「新しいFED通信社」：FRB高官の間で路線対立が勃発、ウォッシュの「沈黙戦略」はどこまで通用するのか？

米連邦準備制度理事会（FRB）内部でコミュニケーション戦略を巡る対立が生じており、ウォシュ議長の「発言を控える」路線は同僚から“抵抗”を受けている。

10月27日、「新FRB通信社」のNick Timiraosが執筆した記事によると、FRB議長ウォシュは「沈黙は美徳」とする新しいコミュニケーションスタイルの推進に努めたが、多数の同僚を説得することができず、委員会の対外発信が雑然として分散したシグナルとなり、市場はわずか1カ月間で10月利上げに対する期待確率を70%から15%へと急落させた。

記事が集計したところ、前回の政策会合終了から今週の会合沈黙期間が始まるまでの間、任期が1年以上のFRB関係者16名が合計59回以上の講演・インタビュー・公開発言を行い、1年前同期の約54回とほぼ同水準だった。

この数字は、ウォシュが今年5月議長に就任した後、自身の発言を意図的に抑えているにもかかわらず、他の関係者が空白を埋めるように各自の見解を述べていることを示している。

この対立の直接的な結果は既に市場で明確に現れている。FRBが先月利上げを行った後、市場はウォシュの記者会見での発言から連続利上げの可能性が高いと推測したが、その後2人の副議長が相次いで発言し、すぐに行動を起こす必要がないことを示唆したため、10月の利上げ確率は急激に下落した。

全国相互保険会社チーフエコノミストのKathy Bostjancic氏は次のように述べている：

ウォシュが発言しなければ、他の人がその空白を埋めることになる。

この議論の本質は、約束型の前方ガイダンスを回復すべきかということではない——ほとんどの関係者は、2021年以前のような明確すぎる金利約束がインフレ対応を遅らせたと認識しており、そのやり方には戻りたくないと考えている。

記事は、中心的な対立点は「関係者が経済の変化にどう対応するかを引き続き公に説明すべきか」であると指摘している。

ウォシュの立場は明確だ。彼は、政策見通しの継続的な説明は関係者を自らの予測に縛りつけ、市場がFRBに反映できるシグナルを曖昧にしてしまうと考えている。彼は今月バンコクで次のように述べた：

私は今年残りの会合で何をするか今ここで言うつもりはない。これはFRBの新たな章であり、私たちはもうそういったことはしない。

この立場を支持するリッチモンド連邦準備銀行総裁Tom Barkinも、記者に「これが機関の慣例になりつつあることを非常に嬉しく思う」と語った。Barkinは常に経済情勢については語るが、個別会合について具体的にはほとんど発言しない。

一方で、複数の関係者はより十分なコミュニケーションを支持して公に発言している。

クリーブランド連邦準備銀行総裁Beth Hammackは今月の講演で、もし家計や企業が政策方向について誤った認識のもとで借り入れを行えば、そのコストは非常に高くつく可能性があると指摘した。

彼女はインタビューで、自らの思考枠組みを説明することは約束をすることと同じではないと強調した：

彼らが聞いているのは約束ではない。私は約束はしていない、枠組みを説明しているのだ。

セントルイス連邦準備銀行総裁Alberto Musalemはロンドンでの講演で、「発言を控えれば市場はデータに集中できる」という論理を直接批判し、枠組みを口外しない中銀が市場をデータ重視に向かわせることはなく、憶測がノイズを生むだけだと述べた。

彼はさらに次のように語った：

中央銀行の選択肢は、約束過多で喧しいか沈黙するかのどちらかではなく、情報公開せずに市場に推測させるか、積極的に知らせるかのいずれかだ。

Hammack氏とMusalem氏はいずれも2024年に現職に就き、金融業のバックグラウンドを持ち、今年に入ってからも一貫して追加利上げを主張してきた代表的な存在でもある。

このコミュニケーション実験は、先月の利上げ後、急速に現実のストレステストに直面した。

Nick Timiraosは、市場がウォシュの発言と経済データから10月の連続利上げを高く見積もったが、その後副議長らが修正発言を行い、すぐに再度行動する必要はないと示唆したことで、市場の見通しが急反転したと指摘している。

FRB理事Christopher Wallerはこの一連の出来事を、前方ガイダンス大幅縮小の限界の例だとし、「風呂の水を捨てる際に赤ちゃんまで捨ててしまう」ようなものだと述べ、率直にこう語った：

あの週に起こったことほど前方ガイダンス然としたものは他に思い浮かばない。

元FRB副議長Donald Kohnは、市場にこれほど大きなシグナルを出す前に、グリーンスパンやバーナンキ当時の議長に発言内容を共有して意見を求めていたと述懐した。

彼によれば、両者とも異論を唱えたことはなかったという。Kohn氏は次のように述べた：

現在の状況は、少なくとも一部の委員会メンバーが、これほどまでに前方ガイダンスが不足している現状に不安を感じていることを示している。なぜなら、市場が委員会が誘導したい方向へ先走っているからだ。

この状況がさらに複雑なのは、現関係者たちが経済情勢の判断だけでなく政策路線についても統一的なストーリーを形成できていないためである。

記事によれば、一部関係者は金融政策は明らかに緩いと考えている一方、他の関係者は今回の利上げを、数年にわたる高インフレが価格予想に定着するリスクへの保険対応と見なしている。

UBSチーフ米国エコノミストJonathan Pingleは、通常であれば議長の発言が他の関係者の「引用可能な共通用語」になり、議長が委員会を代表して発言することで「一定の一貫性が生まれるが、それこそが現状に欠けているものだ」と指摘した。

元FRBエコノミストClaudia Sahmは、現状を「あり得る中で最悪のシナリオ」とまとめ、こう語った：

誰も議長に委員会を代表して発言することを強制できないし、正直なところ、彼も他の委員に黙るよう強制できない。

現在、外部専門家で構成するワーキンググループがFRBのコミュニケーション方法について勧告案を作成中で、年内にも提出される見込み。ウォシュは、あらゆる調整は必ず全委員会の決定を経るべきだと述べている。