電力のスーパーサイクルはAIだけではない！モルガン・スタンレー：「三A」の力で世界的な電力不足が予想を超えて進行、市場における需要の約半分はまだ価格に反映されていない

ジートンファイナンスAPPによると、Morgan Stanleyは最近、グローバル電力業界に関する詳細なレポート『Powering AI：Agents, Aircons, Allshoring: All Not Priced In』を発表しました。本レポートでは、過去3年間にデータセンターと半導体ウェハ工場が牽引してきた電力消費の高度化が、産業部門および住宅部門に拡大していると指摘されています。AIエージェント（Agentic）、空調（Aircons）、産業リショアリング／サプライチェーン再構築（Allshoring）という「三つのA」が、世界の電力逼迫度合いを予想以上に高める要因になるというのが、市場で主流となっているシナリオとは異なるMorgan Stanleyの見解です。同社は2025年から2030年の世界の電力消費成長予測を10％引き上げ、2030年の世界の電力消費量を約36.3兆kWhと見込んでいます。これはIEA予測より約60ベーシスポイント高く、市場の予想より約15％速い成長と述べています。

Morgan Stanleyのコア結論は、電力スーパーサイクルはAIだけがドライバーではなく、産業リショアリング、製造業の拡大、半導体の現地生産化、そして空間冷却需要（空調）などが、ベースロードおよびピーク負荷の双方を押し上げているというものです。市場は現状、発電事業者、天然ガス中流パイプライン、送電網運営会社、石炭生産者の価格付けが十分でなく、電力サプライチェーン上流および再生可能エネルギーの成長見通しにはすでに盛り込まれていると指摘しています。

Morgan Stanleyの試算によると、AIエージェント、アジア産業スーパーサイクル、新規空調／ヒートポンプによる電力需要のうち、約半分は未だに発電会社、天然ガス中流会社、石炭生産者の株価評価に反映されていません。

「Powering AI」から「Powering Everything」へ

Morgan Stanleyは、AIエージェントを電力需要の主要な追加要因と見なしています。Morgan Stanleyの米国インターネットチームは、エージェント市場は2029年までに30兆ドル規模になると予測しており、AIエージェントが消費するトークン量は従来のチャットボットの5〜30倍に達します。複雑なエンタープライズワークフローでは、5〜7つのエージェントインスタンスが配備され、それぞれが従来クエリの約15倍のトークンを消費し、エンドツーエンドのタスクのトークン消費は37.5万〜52.5万に及びます。本レポートによれば、エージェントワークロードは企業による出力トークンのおよそ64％を占め、トークン価格低下は総電力需要を減少させていません。逆に、より広範な採用と複雑なタスクにより、計算能力と電力消費の絶対量を押し上げています。

しかし同レポートは、電力需要がAIだけによって説明されるものではないことを強調しています。産業部門の電力消費は2030年までにデータセンターの約2倍に増加し、アジアの産業部門は同地域の電力需要増加の約43％を占めると見込まれ、それはデータセンターの寄与の2.7倍です。中国とインドは世界の産業増加需要の97％を占めます。世界の産業用電力需要は2025年の11.1兆ユニットから2030年には13.1兆ユニットに増加し、その83％がアジアによるものです。

レポートでは、鉄鋼、自動車、半導体、防衛、精製、化学および関連産業を「Allshoring」の主要セクターと捉えており、2030年までに2兆ユニット規模の新規電力消費が生まれ、2025〜2030年の複合年成長率は約3.43％と、過去10年の1.5倍の成長となる見通しです。

空間冷却は3番目の追加要因です。世界全体の冷却用電力需要は2025年の2.9兆ユニットから2030年には4.1兆ユニットへ、複合成長率は約7％と世界の電力需要増加率4.2％を上回ります。冷却は全体の電力消費の約10％を占めますが、ピーク電力需要の約30％を占めています。インドでは2026年にエルニーニョ現象が発生した場合、冷却はピーク電力需要の最大40％を占める可能性があります。

レポートは、アジアの設置済みエアコン台数が約11億台から2030年には14億台程度に増加し、アジアの冷却用電力が約1.5兆ユニットから2.1兆ユニットになると見込んでいます。インドの冷却需要は2030年までに約2倍の2800億ユニット近くに達するでしょう。ヨーロッパのヒートポンプ用電力は2025年の113TWhから2030年には179TWhに増加し、ヨーロッパの電力需要比率は3.8％から5.4％に拡大します。Morgan Stanleyは、データセンターを除く冷却需要増分もデータプロセッシングセンターの追加電力需要と同等の規模になりそうだとみています。

価格決定権は機器メーカーからインフラ所有者へ移行

Morgan Stanleyは、電力市場のプライシングパワーが重要な転換期を迎えていると分析します。過去2年間の設備コストインフレ後、発電会社と送電網運営会社の価格決定権が強化され、機器供給業者は消費者や政策立案者による高価格への抵抗に直面しています。同行は、2028年までに商業電力スプレッドは平均で約15％拡大、アジアの卸売電力価格はこの1年で約20％上昇し、大半の地域で発電会社のマージンが2〜3倍に拡大したと指摘。2026年には世界の電力価格が前年比18〜20％上昇すると見ています。レポートによると、発電事業者は既存設備の改修や新規設備投資の先送りを選択することで機器高値に対抗でき、タービンや変圧器の拡産計画発表はサプライチェーンへの懸念を緩和できると述べています。

この分析の鍵は、AI超大企業は電力価格にさほど敏感ではないことです。Morgan Stanleyが100MWフルインテグレーションAI超大規模案件（自社電源、GPUおよびLLM）の収益性を分析した結果、電力価格が120ドル／MWhから140ドル／MWhに17％上昇しても、プロジェクトのリターンへの影響は約60ベーシスポイントに過ぎず、ROE（自己資本利益率）は30％超を維持できます。さらに電力単価が160ドル／MWh（1.5倍）になってもなおROEは高水準です。100MW案件のモデルケースでは、収入19.3億ドル、電力コスト1.16億ドル、EBITDA 18.02億ドル、純利益7.14億ドル、純利益率37％、ROE 33.6％です。このため、発電・公益事業会社がデータセンターに対し差別化価格設定する能力を持ち、送配電網や発電容量拡張への投資財源として活用し、長期的なリターンを向上できるとしています。

一方で、Morgan Stanleyは、電力システムがより急峻な負荷カーブに直面していることを指摘します。インドの「ダックカーブ」が「ダブルハンプカーブ」（二峰性曲線）に変貌し、タイではEV充電ピークが夜間に移ったことで、オーストラリアでは昼間の電力谷間が強調され、蓄電や柔軟な発電の価値が高まっています。また、日本の原発再稼働はグリッドの再エネ変動吸収の柔軟性を低下させています。アジアで2030年までに約1兆ドル規模の送電投資が必要であり、データセンターはより高い電気料金で送電網アップグレードコストを一部負担し、段階的な料金体系で住民消費者をクロスサポートする形になります。

アジアが中心、米国のギャップは他地域に波及

地域別では、Morgan Stanleyはアジアを世界電力スーパーサイクルの中心と見なします。アジア（中国含む）は2025～2030年の世界の電力需要増加分のおよそ64％を占め、2030年の消費量は約20兆ユニットと世界の半分超を占有。アジアの増加分は米国の4倍、消費成長率は欧州・英国合計の2.5倍、米国の1.2倍です。アジアの2025～2030年の電力成長CAGR（複合年間成長率）は約5％で、ほとんどのアジア経済体の現状より140ベーシスポイント高い見込みです。

国別では、インドの2025～2030年電力需要CAGRは6.5％、中国5.2％、ASEAN4.9％、米国4.7％、オーストラリア3.5％、ラテンアメリカ3.4％、韓国3.0％、ヨーロッパ＋英国2.7％、日本0.9％です。

日本の電力需要は20年続いた下落傾向を反転させる見込みですが、原発ベースロードの柔軟性不足から2026年3～4月には首都圏でローカルの太陽光供給を最大4.41GW削減し、東北から電力を輸入する事態が発生します。韓国のデータセンター電力消費は2025年の約8TWhから2038年には約30TWhに増加し、CAGRは10％で全体電力需要増2％を大きく上回ります。ただし韓国電力公社（KEPCO）の負債は2026年第2四半期に21兆ウォンへ拡大。Samsung ElectronicsとSKハイニックス（SKHY.US）は、KEPCOから提案された5年間で計25兆ウォンの前払い電力料金により送電網投資を資金支援する案を拒否しており、送電網の資金調達制約がAI負荷の受け入れ速度を制限する可能性があります。

米国については、同社の推計によると2028年までに米国データセンターは43GWの電力不足に直面、2029年までの累積不足は80GWに達します。分散型発電、燃料電池、原子力および拠点転用などの「タイムトゥパワー」ソリューションを考慮しても、2028年のネット不足は43GWで、これは米国のデータセンター電力需要の38％に相当します。米国電力チームは2026～2028年に新たに116GWのデータセンター電力が必要と見積もっており、建設中案件や利用可能な送電容量、表後タービン、Bloom Energy（BE.US）の燃料電池、原発拠点データセンターなどを考慮しても70GWの不足、さらに約6GWのAPAC由来の空き容量を加算しても純不足は56～38GWです。

Morgan Stanleyは、米国のデータセンターの不足分15GWほどがアジアへ波及するとみています。内訳はマレーシア約4GW、日本約1.5GW、ASEAN他地域約4GW、オーストラリア約2GW、インド等その他約3.6GWです。中国の超大規模企業は、中国国外で年2～3GWの新規容量を予定。タイはデータセンター向けで250億ドル程度の投資コミットを既に獲得し、マレーシアは2025年以降で550億ドル規模のプロジェクトを承認、84件中57件で約6.2GWの電力が需要され、全てTenagaが供給します。

天然ガスは、AIと電力安全を繋ぐ重要なブリッジと見なされています。同社はアジア（中国除く）で2025～2030年に約19GWの新規ガス火力が増設され、年2000万トン規模のLNG輸入が必要（米国シェールガス新規輸出の1/5相当）、世界全体では2025〜2030年で252GWの石炭火力、234GWのガス火力が新設、アジアで303GWの石炭、61GWのガス、51GWの原子力、再生エネルギーで2TW超、ストレージは約3TWh新規追加されます。レポートは、天然ガス・再生可能エネルギー・蓄電は対立ではなく協調が強まるとし、ガス中流パイプライン、LNG輸入業者、関連インフラの収益性が高まるものの、グローバル混乱でLNGコストが高止まり、市場はまだこの変化を適切に織り込んでいないと指摘します。

ヨーロッパについては、Morgan Stanleyは2026年の電力需要が1.7％増、2026～2030年のCAGRは2.2％と予測、2014年以来初の複数年増加が続きます。データセンターは2025～2030年で約90TWhの追加需要となり、欧州の電力需要増分の25％～30％を占める見込み。データセンターが欧州電力消費に占める割合は2026年の約3％から2030年に約5％、2035年には約8％に増加します。データセンター需要はヨーロッパ電力価格を2030年までに約2ユーロ／MWh押し上げ、英国は3ユーロ強、上昇局面では欧州全体が4ユーロを超える可能性も。欧州の電化率は2024年時点で21％にとどまり、2010年以降で年平均0.1ポイントしか伸びていません。IEAのシナリオのように2035年に28～30％に達するには、今後10年で約1400TWhの電力需要増、発電容量は900GW追加が必要、大部分は太陽光発電由来となる見込みです。

ラテンアメリカの電力需要は2025～2030年で年3％～4％のCAGRが見込まれ、強気シナリオで2030年にデータセンターが約1TGW（ブラジル約7.9GW）の新規需要を生み、これは総需要の約4％、全体成長への寄与は約80ベーシスポイント。ただし主軸は依然として伝統的経済・産業・電化です。オーストラリアではナショナルグリッドのデータセンター向け電力需要が2025～2026年の5TWhから2035～2036年には34TWhに、全供給の3％から約13％に増加します。オーストラリアのバッテリー導入はすでに商業的飽和に近く、2026年初来でBESSが3.7GW/9.8GWh、家庭用バッテリーが6GW/1GWh、バッテリー出力容量は総容量117GWの14％に達し、これは将来的な卸電力価格を抑制する可能性があります。

投資ストラテジー：36の勝ち組＆回避リスト

Morgan Stanleyは、グローバル電力バリューチェーンから「Powering AI」勝者36銘柄を抽出。信頼性の高い発電会社、天然ガス中流パイプライン、送電会社、包括エネルギーや蓄電サプライヤーまで網羅しつつ、機器サプライヤーは価格決定権のインフラオーナーシフトを理由に選別的スタンス。同社の試算では、株式バリュエーションは今のところベースケースシナリオ電力需要増分の3分の1のみしか反映されておらず、過去10年の中期的サイクル需要水準に近い。トップ銘柄の2028年のEPSには約14％上方修正余地があり、およそ5000億ドルの株価創出効果が見込まれます。

Morgan Stanleyが挙げるトップ勝者は以下の通りです：葡萄牙電力会社（EDP）、ドイツRWE、アジアのGulf Development、Keppel、アダニ電力（Adani Power）、長江電力（Yangtze Power）、サムスンSDI（Samsung SDI）、北海道電力（Hokkaido Electric）；米国のBloom Energy、Solaris Energy（SEI.US）など。

同レポートは回避すべき銘柄も挙げています：アジアのKEPCO、タタ電力（Tata Power）、Global Power Synergy、華能電力（Huangen Power）、電源開発（Electric Power Development）；ヨーロッパではEnagas、SNAM。

具体的には、EDPの2027年EBITDAの35〜40％はポルトガルからの収益で、ポルトガルは欧州で電力需要成長が最も速い市場の一つ（2025～2030年CAGR4.5％予想）。EDPはStart CampusおよびMerlinとMOUを締結。RWEは再エネと柔軟容量の組み合わせで欧州データセンターへの電力供給ポジションを確立し、約3GWの利用可能容量（300MW拠点×10件）でpowered landのモネタイズに注力。米国ではBloom Energyが「タイムトゥパワー」不足の最大の受益者の一つと見なされ、2026～2028年に6GWの燃料電池導入が予想されるが直近ではサイト拡張ペースが加速、Solaris Energyも米国主要銘柄に挙げています。アジアについては、Gulf Development、アダニ電力、Sembcorpなどがデータセンター向けオンサイト電力供給を進め、長江電力は高品質なディフェンシブ水力発電事業とされ、サムスンSDIはデータセンターのバックアップ電源やグリッド向けESS・BBU・UPS需要の恩恵を受けるとしています。