この二つの相反する要素を同時に消化することになる。短期国債は利上げ期待の強まりで売り圧力を受ける可能性がある一方、長期国債は買戻しプログラムによる下支えで支援されるかもしれない。利回り曲線がどのような形となるかは、どちらの力が優勢となるかによる。