Rentowność 10-letnich obligacji gwałtownie rośnie, złoto odporne na spadki! Premia za termin ujawnia kluczowe informacje

Serwis Walutowy 30 lipca—— Wypowiedzi Walsh’a pośrednio wspierają wzrost stóp procentowych, jednocześnie rosnąca premia terminowa sygnalizuje poważne ryzyko, co sprzyja odbiciu ceny złota.

W czwartek (30 lipca) podczas sesji azjatycko-europejskiej, spotowe złoto notuje niewielki wzrost i spadek, obecnie traci 0,56%. Konflikt między USA a Iranem nadal się nie łagodzi, Iran wystrzelił kolejne 5 rakiet, a Trump zapowiedział działania odwetowe przeciwko Iranowi. Fed pozostawił stopy procentowe bez zmian, co ma ograniczony wpływ na ewentualne obniżki.

Fed ogłosił utrzymanie stóp procentowych, lecz reakcja rynku obligacji była niezwykle gwałtowna i zróżnicowana: rentowność amerykańskich obligacji 2-letnich znacząco spadła, podczas gdy rentowność 10-letnich mocno wzrosła.

Jako kotwica dla globalnej wyceny aktywów i stóp procentowych, wzrost rentowności 10-letnich obligacji teoretycznie bezpośrednio podnosi stopę wolną od ryzyka, znacznie zwiększając koszt alternatywny posiadania złota.

Jednak rynek złota nie zachował się jak przewidują tradycyjne modele – zamiast gwałtownego spadku, wykazał wyjątkową odporność.

To pozornie sprzeczne zjawisko ma swoje korzenie w gwałtownym powiększeniu różnicy rentowności obligacji 2/10-letnich – czyli szybkim wzroście premii terminowej i nagłym przechyleniu krzywej dochodowości. To zjawisko jest wyraźnie korzystne dla ceny złota, lecz dla rynku kapitałowego oznacza wyraźne ryzyko.

Krótkie terminy spadają, długie rosną: zderzenie logiki w makroekonomicznej rozrywce

Silna dywersyfikacja krótkiego i długiego końca krzywej rentowności odzwierciedla zasadniczo bardzo sprzeczną wycenę rynku dla perspektyw makro w krótkim i długim terminie:

Krótkoterminowy (2 lata) spadek: sygnał ostrzegawczy K-kształtnej gospodarki i osłabienia popytu

Efekt utrzymywania wysokich stóp przez Fed zaczyna coraz szybciej oddziaływać na gospodarkę realną.

Logika szkoły podażowej wskazuje, że obecna inflacja nie wynika z nadmiaru popytu, lecz z zakłóceń po stronie podaży (Fed nie może bezpośrednio wpłynąć na transport tankowców przez cieśninę Ormuz).

Wobec wysokich kosztów pożyczek, możliwości konsumpcyjne amerykańskich gospodarstw o niższych dochodach kończą się, rosną wskaźniki niewypłacalności kart kredytowych, a spadki na giełdach przyczyniają się do negatywnego efektu majątkowego. Schłodzenie popytu zmusza rynek do uprzedniego przewidywania, że „Fed będzie zmuszony obniżyć stopy, by uratować gospodarkę”, co z kolei obniża rentowność obligacji 2-letnich najbardziej wrażliwą na politykę stóp.

Długoterminowy (10 lat) wzrost: protest „strażników stóp” i kryzys zaufania do Fed

Skok rentowności na długim końcu to kara wymierzona przez „strażników stóp” (Bond Vigilantes) wobec polityków.

Rośnie niepewność polityczna: Fed rezygnuje z jasnych wskazówek na przyszłość, komunikacja polityczna sprowadza się do „niespodzianek”.

„Tylko słowa, żadnych czynów”: Prezes Walsh deklaruje odpowiedzialność za inflację, lecz kolejny raz brak realnych działań, a nawet twierdzi, że „rynek już dokonał za Fed zacieśnienia”. Takie rozbieżności słów i czynów poważnie naruszają wiarygodność polityki banku centralnego.

Zakłócenia po stronie podaży oraz szoki geopolityczne: Trump zapowiada wznowienie działań militarnych wobec Iranu, eskalacja konfliktów geopolitycznych może ponownie rozniecić inflację po stronie podażowej (energii); jednocześnie Departament Skarbu USA bez ograniczeń emituje długoterminowe obligacje.

Strażnicy stóp sprzedają na długim końcu, powiększając premię terminową, jednoznacznie ostrzegając rynek: bank centralny może stracić zdolność kotwiczenia długoterminowej inflacji, a ekspansja zadłużenia rządu staje się nie do utrzymania.


(Podwyższenie poziomu stóp, ale ostatnio silnie rosnąca premia terminowa, powoduje, że trend spadkowy ceny złota ulega osłabieniu)

Szybko rosnąca premia terminowa jako „niewidzialna kamizelka kuloodporna” dla złota?

Dlaczego wzrost rentowności 10-letnich obligacji nie zniszczył ceny złota?

W tradycyjnych modelach finansowych realna stopa procentowa (nominalna stopa - oczekiwania inflacyjne) jest największym wrogiem złota.

Kiedy nominalna rentowność 10-letnich obligacji szybko rośnie, zwykle powoduje to presję na wycenę złota.

Jednak tym razem wzrost rentowności na długim końcu nie wynika z „silnych podstaw gospodarczych” i endogenicznego wzrostu stóp, lecz z zewnętrznego ryzyka, napędzanego rosnącą premią terminową.

Kiedy strażnicy stóp podnoszą rentowności 10-latek, karząc rząd i bank centralny, ujawniają tym samym nieodporność systemu waluty fiducjarnej i długu państwowego:

Hedging ryzyka kredytu państwowego: tradycyjnie „bezpieczne” obligacje rządowe stają się coraz bardziej zmienne, a premia za ryzyko rośnie, co zmusza kapitał do ucieczki w złoto bez ryzyka kontrahenta.

Dedolaryzacja oraz zakupy złota przez banki centralne: gwałtowne zmiany cen długoterminowych obligacji amerykańskich pogarszają relację ryzyka do zwrotu z posiadania tych aktywów, przyspieszając trend globalnych banków centralnych do przewartościowania rezerw walutowych i zwiększania udziału złota.

Zmuszanie Fed do ostatecznego kompromisu: niekontrolowany wzrost długoterminowych stóp finalnie przełamuje granicę zadłużenia realnej gospodarki. Rynek przewiduje, że Fed w końcu będzie musiał interweniować poprzez dodruk lub operację Twist, co przekłada się na popyt na złoto.


(Wykres rentowności 2 i 10-letnich obligacji USA, źródło: EasyExchange)

Rosnąca premia terminowa zakłada ciężkie „żelazne kajdany” na cały rynek kapitałowy

Kotwica dla wyceny aktywów podnoszona gwałtownie: rentowność 10-letnich obligacji to benchmark dyskonta dla globalnych aktywów ryzykownych. Napędzana premią terminową rentowność długiego końca jest sztucznie podnoszona, co bezpośrednio „obciąża” amerykańskie akcje i inne wysoko wyceniane aktywa, powodując presję na wycenę technologii i growth stocks.

„Fałszywa luźność” dla gospodarki realnej i rynku kredytowego: nawet jeśli Fed obniży stopy zgodnie z gwałtownym spadkiem rentowności 2-latek, gospodarka realna nie skorzysta z korzyści płynności. Korporacyjne długoterminowe obligacje, kredyty na nieruchomości komercyjne i hipoteczne są kotwiczone do rentowności długiego końca.

Długoterminowe stopy „zduszone” przez premię terminową sprawiają, że koszty finansowania pozostają wysokie, a ścieżka zacieśnienia kredytu przyspiesza, zmuszając firmy do obniżenia zysków (EPS).

Ostrzeżenie o wycofaniu się „mądrego długoterminowego kapitału”: presja rentowności długiego końca ujawnia, że Smart Money strategicznie wycofuje się z systemu długu dolarowego.

Tymczasem krótkoterminowy kapitał wciąż wierzy, że „obniżka stóp to dynamiczny rajd”, lecz w końcu zderzy się z „podwójną ścianą” długoterminowych wysokich stóp, uderzającą w fundamenty i wycenę, prowokując kolejne fala spadków i silne wahania na rynku akcji i innych aktywach ryzykownych.

Opinie i analiza techniczna:

Za utrzymaniem stóp przez Fed kryje się skomplikowana rozgrywka inflacji po stronie podaży, K-kształtnej recesji, chaosu fiskalnego i kryzysu zaufania do banku centralnego.

Spadek rentowności 2-latek sygnalizuje obawy przed recesją, a wzrost 10-latek ostrzega przed utratą kontroli nad kredytem państwowym i inflacją.

Gwałtowne przechylenie krzywej rentowności i wzrost premii terminowej to kluczowa korekta dla formuły „wzrost stóp musi tłumić złoto”.

Kiedy rynek zaczyna podważać zdolności waluty fiducjarnej i decydentów politycznych, złoto jako „ostateczna bezpieczna przystań” aktywuje swoje atrybuty ochrony i de-kredytacji, stając się najtrwalszą kartą aktywów w tym makroekonomicznym rozłamie.

Traderzy muszą zwracać uwagę na premię terminową – jeśli rentowność 2-letnich obligacji będzie nadal rosnąć szybciej niż 10-letnich, osłabi to logikę premii terminowej i spowoduje presję na cenę złota.



Technicznie spotowe złoto wciąż porusza się w konsolidacji, ale jeśli nie uda się pokonać centralnej ceny 4069, pojawi się ryzyko wybicia dołem. Obecnie należy obserwować zachowanie ceny złota w ramach konsolidacji.


(Wykres dzienny spotowego złota, źródło: EasyExchange)

O godzinie 16:06 (UTC+8), cena spotowego złota wynosiła 4050 USD za uncję.