O lucro das empresas norte-americanas nesta temporada de resultados superou as expectativas, com gigantes de tecnologia registrando aumento tanto nos gastos de capital quanto no retorno em IA

A temporada de resultados do segundo trimestre nas bolsas dos EUA trouxe múltiplas boas notícias, com o crescimento dos lucros empresariais superando amplamente as expectativas. Ao mesmo tempo, empresas de tecnologia de ultra grande escala, conhecidas como "hyperscalers", continuam a aumentar os seus investimentos em infraestrutura de IA, ao passo que sinais positivos de aceleração no retorno desses investimentos já começaram a emergir, fornecendo suporte aos fundamentos do mercado.

Até 31 de julho, 61% dos componentes do índice S&P 500 já haviam divulgado seus resultados do segundo trimestre. Segundo a Mesa de Operações do Seguidor de Tendências e o relatório intermediário da temporada de resultados da equipe de estratégia do Goldman Sachs, 64% dessas empresas superaram o consenso do mercado para o lucro por ação (EPS) em pelo menos um desvio padrão, um dos níveis mais altos da história. Excluindo as receitas “outras receitas” provenientes de investimentos acionários das gigantes de tecnologia, a taxa de crescimento anualizada do EPS do S&P 500 no segundo trimestre atingiu 26%, maior que a do primeiro trimestre e a mais rápida desde 2021; incluindo esses ganhos, o crescimento total chega a 45%, superando em muito o consenso anterior do mercado de 22%.

Enquanto isso, Alphabet, Amazon e Microsoft, as hyperscalers, divulgaram investimentos de capital (capex) conjuntos de US$ 182 bilhões no segundo trimestre, com a receita dos negócios de nuvem crescendo 48% ano a ano, acelerando consideravelmente em relação aos 39% do primeiro trimestre. Analistas preveem que, até 2027, o capex dos hyperscalers ultrapassará US$ 1 trilhão, um aumento de mais de US$ 125 bilhões em relação à previsão feita antes da temporada de resultados, à medida que o volume de investimentos em infraestrutura de IA continua a se expandir. Essa tendência eleva a demanda por financiamento externo, atraindo atenção considerável do mercado quanto às eventuais mudanças na estrutura de capital das empresas.

A amplitude das surpresas positivas nos lucros nesta temporada de resultados é notável. Entre as empresas do S&P 500 que já divulgaram seus dados, 64% superaram o consenso do mercado por mais de um desvio padrão, percentual inferior apenas ao do trimestre anterior (primeiro trimestre de 2026), terceiro trimestre de 2025 e o período de reabertura pós-pandemia de 2020 a 2021.

No entanto, a reação do mercado aos resultados acima das expectativas foi relativamente contida, especialmente no setor de Tecnologia, Mídia e Telecomunicações (TMT), que apresentou desempenho significativamente mais fraco. Dentro do TMT, as ações das empresas que superaram as expectativas de EPS ficaram, no dia seguinte à divulgação dos resultados, em média, 192 pontos-base atrás do S&P 500. Já as ações de outros setores superaram o índice em média 75 pontos-base. Historicamente, nos últimos 20 anos, as ações do S&P 500 que surpreenderam positivamente superaram o índice em média 95 pontos-base no dia seguinte à divulgação dos resultados, número que nesta temporada caiu para apenas 39 pontos-base.

Ainda assim, o índice S&P 500 com peso igual tem mostrado evolução contínua tanto em preço quanto em EPS, indicando que os fundamentos fora do complexo de IA permanecem sólidos e que a segmentação estrutural do mercado não compromete o ciclo de alta geral.

Numa análise estrutural, a taxa de crescimento do EPS do S&P 500 no segundo trimestre foi de 45% em relação ao ano anterior, dos quais 19 pontos percentuais vieram das “outras receitas” de investimentos acionários da Alphabet e Amazon, somando cerca de US$ 151 bilhões, com a Microsoft contribuindo com aproximadamente US$ 3 bilhões. Sem esses eventos pontuais, o crescimento chega a 26%, ainda expressivamente acima dos 20% do primeiro trimestre.

Pela mediana, o crescimento do EPS das empresas do S&P 500 foi de 12% ano a ano, superior ao consenso de 9% antes da temporada de resultados, o que mostra que as surpresas não se devem apenas a poucas gigantes.

É importante notar que as ações correlacionadas à infraestrutura de IA foram responsáveis por cerca de um terço do crescimento do EPS do S&P 500 no segundo trimestre. Segundo estimativas de analistas, essa participação deve superar 50% no segundo semestre de 2026 e em 2027, tornando-se o principal impulsionador dos lucros do índice. Alphabet, Amazon, Micron Technology e Nvidia foram as empresas que mais contribuíram para esse crescimento incremental no período, sendo que os dez maiores contribuintes responderam por 79% do aumento do EPS do índice no segundo trimestre.

Os fortes resultados do segundo trimestre levaram a uma ampla revisão para cima nas estimativas de lucros futuros. Desde o início do terceiro trimestre, a estimativa de consenso bottom-up para o EPS do S&P 500 em 2027 subiu cerca de 1%, com setores de energia e financeiro apresentando as maiores revisões e a maioria dos setores registrando ajustes positivos. O indicador de amplitude de revisão seguiu positivo.

No entanto, a pressão de custos e a consequente erosão das margens continuam sendo um risco importante para a rentabilidade das empresas. Nos últimos trimestres, a margem líquida mediana das empresas do S&P 500 permaneceu praticamente estável, mostrando resiliência frente às pressões de tarifas e preços de energia, mas sem grandes melhorias. Para a maioria dos setores que já divulgaram resultados, as expectativas do mercado para a margem do terceiro trimestre foram revisadas para baixo, sendo o setor de bens de consumo essenciais o mais impactado (-53 pontos-base), seguido por pequenas reduções nos setores de consumo discricionário, industrial, materiais, entre outros. As elevadas margens das grandes tecnológicas ainda sustentam, em parte, a margem média ponderada do S&P 500, mas este efeito não se estende à maioria das empresas.

Os resultados do segundo trimestre das hyperscalers trouxeram claros sinais de aceleração do retorno dos investimentos em IA. A receita combinada dos negócios de nuvem de Alphabet, Amazon e Microsoft cresceu 48% em relação ao ano anterior, superando largamente as expectativas de mercado e acelerando ainda mais em relação aos 39% do primeiro trimestre. A receita da Meta cresceu 28% ano a ano, praticamente de acordo com o esperado. Analistas agora estimam que a receita coletiva das quatro hyperscalers (Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft) crescerá a uma taxa anualizada de 18% nos próximos dois anos, com previsões sendo revisadas constantemente para cima.

Simultaneamente, o tamanho do capex e a necessidade de financiamento se expandiram intensamente. No segundo trimestre, essas empresas (incluindo Oracle) divulgaram capex combinado de US$ 182 bilhões, enquanto o fluxo de caixa livre foi de apenas US$ 5 bilhões, recorrendo a financiamentos combinados de dívida e ações de cerca de US$ 101 bilhões. As previsões de analistas para o capex das hyperscalers em 2026 giram em torno de US$ 793 bilhões, enquanto para 2027 subiram de US$ 929 bilhões (antes da temporada de resultados) para mais de US$ 1 trilhão (crescimento de 33% ano a ano), e espera-se que o capex supere o fluxo de caixa operacional de 2026 a 2028. Estrategistas de crédito do Goldman Sachs preveem que, no próximo ano, essas empresas emitir ão cerca de US$ 400 bilhões em títulos de grau de investimento globalmente para sustentar o contínuo investimento em infraestrutura de IA.

Durante as teleconferências de resultados, as equipes de gestão comentaram sobre suas estratégias de financiamento. O Alphabet afirmou ter expandido consideravelmente seu portfólio de dívidas e, recentemente, realizado operações de financiamento de ações para manter um balanço sólido; a Meta disse que está evoluindo sua estrutura de capital, aumentando a participação de dívidas e ampliando fontes de capital de longo prazo, incluindo uma parceria com a BlackRock; a Amazon declarou que avalia de forma flexível as opções de financiamento conforme o crescimento do negócio; a Oracle revelou o plano de captar cerca de US$ 40 bilhões no ano fiscal de 2027 (incluindo dívida e ações), dos quais US$ 20 bilhões já anunciados via emissão de ações à vista.

Na semana passada, as ações relacionadas à IA mantiveram um padrão de consolidação típico de períodos de forte alta do fator momentum, observado historicamente. De acordo com a equipe de estratégia do Goldman Sachs, desde 1980, após aumentos de mais de 20% no fator momentum em três meses, normalmente segue-se uma fase de ajuste e consolidação — retração recente está em linha com esse padrão histórico.

Atualmente, a volatilidade anualizada de três meses do fator momentum long-short do Goldman Sachs está em um dos níveis mais altos em décadas (exceto em períodos de recessão), mas a significativa desalavancagem feita por hedge funds e investidores de ETF recentemente, juntamente com fundamentos sólidos reforçados durante a temporada de resultados, sugerem que a volatilidade rotacional deve se suavizar nos próximos meses. O Goldman Sachs mantém a meta de 8.000 pontos para o S&P 500 no final de 2026, e prevê EPS de US$ 385 para 2027. A Nvidia, maior empresa do S&P 500 que ainda não divulgou resultados, irá anunciar os dados do segundo trimestre em 26 de agosto, podendo trazer indicações mais claras de direção ao mercado.