BIT リサーチ：bitcoinが22%上昇、金が9.4%上昇、FRBは第4四半期のマーケットを活性化させるのか？

米国の債務規模が4兆ドルを突破した後、Bitcoinはすぐに上昇を開始し、米国債の利回りが5.0%という潜在的な心理的節目に迫る中、市場の注目を集める重要な変数となっています。7月24日以来、Bitcoinは累計22%上昇し、金は9.4%上昇、ハードアセットは現行のマクロ環境下でさらに強いパフォーマンスを示し始めています。

同時に、マクロサイクルは周期的なリフレーションの第一段階にあり、通常はドル安とコモディティ価格の上昇を伴います。歴史的なデータによると、この環境下では米国株の年率リターンは約29%、金は約47%、Bitcoinは73%に達します。今後の市場の主要な変数は、米連邦準備制度理事会（Fed）が9月16日の利上げ決定会合で利上げするかどうかになります。

9月の利上げ確率は依然として限定的：Fedの利上げ停止がリスク資産の反発余地を解放へ

Fedのパウエル長官が利上げへの意欲を示したものの、ドル安と債券売却、利回り上昇が同時に発生しており、リフレーション環境を指し示しています。現在の市場価格では、今後24ヶ月間で累計利上げ幅が約3.1回分（25ベーシスポイントずつ）に相当しています。もしFedが9月に利上げを開始すれば、歴史的な連続的な利率調整の習慣に従い10月も再度利上げを行う可能性が上昇し、その時点で米国中間選挙まで1週間を切ることになります。

Fed内部では政策の進路について依然意見の相違があります。パウエルは現状のインフレは依然高いと考えており、Fedのウォラー理事は金利据え置きを支持しています。関連発言や経済データの影響を受けて、9月の利上げ確率は一時58%から42%まで下がり、その後約50%に回復しました。歴史的に、Fedは通常、利上げ予想の確率が約85%に達した時点で本格的な行動を取るため、現状では利上げの可能性は限定的です。

ただし、インフレは最大の変数です。インフレモデルでは、今回のデータがWall Streetのエコノミスト予想の3.4%を上回る可能性が示されており、CPIより約6ヶ月先行するISM非製造業価格指数も上昇傾向を再び示しています。それでも、予想を上回るインフレデータ1回だけではFedが即座に利上げするには不十分かもしれません。もしFOMCが最終的に金利据え置きを決めれば、金やBitcoinおよび株式など金利感応型資産は緩和的な反発を迎える可能性があります。

リフレーション時代の資産再評価：テック株、金、Bitcoinが優れたパフォーマンスを示す

現在のインフレ環境は2008～2020年とは明らかに異なります。当時、米国の年間平均インフレ率はわずか1.61%で、現在は4.11%へ上昇しています。同時に、マネーサプライの増加率はおよそ6%で維持され、米国の債務増加率は8%前後となっています。この環境下では、インフレやマネーサプライ、債務増加を同時に上回ることが資産配分の重要な判断材料となっています。

過去のパフォーマンスを見ると、1975～2008年の米国株の年率リターンは9.0%、2008～2020年は5.7%へ低下しましたが、2020年以降は18.3%に上昇しています。ただし、リターンは特定の資産カテゴリーに高い集中度を示しており、テック株が突出しており、金も力強いリターンを記録し、Bitcoinは他のすべての資産カテゴリーを上回っています。S&P500のみを追跡するSPYでは、今回の資産パフォーマンスの構造的分化をカバーするのが困難です。

総合的に見ると、9月のFed利上げ決定会合は第4四半期の市場動向を判断する上で重要な試練となります。現在、市場予想で利上げ確率は約60%で、Fedが通常行動する際の80%以上の水準より低いです。もしFedが金利据え置きを選び、インフレが予想以上に上昇しなければ、政策ウィンドウは少なくとも12月9日の次回会合まで継続し、リスク資産が短期的に上昇する余地が生まれます。季節的な傾向を見ると、9～10月の調整はより魅力的な参入機会を提供し、第4四半期にリスク資産が再び上昇の勢いを蓄積する傾向があります。