Управляющие активами понесли серьезные потери на прошлой неделе, поскольку инвесторы опасались, что искусственный интеллект может привести к дефолтам по кредитам программных компаний. Распродажа началась после того, как Anthropic выпустила новые инструменты ИИ, способные выполнять задачи, за которые многие софтверные фирмы берут плату.
Ares Management упала на 12%, Blue Owl Capital снизилась на 8%, KKR потеряла 10%, а TPG – 7%. Apollo Global и BlackRock просели на 1% и 5% соответственно. Индекс S&P 500 снизился всего на 0,1%.
Программное обеспечение составляет значительную часть ставок частных кредиторов. По данным PitchBook, на софт приходится 17% инвестиций компаний развития бизнеса. KBRA выявила, что на программное обеспечение приходится 22% долговой нагрузки среди 2 400 заемщиков среднего бизнеса, что составляет около 224 млрд долларов.
Частный кредит массово вкладывается в корпоративные программные решения с 2020 года. Многие из крупнейших unitranche-кредитов были выданы технологическим компаниям. Теперь эти ставки выглядят менее надежными.
Apollo уже сократила свою экспозицию в софтверном секторе наполовину после того, как на начало 2025 года на него приходилось 20% ее частных кредитных фондов. Компания даже открыла короткие позиции по займам Internet Brands и SonicWall до закрытия этих позиций.
Стоимость кредитных дефолтных свопов для технологических компаний выросла на 90% с начала сентября. CDS Oracle достигли уровней кризиса 2009 года.
UBS предупреждает о дефолте на уровне 13% в стрессовом сценарии
UBS заявляет, что если внедрение ИИ будет происходить быстрее, чем заемщики смогут адаптироваться, дефолты по частным кредитам в США могут достичь 13%. Для сравнения: в стрессовом сценарии дефолты по кредитам с левереджем — 8%, по высокодоходным облигациям — 4%.
Компании, занимающиеся ИИ, выходят на уровень приложений — именно там программные фирмы зарабатывают деньги. Это угрожает модели оплаты за пользователя, на которой выросли Salesforce и Bloomberg. По аналогии, как Amazon начал с книг, а затем захватил ритейл, облачные технологии и логистику.
«Давление на продажу отражает углубляющиеся структурные споры», — сказал Джонатан МакМаллан из Schroders агентству Reuters. — «Скорость развития ИИ затрудняет защиту долгосрочных оценок, особенно когда инструменты ИИ позволяют компаниям выполнять больше работы меньшими силами».
Vista Equity Partners прошлым летом создала «агентскую фабрику» для внедрения ИИ в портфельные компании.
Рост банкротств и предупреждение о «тараканах»
Количество банкротств среди технологических и бизнес-сервисных компаний растет. Джейми Даймон из JPMorgan в конце прошлого года предупреждал о «тараканах» в частном кредитовании. Обычно одна проблема с заемщиком означает, что других проблем еще больше.
Однако не все паникуют. Марк Мерфи из JPMorgan назвал «нелогичным скачком» мысль о том, что компании заменят все корпоративные системы индивидуальными решениями. Бен Барринджер из Quilter Cheviot указал на опасения по поводу безопасности и данных, добавив: «Мы еще не дошли до того момента, когда агенты ИИ уничтожат софтверные компании».
Тем не менее, аналитики считают, что дефолты по частным кредитам могут вырасти на 2 процентных пункта в этом году и достичь 6%. На программное обеспечение приходится 25-35% портфелей публичных BDC. Наибольшему риску подвергаются программные решения для администрирования, аналитики и бэк-офиса, поскольку затраты на переход минимальны.
Эти кредиты были выданы, когда программное обеспечение считалось безопасным благодаря регулярной выручке и стабильной марже. Сейчас эта ставка выглядит все менее привлекательной.
