2週間前に「正確に 頂点を予測した」Deutsche Bank：「テクノロジー株は『長期トレンドの底部』まであと5％下落する必要がある」
ドイツ銀行は2週間前にアメリカ株のテック株および大型グロース株の格付けを引き下げた後、テック株はS&P500のその他構成銘柄に対して12ポイント劣後しました。しかし、ドイツ銀行によると、テック株は長期トレンドチャネルの下限までまだ約5ポイントの下落余地があります。機関投資家のポジションは急速に冷え込み、300億ドルの底値買い資金が流出し始めている兆候が見られます。今後は、決算の動向、資金の流れ、及び外部リスクが調整が構造的なローテーションで止まるかどうかを決定します。
ドイツ銀行が2週間前に米国株のテクノロジー株および大型成長株の格付けを引き下げた後、テクノロジー株とその他の構成銘柄のパフォーマンス差が急速に拡大しました。現在、同銀行は、調整はいまだ終了していない可能性があると指摘しています。テクノロジー株のS&P500他構成銘柄に対するパフォーマンスは、長期トレンドチャネルの下限まで約5ポイントの余地があると述べています。
ウォール街見聞によると、10月9日にドイツ銀行多資産ストラテジーチームは米国株テクノロジーおよび大型成長株（MCG & Tech）の格付けを「オーバーウェイト」から「ニュートラル」に引き下げ、このセクターのリスクとリターンのバランスが著しく崩れていると指摘しました。その後2週間で、テクノロジー株は約7%下落し、S&P500のその他銘柄は約5%上昇し、両者のパフォーマンス差は12ポイントに達しました。
テクノロジー株は明らかに調整局面となっていますが、ドイツ銀行が追跡している機関投資家のポジション指標によると、セクター配分はまだ極端な低水準には達していません。一方、過去2週間で約300億ドルがテクノロジーファンドに流入しており、一部の投資家は押し目買いを継続していますが、最新の取引日では資金流出に転じました。
ドイツ銀行は、関税ショックや地政学的衝突などの大きな外部要因がなければ、今回の調整は全体的な米国株のシステミックな下落ではなく、セクター間のローテーションとして表れる可能性が高いとみています。テクノロジー株がトレンドチャネル下限までどれほどの余地があるか、決算発表が利益見通しを支えられるか、そして資金流出が続くかが、今回の調整の今後を左右するカギとなります。
テクノロジー株は長期トレンドチャネルの下限まで約5ポイントの余地
ドイツ銀行の追跡によれば、テクノロジー株のS&P500その他銘柄に対するパフォーマンスはすでに長期トレンドチャネルの下半分に入りましたが、チャネル下限まで約5ポイントの余地があります。過去、この水準はテクノロジー株の相対パフォーマンスの反転の起点となった例が何度もあります。
過去5回のセクターローテーションのうち、2回はテクノロジー株が短期間チャネル下限を下回りましたが、これは関税ショックと米・イラン対立の際に発生しました。ドイツ銀行は、今回同様の大規模な外部ショックがなければ、テクノロジー株はチャネル下限近辺で底堅く推移し、システミックな下落には発展しにくいとしています。
ただし、過去の動きが今回の調整停止を保証するものではありません。外部リスクが高まれば、テクノロジー株はチャネル下限を下回る可能性もあります。
テクノロジー株のポジションは急速に冷え込み、300億ドルの押し目買い資金がプレッシャーに
ドイツ銀行のデータによれば、テクノロジー株の機関投資家ポジションは10月初頭の過去最高水準である85パーセンタイルから現在は33パーセンタイルまで急激に下落しており、米・イラン対立時の低水準に近づいています。
全体の株式ポジションは41パーセンタイル、アクティブ投資家は18パーセンタイルと1ヶ月以上ぶりの最低水準となっています。システマティック戦略のポジションは依然として79パーセンタイルにあります。小型株の配分はさらに慎重で、12パーセンタイルと2023年4月以降で最低水準です。
また、過去2週間でテクノロジーファンドには約300億ドルの純流入があり、そのうち約120億ドルはレバレッジETFに流入しました。しかし今週木曜、テクノロジー株の再下落時には当日に約15億ドルの純流出となりました。
これは、押し目買いが最近の資金フローの特徴であるものの、投資家の信頼が脆弱であることを示しています。流出が続けば調整が長期化する可能性があり、逆に市場心理が改善すれば資金のリバウンドも加速する可能性があります。
決算シーズンで期待と現実を検証、収益パフォーマンスが反転のカギに
ドイツ銀行は、決算のパフォーマンスがテクノロジー株の底堅さを判断する重要な根拠になると考えています。過去には、テクノロジー株が長期トレンドチャネル下限付近に達した後に反発したのは昨年7月末と今年4月で、いずれも決算シーズン中の好調な業績が背景でした。
現在の市場の主要な懸念は目先の業績ではなく中長期的な利益成長にあります。ドイツ銀行によれば、現時点のテクノロジー株ポジションに織り込まれている利益成長予想は約10%で、市場が予想する第3四半期の前年比約65%の利益成長率を大きく下回ります。
企業業績が期待通りとなれば、テクノロジー株は回復する余地が生まれますが、もし決算が長期成長の懸念を払拭できなければ、短期業績が好調でもトレンドを反転させるだけの材料にはならない可能性があります。来週のFRB政策会合およびその後の米国中間選挙も、市場のリスク許容度と資金配分に影響を与える可能性があります。
欧州および非テクノロジーセクターが恩恵を受ける可能性、ドイツ銀行は米国株の目標水準を維持
テクノロジー株の配分冷え込みによって、他セクターに余地が生まれています。ドイツ銀行のデータでは、金融株のポジションは20パーセンタイル、素材は25パーセンタイル、必需消費財は15パーセンタイル、景気循環工業株は27パーセンタイルといずれも相対的な低水準にあります。エネルギーセクターだけは例外で、81パーセンタイルとなっています。
地域配分面では、欧州市場のテクノロジー株比率は約9%で米国市場の約40%と大きく異なり、テクノロジー株の相対的な弱さの局面では欧州市場が相対的な優位を持つ可能性があります。
ドイツ銀行はS&P500指数の2026年の目標価格を8000ポイントとし、2026年の1株利益358ドル、2027年の1株利益420ドルという見通しを維持しています。同銀行は今回の格下げは短期的なリスク・リターンへの対応であり、テクノロジー株の長期成長の論拠を変更していないと強調しています。過去10年、テクノロジー株のS&P500他構成銘柄に対する年率超過リターンは約14ポイントで、より強い利益成長が長期的なアウトパフォームの主な要因となっています。
全体的に、ドイツ銀行の見方はテクノロジー株の長期トレンドが既に反転したというものではなく、短期的な相対パフォーマンスにまだ調整余地があるということです。決算実績、資金フロー、外部ショックが、今回のセクターローテーションがトレンドチャネル下限で安定するかどうかを決定するでしょう。
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