Koreański rynek akcji jest podobno „najtańszy w historii”!

Giełda w Korei Południowej w tym roku osiągnęła najlepsze wyniki na świecie, jednocześnie ustanawiając historycznie najniższą wycenę – ten rzadki paradoks stawia inwestorów przed dylematem.

Koreański indeks giełdowy Kospi wzrósł w tym roku o ponad 70%, wielokrotnie osiągając nowe rekordy, jednak analitycy podnoszą prognozy zysków firm jeszcze szybciej. Zyski Samsung Electronics i SK Hynix wystrzeliły w górę, spychając prognozowany wskaźnik ceny do zysku (P/E) Kospi do poziomu 6,4, niższego niż podczas światowego kryzysu finansowego w 2008 roku. Ostatnio nowa fala obaw związanych z handlem sztuczną inteligencją wywołała wyprzedaż na rynku, co jeszcze bardziej obciążyło wyceny.

Dla inwestorów kluczowym pytaniem pozostaje: czy historycznie niskie wyceny są okazją do wejścia na rynek, czy też rynek przedwcześnie wycenia koniec prosperity w branży pamięci? Francis Tan, główny strateg Indosuez Wealth w Azji z Singapuru, mówi: „Czy warto kupować zależy w dużej mierze od struktury indywidualnego portfela. Jeśli ekspozycja na odpowiednie aktywa jest niewystarczająca, teraz jest dobry moment, by dodać temat wzrostu AI. Zyski są stabilne, oczekiwania nadal silne.”

Napędzane przez zyski, a nie ekspansję wycen

W przeciwieństwie do większości hoss, obecny wzrost na koreańskiej giełdzie nie wynika z gotowości inwestorów do płacenia wyższych premii, lecz z ogromnych, przekraczających oczekiwania zysków firm. Konsensus dotyczący zysków spółek Kospi był podnoszony przez 17 miesięcy z rzędu, co jest najdłuższą serią od ponad dziewięciu lat, napędzaną wzrostem cen chipów pamięci dzięki globalnej rywalizacji firm technologicznych o budowę infrastruktury AI.

Kospi prognozuje w tym roku wzrost zysku na akcję (EPS) o około 170%, co jest największym rocznym wzrostem od 2006 roku. Jason Minsang Kam, szef aktywnego zarządzania akcjami w Kyobo Life Insurance w Seulu, stwierdził, że koreański rynek „nigdy wcześniej nie doświadczył tak bezprecedensowego, eksplozji dynamiki zysków”.

Samsung Electronics i SK Hynix stanowią ponad połowę wagi Kospi, a ich zyski są wysoce cykliczne, co jest jednym z głównych powodów długotrwałego „koreańskiego rabatu”.

Głęboki rabat wciąż nie przykrywa obaw o cykl

Mimo że Kospi przewyższa globalne indeksy, jego wycena pozostaje znacząco zaniżona. Wskaźnik P/E Kospi stanowi tylko jedną trzecią obecnego wskaźnika Tajwańskiego Indeksu Wagi. Ta różnica odzwierciedla długotrwałą ostrożność rynku wobec koreańskiej giełdy – problemy z ładem korporacyjnym oraz cykliczne zmiany zysków z chipów składają się na strukturalne źródło tzw. „koreańskiego rabatu”.

Charu Chanana, główny strateg inwestycyjny Saxo Markets, zauważa, że „tanie” samo w sobie nie jest powodem do zakupu. „Korea musi udowodnić, że supercykl pamięci ma jeszcze przestrzeń do trwania. Obawiam się, że w tym kwartale wiele największych dostawców chmury nadal będzie intensywnie inwestować, lecz zacznie mówić o optymalizacji kosztów – to zła wiadomość dla pamięci, bo wysokie ceny tłumią popyt.”

Dodatkowo, Samsung i SK Hynix zwiększają moce produkcyjne w reakcji na niedobór dostaw; jeśli popyt spadnie, marże zysków znajdą się pod presją – zgodnie z historycznym cyklem. Według Bloomberga, ceny DRAM w Korei mają osiągnąć szczyt około połowy 2027 roku.

Inne wymiary wyceny: argument o taniości nie obowiązuje

Część inwestorów uważa, że ze względu na złożoność zysków z pamięci, wskaźnik P/E nie jest najlepszym miernikiem dla koreańskiej giełdy. Z innych perspektyw, argumenty o „taniej” wycenie znacznie słabną.

Wskaźnik wartości księgowej (P/B) Kospi po raz pierwszy przekroczył w tym roku 2, ustanawiając nowy rekord. Keith Bortoluzzi, dyrektor zarządzający Impactfull Partners z Singapuru, zwraca uwagę, że jeśli spojrzeć na stosunek P/E do tempa wzrostu zysków (PEG), Samsung i SK Hynix „nie są już jednoznacznie niedowartościowanymi aktywami”. Dodaje: „Cena akcji może pozostać stabilna przez kolejne sześć miesięcy, ale potencjał dużego wzrostu jest ograniczony.”

Na rynku istnieją także inne, nie związane ze zyskami, przesłanki do zakupu. SK Hynix planuje debiut na giełdzie w USA, co może pomóc zbliżyć jej wycenę do konkurenta Micron Technology. Jednak ryzyko jest równie wyraźne: rośnie konkurencyjne zagrożenie ze strony Changxin Memory, a wysoka zmienność akcji chipowych sprawia, że związane z nimi transakcje są coraz bardziej nieprzewidywalne. Jason Minsang Kam ostrzega przed „skrajną zmiennością” rynku i radzi na razie unikać koreańskich spółek chipowych – właśnie ze względu na cykliczność ich zysków.