Cena akcji spadła o 36% w ciągu miesiąca, a spread CDS gwałtownie wzrósł – dostawca usług AI w chmurze CoreWeave (CRWV.US) pogrążony w kryzysie zaufania

Aplikacja finansowa Zhihui (智通财经APP) informuje, że CoreWeave (CRWV.US) stoi w obliczu kryzysu zaufania, a jej akcje i obligacje są wyprzedawane. W obliczu gwałtownego wzrostu stóp procentowych oraz narastających obaw o infrastrukturę AI, nowi gracze na rynku chmury obliczeniowej, tacy jak CoreWeave, postrzegani są przez wielu uczestników rynku jako najbardziej wrażliwe podmioty w sektorze AI.

Analityk ds. kredytów z Barclays, Andrew Keches, napisał we wtorkowym raporcie dla klientów: „Nastroje rynkowe są wyraźnie negatywne”, odnosząc się do zadłużenia przedsiębiorstw w sektorze technologicznym. Podkreślił również, że „sytuacja w sektorze AI szybko się zmienia każdego dnia”.

CoreWeave zadebiutowała na giełdzie w marcu zeszłego roku, a trzy miesiące później wycena spółki osiągnęła szczyt około 90 mld dolarów. Obecnie jej kapitalizacja wynosi około 31 mld dolarów, a kurs akcji spadł w tym miesiącu o 36%, w tym o 10% w ciągu jednego tylko czwartku. Tymczasem rentowność jej niesekurytyzowanych obligacji wynosi około 15%. Różnica swapów ryzyka kredytowego na pięć lat (CDS, ubezpieczenie przed niewypłacalnością) wzrosła w ostatnim roku o 179%, z czego w październiku o 39%, osiągając obecnie 1145 punktów bazowych, czyli 11,45%. CoreWeave odmówiło komentarza.

Kryzys zaufania rozprzestrzenia się obecnie na cały sektor nowoczesnych usług chmurowych. Akcje Nebius (NBIS.US) spadły w tym miesiącu o 33%, a IREN (IREN.US) o 38%. W Australii, akcje operatora centrów danych NextDC spadły w środę o 40% po tym, jak firma znacząco obniżyła przewidywania dotyczące całorocznego zysku. Na początku tego miesiąca australijska firma Firmus zajmująca się centrami danych anulowała plany IPO, powołując się na zmienność rynku i niekorzystne warunki.

Nowy brytyjski dostawca usług chmurowych, Nscale, również pozostaje pod obserwacją inwestorów, którzy monitorują, czy wspierana przez Nvidia (NVDA.US) spółka zdecyduje się na IPO. Firma złożyła w poprzednim miesiącu wniosek o publiczną ofertę na New York Stock Exchange.

Zacieśnienie warunków finansowania

CoreWeave jest największą firmą z grona nowych dostawców chmury, powiązaną blisko z amerykańskim rynkiem AI. Według danych FactSet, Nvidia jest największym instytucjonalnym udziałowcem CoreWeave, posiadając około 9% akcji. Ponad dwie trzecie przychodów w zeszłym roku pochodziło od Microsoft.

Prowadzi to do wzmożonej uwagi wobec kondycji finansowej spółki i jej zdolności do kontynuowania działalności. Do roku 2030 spółka ma zapadające zobowiązania o łącznej wartości 20,7 mld dolarów, a po tym terminie kolejne 14,9 mld dolarów, przy czym przyszłe finansowanie może nastąpić na wyższych stopach procentowych.

Według informacji ze źródeł działu kredytowego, z powodu utrzymujących się obaw dotyczących politycznych przeszkód dla centrów danych, rynek obligacji wysokodochodowych faktycznie został wstrzymany i przewiduje się, że wznowi działanie dopiero po wyborach uzupełniających za dwa tygodnie. Jedno z anonimowych, wrażliwych na sprawę źródeł twierdzi, że inwestorzy obligacyjni „będą gotowi zaangażować się w finansowanie dopiero, gdy wymagania dotyczące zezwoleń i regulacji zostaną faktycznie rozwiązane”. Szef globalnego zarządzania portfelem klientów w Janus Henderson, Seth Meyer, w wywiadzie stwierdził: „Zawieszenie finansowania jest rozsądne biorąc pod uwagę ostatnie wahania na rynku.”

Szacunki zapotrzebowania na kapitał

Prezes CoreWeave, Mike Intrator, wysłał w czwartek notatkę do pracowników, próbując załagodzić obawy. Podkreślił, że spółka dysponuje różnymi kanałami finansowania. Napisał: „Nasz model finansowania łączy kredyty zabezpieczone infrastrukturą, obligacje korporacyjne, kapitał własny oraz zaliczki od klientów.” Dodał również, że wraz ze zmieniającymi się warunkami rynkowymi i potrzebami kapitałowymi spółka ma „dodatkową elastyczność emisji nowego kapitału z czasem.”

Na koniec drugiego kwartału CoreWeave posiadało 5,5 mld dolarów w gotówce i jej ekwiwalentach. Spółka planuje ogłosić wyniki za trzeci kwartał w przyszłym miesiącu. Według danych FactSet analitycy przewidują, że w tym kwartale wolne przepływy pieniężne netto będą ujemne na poziomie 10,1 mld dolarów, co byłoby najwyższą wartością od momentu rozpoczęcia raportowania kwartalnych danych finansowych.

Przed sezonem wyników rynkową dyskusję budzi pytanie: ile kapitału musi jeszcze pozyskać CoreWeave? Analityk oprogramowania Baird, Rob Oliver, szacuje, że do 2027 roku firma będzie potrzebować około 30 mld dolarów. „Raport finansowy może poruszyć kwestię działań wzmacniających zaufanie w zakresie finansowania, ale najwcześniej będą potrzebować tych środków dopiero w pierwszym kwartale przyszłego roku” - mówi.

Bernstein w najnowszym raporcie przedstawił długoterminową kalkulację: dostarczenie obecnych, podpisanych, lecz jeszcze nie zrealizowanych kontraktów na moc obliczeniową wymaga około 85 mld dolarów, z czego 9 mld pokryje obecne finansowanie, co oznacza, że należy jeszcze pozyskać około 76 mld dolarów. Bernstein podkreśla, że rynek obligacji niezabezpieczonych pozostaje otwarty dla CoreWeave, ale oprocentowanie przekracza 15%; kolejne rundy finansowania mogą oznaczać jeszcze wyższe stopy procentowe.

Kolejnym zagadnieniem jest to, czy w razie potrzeby zainterweniuje Nvidia. Nvidia dostarcza CoreWeave swoje GPU i w styczniu zainwestowała 2 mld dolarów, obejmując około 10% udziału w spółce przy cenie 87,20 dolarów za akcję. Chociaż po ogłoszeniu tej informacji kurs akcji wzrósł o 6%, obecnie cena wynosi zaledwie 55,60 dolarów.

Prezes Nvidia Jensen Huang stwierdził w ubiegłym tygodniu, że CoreWeave „nie wymaga wsparcia gwarancji ze strony Nvidia” i „koszt kapitału spółki faktycznie spada.” Jednakże część inwestorów uważa, że jeśli warunki kredytowe będą się dalej pogarszać, większe zaangażowanie producenta chipów może być konieczne. Według Bernstein, jeśli pojawi się rzeczywiste ryzyko spadków, Nvidia może zareagować, co może nie zapewnić gwałtownego odbicia kursu, lecz przynajmniej da silniejsze podparcie cenie akcji.

Podział wśród instytucji: optymizm i ostrożność

Warto odnotować, że analitycy Goldman Sachs, JPMorgan Chase oraz Barclays wydali w tym tygodniu raporty z byczym nastawieniem do CoreWeave, podkreślając wsparte przez GPU pożyczki oraz stabilna lista klientów o ratingu inwestycyjnym, takich jak Microsoft czy Meta.

Analitycy Goldman Sachs podnieśli rating CoreWeave z „utrzymywać” na „kupować”, akcentując przewagę rynkową względem wielu nowych konkurentów na rynku chmur. „Nie wszystkie platformy chmurowe są sobie równe. Jeśli mierzyć według wydajności i realizacji, CoreWeave może plasować się w najlepszym kwartylu, a nawet dziesięcioleciu sektora” — napisali w raporcie.

Jednakże Bernstein podtrzymał ocenę „niedoważaj” dla CoreWeave i obniżył cenę docelową z 74 do 51 dolarów, argumentując to niepokojem o koszt kapitału, w szczególności po przejściu na krótkoterminowe kontrakty. Bernstein dodaje, że zwrot CoreWeave w stronę klientów korporacyjnych jest strategicznie słuszny, choć wymaga kompromisów w zakresie finansowania: krótkoterminowe kontrakty zwiększają jednostkową cenę za MW, a klienci korporacyjni poprawiają trwałość biznesu; niemniej, dla wierzycieli to wyższe ryzyko, które nie sprzyja obniżeniu kosztu kapitału firmy.

Bernstein zaznacza także, że inni nowi dostawcy usług chmurowych mogą dysponować na własność nieruchomościami, zdrowszym bilansem oraz większymi niewykorzystanymi zdolnościami produkcyjnymi zaplanowanymi na 2027, ale nie chroni ich to całkowicie przed ryzykiem makroekonomicznym w branży — gdyby CoreWeave zniknęła z rynku, jej kontrakty na hosting zostałyby przejęte, a rynek funkcjonowałby dalej.