Goldman Sachs utrzymuje rekomendację "kupuj" dla Lam Research (LRCX.US): wyniki za trzeci kwartał zgodne z oczekiwaniami, prognoza WFE na 2027 rok przekracza 200 mld USD

Zgodnie z informacjami uzyskanymi przez aplikację informacyjną Zhihui Financial (智通财经), Goldman Sachs opublikował raport analityczny, w którym stwierdza, że w obliczu wyników finansowych i prognoz zgodnych z oczekiwaniami, a także problemów z łańcuchem dostaw w grudniu, zawyżone oczekiwania inwestorów sprawiają, iż kurs akcji Lam Research (LRCX.US) może po publikacji wyników nieznacznie spaść. Goldman Sachs podtrzymuje rekomendację „Kupuj” dla Lam Research z ceną docelową 380 USD.

Jednak raport wskazuje zarazem, że pozycje inwestorów przed publikacją raportu pozostają relatywnie rozbudowane, odzwierciedlając optymistyczne nastawienie rynku wobec koniunktury w branży — w 2027 roku może zostać uruchomionych 10 nowych fabryk typu Tier-1 produkujących wafle półprzewodnikowe. Dla Goldman Sachs pozytywnym sygnałem jest też fakt, że zarząd przedstawił wstępną prognozę nakładów na sprzęt do produkcji wafli półprzewodnikowych (WFE) na 2027 rok przekraczającą 200 mld USD, przy czym największy wzrost ma odnotować segment DRAM, następnie zaawansowane foundry/układy logiczne oraz NAND; Goldman Sachs przewiduje, że ta liczba będzie w kolejnych kwartałach jeszcze podnoszona.

Utrzymanie rekomendacji „kupuj” wynika z czterech powodów: Lam Research ma znaczącą ekspozycję na obszary związane z Gate-All-Around (GAA) oraz zasilaniem od tyłu (backside power) w procesach osadzania i wytrawiania; udział w rynku DRAM rośnie nieprzerwanie; solidny udział w biznesie modernizacji sprzętu do NAND; a także poprawa widoczności segmentu WFE po 2027 roku i później. Goldman Sachs uznaje też, że przyspieszenie programu skupu akcji własnych przez Lam Research wskazuje na wiarę zarządu w dalszy potencjał wzrostu wartości akcji z aktualnych poziomów.

Wpływ na segmenty branżowe: Goldman Sachs prognozuje, że Materials Applied (AMAT.US), ze względu na podobną ekspozycję na rynki końcowe jak Lam Research, początkowo może zareagować nieco negatywnie. Jest to prognoza reakcji rynkowej, a nie rewizja ratingu dla Applied Materials.

III kwartał: wyniki zgodne z oczekiwaniami, mocny segment systemów, słaby serwis

Przychody Lam Research w III kwartale wyniosły 8,219 mld USD, nieco powyżej prognoz Goldman Sachs (8,207 mld) i Street (8,181 mld); wzrost kw./kw. o 22,3%, r/r o 54,4%. Po rozbiciu na elementy wyraźnie widać różnice: przychody z systemów to 5,733 mld, wyższe od prognoz Goldman Sachs o 6,9% i Street o 2,7%; natomiast przychody z usług (CSBG, Customer Support Business Group) wyniosły 2,487 mld, niższe od prognoz Goldman Sachs o 12,5%, a od Street o 0,9% — to najbardziej wyraźne odchylenie w tych wynikach.

Marża brutto wyniosła 52,4%, o 16 pb poniżej Goldman Sachs i o 22 pb powyżej Street; marża operacyjna: 40,2%. Zysk na akcję według Non-GAAP: 2,20 USD, poniżej prognozy Goldman Sachs (2,25 USD) oraz nieco poniżej Street (2,21 USD).

Z analizy danych wynika, że w III kwartale przychody z systemów i usług stanowiły odpowiednio ok. 70% i 30% całkowitych przychodów spółki; przychody z usług były o 12,5% niższe od prognoz Goldman Sachs i stanowiły największy rozjazd strukturalny w wynikach.

Prognoza na IV kwartał: zgodna z Street, niższa od Goldman Sachs

Spółka prognozuje, że środkowa wartość przychodów w IV kwartale wyniesie 8,6 mld USD (przedział 8,2–9,0 mld), mniej niż prognoza Goldman Sachs (8,867 mld) i niemal równa oczekiwaniom Street (8,617 mld); odpowiada to wzrostowi kw./kw. 4,6%–8,0% i r/r 60,9%–65,9%.

Prognoza marży brutto: ok. 52,5% (Goldman Sachs 52,7%, Street 52,1%); prognoza marży operacyjnej: 40,5%, bardzo bliska Goldman Sachs (40,7%) i powyżej Street (39,9%). Prognoza Non-GAAP EPS: 2,18–2,48 USD, środek 2,33 USD, poniżej Goldman Sachs (2,47 USD) i na równi ze Street (2,34 USD).

Największy wzrostowy czynnik tym razem: wstępna prognoza WFE w 2027 powyżej 200 mld USD

Lam Research podniosło prognozę wzrostu WFE w 2026 roku do środkowego przedziału 150 mld USD oraz przedstawiło wstępną prognozę na 2027 rok – powyżej 200 mld USD (wzrost około 30%), z czego DRAM prognozowany jest jako kluczowy beneficjent, a następnie foundry/logic oraz NAND. Zarząd pozostaje optymistyczny co do struktury WFE w 2027 roku, argumentując to uruchomieniem 10 nowych fabryk Tier-1 w tym okresie.

Rosnąca złożoność chipów nadal zwiększa adresowalny rynek Lam Research: GAA oraz zasilanie od tyłu podnoszą złożoność procesów, konwersja procesu DRAM wspiera wzrost udziału, a modernizacje w technologii NAND sprzyjają biznesowi modernizacyjnemu. Goldman Sachs nie dokonał szczegółowego podziału prognozy WFE na 2027 rok według segmentów, wskazując tylko kolejność wzrostu.

Ścieżka marż i biznes usługowy: cel 50% bez zmian

Mimo spadku przychodów z rynku chińskiego, spółka prognozuje w IV kwartale marżę brutto ok. 52,5%. Zarząd ponownie podkreślił wiarę w osiągnięcie w średnim terminie marży ok. 55%, a warunki ku temu to m.in. polityka cenowa, zróżnicowanie produktów, efektywność skali, niezawodność i lokalizacja produkcji.

W obszarze serwisu, Lam Research przewiduje wzrost przychodów CSBG w CY26 o ponad 30%, a w CY27 o ponad 15%. Popyt napędzany przez AI przyspiesza przyjmowanie rozwiązań Equipment Intelligence i Dextro; od 2026 roku skala automatyzacji prewencyjnej konserwacji wzrosła dwukrotnie, a jej wdrożenie poszerzane jest z NAND na DRAM.

Wycenia i cel cenowy

Cena docelowa Goldman Sachs w wysokości 380 USD wynika z przypisania wskaźnika P/E 35x znormalizowanemu EPS na poziomie 10,75 USD. Scenariusz bazowy: 10,75 USD × 35x = 380 USD (potencjał wzrostu 45,7% względem bieżącego kursu); scenariusz byczy: 12,36 USD × 35x = 433 USD (wzrost 66,0%); scenariusz niedźwiedzi: 9,14 USD × 25x = 228 USD (spadek o 12,6%). Po doliczeniu dywidendy 0,4%, potencjalny całkowity zwrot to 46,1%.

Na podstawie ceny zamknięcia z 21 października kapitalizacja spółki wynosi 327,9 mld USD, wartość przedsiębiorstwa 320,1 mld USD, a średni dzienny obrót z ostatnich trzech miesięcy – ok. 2,8 mld USD. Warto zauważyć, że wycena 380 USD utrzymuje się bez zmian od 5 lipca 2026 r., podczas gdy kurs spadł z 351,41 USD do 260,81 USD, co wywołuje wzrost potencjalnego „do góry” do 45,7%.

Historia cen docelowych w raporcie pokazuje, że Goldman Sachs stopniowo podnosił wycenę Lam Research w ciągu niespełna dwóch lat: styczeń 2025: 85 USD; lipiec: 115 USD; październik: 160 USD; 9 stycznia 2026: 180 USD; 29 stycznia: 262 USD; 23 kwietnia: 290 USD; 5 lipca: 380 USD. Kursy zamknięcia w tych okresach wynosiły odpowiednio: 74,65; 101,06; 142,54; 218,36; 248,17; 258,56 i 351,41 USD.

Oznacza to, że 380 USD jako cena docelowa pozostaje niezmienna od 5 lipca, zaś kurs zszedł z poziomu 351,41 USD na 21 października do 260,81 USD, dając ok. 26-procentowy spadek. To ta właśnie różnica sprawia, że potencjał wzrostu „na papierze” wzrasta do 45,7%, a nie wskutek podwyższenia samej ceny docelowej.

Kluczowe ryzyka spadku wymienione przez Goldman Sachs to: (1) osłabiony popyt na DRAM/HBM; (2) opóźnienia w rozbudowie planowanych cleanroomów i fabryk wafli; (3) wzrost wartości pojedynczej maszyny w zaawansowanych pakietach i architekturach 3D niższy od oczekiwań. Wszystko to stanowi wskazanie potencjalnych zagrożeń, a nie faktyczne, zaistniałe zdarzenia negatywne, i powinno być cytowane tylko w odniesieniu do scenariusza bazowego „WFE w 2027 powyżej 200 mld USD”, a nie jako rzekoma rewizja wyceny branżowej przez Goldman Sachs.