Ang “sobrang likididad” ay naging negatibo, maaaring harapin ng US stock market ang pinakamalakas na pagsubok mula noong 2021

Habang ang merkado ng US stocks ay nananatiling lubos sa kasiyahan ng AI boom at patuloy na pag-abot ng mga rekord ng technology stocks, naglalabas ang ilang mahahalagang macro indicators ng mga babala.

Ayon sa pinakabagong artikulo ni Simon White, strategist ng Bloomberg, ang pandaigdigang financial environment ay pumapasok sa panibagong siklo ng paghigpit. Ang excess liquidity ay naging negatibo sa unang pagkakataon mula pa noong 2021, ang yield curve ay patuloy na nagpapantay, at ang real interest rates ay patuloy na tumataas, na nangangahulugang ang pangunahing pwersa na sumuporta sa pag-angat ng risk assets nitong mga nakaraang taon ay unti-unting nawawala.

Bagaman ang bagong tagapangulo ng Federal Reserve na si Kevin Walsh ay nagpakita ng bahagyang hawkish signal sa kanyang unang policy meeting, ang merkado ay maagang naghigpit na. Ang bond market ay pinalalakas ang pagpepresyo ng mas mataas na interest rates, at ang financial conditions ay nakaranas ng pinaka-kapansin-pansing paghigpit mula noong inflation shock pagkatapos ng pandemya.

Ang Excess Liquidity ay Naging Negatibo, Lumalala ang Risk ng Market Adjustment

Ang pangunahing indicator na binibigyang-pansin ni Simon White ay ang “excess liquidity”, na nangangahulugang ang natitirang bahagi ng monetary supply growth matapos ibawas ang inflation at economic growth.

Sa mga nagdaang taon, ang maluwag na monetary environment ay nagbigay ng sapat na suporta ng pondo sa stock market, ngunit ngayon ang indicator na ito ay naging negatibo at patuloy na bumababa. Habang sumisigla muli ang economic growth at tumataas ang inflation, ang incremental funds mula sa monetary expansion ay mabilis na nauubos.

Ipinakikita ng kasaysayan na ang pagbaba ng excess liquidity ay kadalasang nagdudulot ng pagpapantay ng yield curve at naglalagay ng pressure sa performance ng stock market sa susunod na 3 hanggang 6 na buwan. Kasabay nito, ang kasalukuyang relative valuation ng stocks at bonds ay malapit na sa 95% percentile sa loob ng mahigit 50 taon ng kasaysayan, na nangangahulugang kahit simpleng mean reversion lang ay maaaring magdulot ng adjustment sa stock market at karagdagang pagbabago sa bond yields.

Lumiliit na Interest Rate Gap, Patuloy na Humihigpit ang Implicit Monetary Policy sa Buong Mundo

Naniniwala si White na ang susi para matukoy kung mahigpit ang monetary policy ay ang agwat ng interest rate at neutral rate.

Bagaman inaakalang ang AI capital expenditure wave ay nagtulak pataas sa neutral rate level, mas mabilis naman tumaas ang terminal rate expectations kaya tuluyang lumiliit ang pagitan ng dalawa. Nangangahulugan ito na nagiging mas mahigpit ang monetary policy.

Sa pandaigdigang saklaw, malinaw din ang trend na ito. Kasabay ng pagkalat ng inflation pressure mula sa digmaan, ang mga central banks ng iba't ibang bansa ay bumabalik sa hawkish stance at patuloy ang pag-init ng expectations ng market para sa future rate hikes at matagal na panahon ng mataas na interest rates. Ipinakikita ng mga modelo na sa mga susunod na buwan, ang global long-term real interest rates ay may karagdagang espasyo para sa pagtaas, at malayo pa sa pagtatapos ang proseso ng paghigpit ng financial conditions.

Ang Pag-urong ng Liquidity Kasabay ng Paglawak ng Supply, Nababahala ang Stock Market

Para sa stock market, mas mahirap kaysa sa interest rate ang problema ng mabilis na pag-urong ng liquidity.

Ipinakikita ng kasaysayan na malapit ang ugnayan ng excess liquidity at future market returns, at ang tuluy-tuloy na paglala ng liquidity ay karaniwang kaakibat ng mahinang performance ng risk assets. At sa kasalukuyan, hindi lang lumiliit ang liquidity, kundi pati ang supply side ng stocks ay nagdadagdag ng pressure—ang net stock supply sa US ay naging positibo sa unang pagkakataon mula pandemya, ang corporate financing, additional issuance at IPOs ay bumubuti, nangangahulugan itong kailangang saluhin ng market ang mas maraming bagong shares.

Sa harap ng limitadong liquidity, ang supply expansion ay direktang nagpapasidhi ng pressure sa valuations. Sa madaling salita, hindi lang kakulangan sa pondo ang problema ng market sa hinaharap, kundi ang pagdami ng assets na mag-aagawan sa limitadong kapital.

AI Boom Hindi Kayang Itago ang Liquidity Concerns, Kailangan Harapin ng Emosyong-driven na Market ang Reality ng Pondo

Dapat mag-ingat dahil may malinaw na divergence sa pagitan ng market sentiment at liquidity environment. Ipinakikita ng data na kamakailan, naitala ng US stock ETF ang ikalawang pinakamataas na single-month inflow sa kasaysayan, maraming retail investors ang bumalik sa market at tumataya sa patuloy na pag-angat ng technology stocks at AI themes.

Historically, ang retail investors ang kadalasang pinakamasigasig na mamimili sa pinakahuling yugto ng bull market. Kapag mas dumarami ang pondo na humahabol sa kita sa huling yugto ng pag-akyat, pumapasok ang merkado sa emosyonal na ‘momentum-driven’ na stage, ngunit ang ganitong kasiglahan ay nangangahulugan din ng pagbuo ng risko.

Para kay White, ang tunay na hamon ngayon ay hindi economic recession kundi ang kontradiksyon sa pagitan ng patuloy na pagliit ng liquidity at mataas na valuations. Maaring pansamantalang pataasin ng AI boom ang emosyon, ngunit kung magpapatuloy ang pagkawala ng likididad na sumusuporta sa pag-angat ng risk assets, kakaharapin ng stock market ang mas mabigat na pagsubok sa hinaharap.