Goldman Sachs jest optymistyczny wobec United Airlines (UAL.US), przewidując dalszy wzrost o 50%: momentum wzrostu ma się utrzymać, koszty paliwa wywierają presję, ale rentowność pozostaje wiodąca w branży.

Według informacji z aplikacji gospodarczej Zhitong Caijing (智通财经), Goldman Sachs zauważa, że wyniki za trzeci kwartał United Airlines (UAL.US) były zgodne z oczekiwaniami. Jeśli chodzi o prognozy, spółka przedstawiła prognozę zysku na akcję za czwarty kwartał poniżej konsensusu rynkowego, co spowodowane jest wzrostem cen paliwa lotniczego, jednak prognoza przychodów za czwarty kwartał przekroczyła oczekiwania.

W środę cena akcji United Airlines wzrosła o 4%, przewyższając resztę akcji w zasięgu Goldman Sachs (poza UAL), a także indeks S&P 500, który wzrósł o około 0,5%. Goldman Sachs uważa, że głównym czynnikiem napędzającym wzrost kursu United Airlines był lepszy od oczekiwań guidance przychodów za czwarty kwartał. Firma przewiduje, że tempo wzrostu jednostkowych przychodów (RASM) w czwartym kwartale przyspieszy, podczas gdy Goldman Sachs wcześniej prognozował spowolnienie tempa wzrostu RASM. Na podstawie ostatnich rozmów z inwestorami, przed publikacją raportu kwartalnego, inwestorzy również powszechnie spodziewali się spowolnienia tempa wzrostu RASM.

Biorąc pod uwagę znaczny wzrost cen paliwa lotniczego w ostatnich miesiącach, Goldman Sachs jest również zachęcony stanowiskiem zarządu: kadra zarządzająca jest gotowa poświęcić nieco wskaźnika obłożenia miejsc na rzecz poprawy rentowności, aby zapewnić, że przychody pokryją koszty paliwa, ponieważ takie podejście pozwala na maksymalizację RASM i marży zysku. Zarząd zapowiedział też, że jeśli zajdzie taka potrzeba, będzie kontynuował dostosowanie zdolności przewozowej.

Przewiduje się, że pozytywny trend wzrostowy się utrzyma. Trend popytu na podróże służbowe blisko daty wyjazdu nadal jest mocny, przewiduje się, że wzrost międzynarodowego RASM przyspieszy, a kilka wcześniej słabiej sobie radzących rynków również powinno się poprawić. Mimo że Goldman Sachs przewiduje, iż ceny paliwa lotniczego pozostaną wysokie przez dłuższy okres, co opóźni realizację celu United Airlines, jakim jest osiągnięcie dwucyfrowej marży zysku w 2027 roku, bank nadal oczekuje, że spółka pozostanie jednym z najbardziej dochodowych przewoźników w branży.

Goldman Sachs podtrzymał rekomendację „kupuj” dla United Airlines i wyznaczył cenę docelową na poziomie 152 USD, co nadal daje 50% potencjału wzrostu względem obecnej ceny akcji.

Dwucyfrowa marża zysku przed opodatkowaniem

Zarząd zaznaczył, że osiągnięcie dwucyfrowej marży zysku przed opodatkowaniem w 2027 roku napotyka na wyzwania, ponieważ spodziewane jest utrzymywanie się wysokich cen paliwa lotniczego, a zdolności przewozowe sektora mogą przyspieszyć wzrost.

Własne działania United Airlines mają przyczynić się do poprawy RASM, m.in. poprzez zdobywanie udziału w rynku wraz z dalszym wdrażaniem usługi Starlink, jednak te działania same w sobie mogą być niewystarczające, aby osiągnąć założony cel. Zarząd podkreślił, że poza własnymi czynnikami wzrostu linii United, realizacja tego celu do 2027 roku może dodatkowo wymagać korzystnych zmian w co najmniej jednym z trzech elementów: spadku cen paliwa, zmniejszenia zdolności przewozowej w branży lub utrzymania przez całą branżę gotowości poświęcenia wskaźnika obłożenia miejsc dla poprawy rentowności.

Perspektywy kosztów

United Airlines wykazała 7,8% wzrost jednostkowych kosztów operacyjnych bez paliwa (CASM ex-fuel) w trzecim kwartale w ujęciu rocznym, co jest lepszym wynikiem niż konsensus rynkowy przed publikacją raportu (8,0%) oraz prognoza Goldman Sachs (8,3%).

Zarząd spodziewa się, że trzeci kwartał będzie szczytem tempa wzrostu CASM ex-fuel, a w czwartym kwartale tempo to spowolni i w 2027 roku nastąpi znaczny spadek. Spółka wskazuje, że wyższy wzrost kosztów w trzecim kwartale odzwierciedla w pełni wpływ umowy zbiorowej ze stewardami oraz wpływ redukcji zdolności przewozowej blisko daty odlotu. Po wyłączeniu niekorzystnych czynników wynikających z tej ostatniej, ogólnie rzecz biorąc, trzecio kwartalne CASM ex-fuel są zgodne z początkiem roku.

Z perspektywy 2027 roku zarząd utrzymuje długookresowy cel wzrostu CASM ex-fuel na poziomie 2-3% rocznie. Wśród czynników sprzyjających wymienia się wzrost rozmiaru siedzeń samolotów, co częściowo zneutralizuje presję inflacyjną, w tym wzrost kosztów dystrybucji i opłat lotniskowych.

Zarząd zauważył, że osiągnięcie tego celu kosztowego już w przyszłym roku będzie wymagało wysiłku. Jednocześnie podkreślił, że jeśli ograniczenie zdolności przewozowej — nawet poniżej pierwotnych planów — może zoptymalizować marżę zysku, zespół zawsze skupi się na zarządzaniu marżą, a nie wyłącznie na kontroli CASM ex-fuel.

Czynniki napędzające przychody

Zarząd podkreślił, że w trzecim kwartale jednostkowe przychody (RASM) w Ameryce Środkowej, na Karaibach, Florydzie (RASM na Florydzie wzrosły rok do roku o 26%), w Newark i Londynie były relatywnie silniejsze w porównaniu do innych regionów sieci połączeń; gorzej radziły sobie Hawaje, południowy Pacyfik i Chicago.

Jeśli chodzi o słabiej wypadające rynki, zarząd przewiduje, że trend na Hawajach poprawi się w czwartym kwartale; od kwietnia 2027 roku ograniczenia Federalnej Administracji Lotnictwa (FAA) na lotnisku O'Hare w Chicago ograniczą możliwości przewozowe, dlatego rynek Chicago spodziewa się zmiany trendu z czynnika hamującego na napędzający. United Airlines przewiduje, że od drugiego kwartału 2027 roku wzrost zdolności przewozowej krajowego przemysłu lotniczego na rynku O'Hare będzie bardzo ograniczony.

Popyt na podróże służbowe pozostaje silny. Przychody z segmentu biznesowego wzrosły o 22%, przy czym rentowność poprawiła się o 15%, a wskaźnik obłożenia miejsc o około 1 punkt procentowy. Przychody od klientów korporacyjnych na kontraktach wzrosły rok do roku o 26%.

W perspektywie przyszłości zarząd przewiduje, że w czwartym kwartale podróże służbowe znów będą cechować się mocnym wzrostem. Zarząd podkreśla, że wkład podróży służbowych w wskaźnik obłożenia miejsc nadal może poprawić się, gdyż obecnie jest on o 4-5 punktów procentowych niższy niż w 2019 roku.

Perspektywa zdolności przewozowej na 2027 rok

Choć zarząd jeszcze formalnie nie podał prognozy zdolności przewozowych na 2027 rok, przedstawiono kilka kluczowych informacji dotyczących przyszłego wzrostu.

Spółka przewiduje, że w 2027 roku odbierze 24 szerokokadłubowe i 100 wąskokadłubowych samolotów, w tym model MAX 10 o większych rozmiarach kadłuba. Zarząd szacuje, że zwiększenie specyfikacji siedzeń będzie jednym z czynników napędzających wzrost zdolności przewozowych na 2027 rok. Zarząd zakłada również, że w 2027 roku wzrost liczby miejsc w wyższych klasach przekroczy wzrost w klasie ekonomicznej.

Jeśli chodzi o regiony w sieci połączeń, które będą stanowić priorytet wzrostu, zarząd planuje, aby po zakończeniu realizacji programu "United Next" węzłów komunikacyjnych w centrum USA do lata 2027 roku, skoncentrować się na węzłach nadbrzeżnych i możliwościach rozwoju w międzynarodowej sieci połączeń.

Bilans

Na koniec trzeciego kwartału płynność United Airlines wynosiła 17,7 mld dolarów, a w tym kwartale spłacono około 1 mld dolarów długu. Spółka wyemitowała również 900 mln dolarów nowego długu o stałym, niskim oprocentowaniu ponad 5%, a jednocześnie zwiększyła limit kredytowy odnawialny z 3 mld do 5 mld dolarów, zwiększając dostępną płynność.

Celem firmy jest utrzymanie płynności na poziomie 18 mld dolarów do końca roku finansowego 2026. Powiększony limit kredytowy pozwoli zaoszczędzić około 70 mln dolarów rocznie na odsetkach i opłatach. Jeśli zarząd zdecyduje się na inne sposoby pozyskania dodatkowej płynności, koszty mogą być wyższe przy utrzymaniu tego samego poziomu płynności.

Zarząd podkreślił, że zwiększenie płynności nie powinno być postrzegane jako otwarcie dodatkowych opcji akwizycyjnych, lecz jako zakup ubezpieczenia po relatywnie niskim koszcie przy zmiennych cenach paliwa.

Na koniec trzeciego kwartału wskaźnik zadłużenia netto spółki wynosił 2,4x. Zarząd potwierdził cel obniżenia wskaźnika zadłużenia netto poniżej 2x oraz konsekwentną pracę nad spełnieniem wymogów finansowych niezbędnych do osiągnięcia poziomu ratingu inwestycyjnego w 2027 roku.

Perspektywy, wycena i ryzyka

Goldman Sachs nieznacznie obniżył prognozę zysku na akcję United Airlines za czwarty kwartał z 1,02 USD do 1,00 USD (konsensus FactSet – 1,72 USD); prognozę zysku na akcję za 2026 rok z 6,75 USD do 6,73 USD (konsensus – 7,85 USD). Korekty te odzwierciedlają najnowszy wpływ wzrostu cen paliwa, częściowo zrównoważony lepszymi trendami przychodowymi.

Goldman Sachs obniżył prognozę zysku na akcję za rok fiskalny 2027 z 11,30 USD do 9,75 USD (konsensus – 12,58 USD), a na 2028 rok z 15,45 USD do 13,35 USD (konsensus – 17,61 USD). Te korekty również uwzględniają wpływ wzrostu cen paliwa, jednocześnie rewidując prognozy w oparciu o lepsze trendy przychodowe.

Goldman Sachs obniżył 12-miesięczną cenę docelową z 160 USD do 152 USD, co wynika z korekty prognozy liczby akcji oraz obniżenia mnożnika wartości przedsiębiorstwa/EBITDAR z 5,0x do 4,9x, co odzwierciedla rosnące ryzyko geopolityczne przyczyniające się do wysokich cen paliwa lotniczego.

Główne ryzyka negatywne obejmują: reakcje konkurencji na plany rozwoju United Airlines, które mogą osłabić korzyści płynące z restrukturyzacji siatki połączeń; dalsze opóźnienia w planie dostawy samolotów; stagnację obecnego trendu ożywienia podróży służbowych – United Airlines jest na tle branży najbardziej zależna od tego źródła przychodów.