Заказы OpenAI — это будущее, а долг — огромный! Риск дефолта Oracle (ORCL.US) достиг исторического максимума, CDS превысил пик 2008 года.

По данным приложения Zhitong Finance, согласно последним статистическим данным, риск дефолта для гиганта программного обеспечения баз данных и облачных вычислений Oracle (ORCL.US) достиг исторического максимума, превысив рекордные пики периода глобального финансового кризиса 2008 года. Спред по пятилетним кредитно-дефолтным свапам (CDS) компании — ключевой показатель стоимости страхования риска дефолта по ее долгам — достиг нового исторического максимума, что указывает на растущую обеспокоенность инвесторов реальным риском кредитного дефолта Oracle.

Кредитно-дефолтный свап (CDS) — это финансовый контракт, обеспечивающий защиту от риска неспособности заемщика погасить долг. Чем выше значение спреда по CDS, тем большую премию за риск требуют инвесторы, чтобы застраховать соответствующий долг, и это отражает растущее восприятие рыночного кредитного риска.

CDS Oracle превысили максимум, установленный в 2008 году

Менее чем за год Oracle превратилась из мирового лидера в сфере AI-облачных вычислений в компанию с рекордным уровнем риска дефолта, превзойдя "мусорную черту" финансового кризиса 2008 года. Одна из трех международных рейтинговых организаций — Standard & Poor's — понизила рейтинг Oracle до BBB- 9 июля 2026 года, всего в одном шаге от самого пессимистичного рейтинга "мусорного уровня".

На фоне резкого роста CDS компания увеличивает расходы на инфраструктуру искусственного интеллекта, а пока что убыточная OpenAI становится одним из крупнейших заказчиков облачных услуг Oracle, что включает в себя многомиллиардные инвестиции Oracle в облачные мощности и AI-центры обработки данных для удовлетворения стремительно растущего спроса на вычисления со стороны клиентов, таких как OpenAI.

Oracle все больше полагается на долговое финансирование и одного крупного клиента из сферы AI для поддержки экспансии инфраструктурного бизнеса облачных вычислений с AI; с постоянным ростом капитальных затрат на искусственный интеллект усиливаются и опасения инвесторов по поводу ее баланса. Контракты, связанные с OpenAI, приносят Oracle огромный долгосрочный спрос на вычислительные мощности, однако компании приходится заранее брать на себя расходы по аренде земли под дата-центры, на чипы, электричество и финансирование.

Oracle конвертирует долгосрочный спрос на вычислительные мощности со стороны таких крупных клиентов, как OpenAI, в строительство дата-центров и капитальные затраты, а также долговую нагрузку, причем исполнение этих заказов по-прежнему зависит от платежеспособности клиента, роста доходов от AI и исполнения контрактных обязательств. В 2026 финансовом году объем RPO компании достиг 6,38 трлн долларов, но значительный рост капитальных затрат, долг в 1,295 трлн долларов и долгосрочные арендные обязательства привели к переоценке кредитного риска компании.

Эти опасения продолжают создавать давление на акцию. С начала года акции Oracle снизились на 27%, а за последний год — почти на 44%, и главная причина этого — пересмотр инвесторами стратегии агрессивных инвестиций в искусственный интеллект и все большего роста кредитного плеча.

От лидера AI-облачных вычислений до эпицентра кредитного шторма

Oracle оказалась в кредитном кризисе не из-за провала облачных AI-сервисов, а напротив — из-за роста заказов на AI, который превысил собственный капитальный потенциал компании.

В 2026 финансовом году облачный инфраструктурный бизнес Oracle — Oracle Cloud Infrastructure (OCI) — увеличил выручку на 77%, выручка облачного бизнеса выросла на 39%, а остаточные обязательства (RPO) увеличились на 363% и достигли 6,38 трлн долларов, что подтверждает ее статус одного из ключевых поставщиков инфраструктуры для AI-обучения и инференса в мире; но для выполнения этих будущих заказов компания увеличила годовые капзатраты с 21,2 до 55,7 млрд долларов.

Даже при рекордном операционном денежном потоке в 32 млрд долларов свободный денежный поток остается отрицательным — минус 23,7 млрд долларов. Иными словами, Oracle добилась "взрыва заказов на инфраструктуру AI-облаков", но еще не реализовала переход от крупных контрактов к стабильным доходам, в результате чего коммерческая победа на рынке AI-облачных решений превращается в стресс-тест балансa компании.

Паника на кредитном рынке вызвана одновременным наложением кредитного плеча, срочности и рисков контрагентов: по состоянию на конец 2026 финансового года долг Oracle составляет около 1,295 трлн долларов, что соответствует примерно 4,3x EBITDA, а также заключены долгосрочные контракты на аренду дата-центров на сумму около 2,6 трлн долларов; эти аренды обычно заключаются на 15–19 лет, а отдельные клиентские контракты на вычислительные мощности — максимум на 5 лет, что формирует классический несинхрон по срокам активов и пассивов. Более того, примерно половина 6,38 трлн долларов по RPO приходится на OpenAI, фактически делая так, что Oracle использует свой инвестиционный кредитный рейтинг для финансирования долгосрочных капитальных вложений в интересах AI-лаборатории, сильно расходующей наличность.

В связи с этим Standard & Poor's 9 июля 2026 года понизила рейтинг Oracle до BBB-, в шаге от "мусорного" уровня; к началу августа ее пятилетние CDS достигли примерно 215 базисных пунктов, а доходность облигаций — обычно характерную для "высокодоходных облигаций" — 7–8%. Это не означает неминуемого дефолта Oracle, но свидетельствует о беспрецедентном переоценивании рынком так называемых рисков "отсрочки ввода дата-центров, неисполнения контрактов с OpenAI, быстрой амортизации чипов или роста стоимости рефинансирования".

Ключевое отличие Oracle от Microsoft, Alphabet и Amazon заключается не в более слабом спросе на AI, а в изначально более высоком кредитном плече, более низком свободном денежном потоке и большей концентрации клиентов во время нынешнего инвестиционного цикла. Конверсия свободного денежного потока, доля предоплаты от клиентов, разница между сроком аренды и контрактами с клиентами, скорректированный долг/EBITDA, CDS и кредитный рейтинг становятся основными индикаторами для инвесторов при оценке истинных победителей "AI-супербычьего рынка".

Oracle, таким образом, становится первой лакмусовой бумажкой для всего AI-долгового цикла. По оценкам Castle Securities, к 2028 году только закупки чипов для AI могут привести к появлению более 500 млрд долларов нового долга; эта "секьюритизация вычислительных мощностей" позволяет заранее фиксировать закупки AI-кластеров, оптических коммуникаций и соединений, дата-центровых CPU, высокопроизводительных Ethernet-решений, HBM/DRAM/NAND и энергетических компонентов, но это также превращает коммерческие риски, связанные с конечной выручкой от AI, во взаимосвязанный кредитный риск, распределенный между облигациями, SPV, долгосрочными арендами и гарантиями поставщиков.