Goldman Sachs: поскольку импульс AI ослабевает, банковские акции Европы и Японии, а также акции золотодобывающих компаний и другие твердые активы становятся основной темой для следующего раунда торгов

Золотой век AI-трейдинга незаметно подходит к концу, сигналы ротации на рынке становятся все яснее.

Старший трейдер Goldman Sachs Наташа Тивана в последнем отчете предупреждает, что структура динамики AI-тематики фундаментально изменилась — в факторе момента композитные секторы полупроводников и AI переходят из лонга в шорт, а доля программного обеспечения становится крупнейшей среди краткосрочных моментов.

В то же время Goldman Sachs советует инвесторам обратить внимание на ранее игнорируемые рынком сферы: банковские акции Европы и Японии, акции золотодобывающих и медных компаний, то есть на экспозицию к твердым активам, а также на хеджирование политических рисков Франции.

Фоном для этой смены стратегии стала резкая волна снижения плеча на рынке в августе 2026 года. Высокобета-моментум портфель Goldman Sachs (GSPRHIMO) за одну неделю упал на 12%, а лонг-шорт AI-портфель за пять дней снизился на 10%. Goldman Sachs отмечает, что число однодневных просадок факторного момента более чем на 5% в 2026 году уже превысило совокупное количество за последние пять лет; рынок вынужден искать более широкую диверсификацию вне AI-нарратива.

AI-трейдинг переходит к этапу тонкой настройки

Goldman Sachs прямо заявляет, что AI-трейдинг не завершился, но его состав, характер динамики и маржа безопасности переписываются в реальном времени.

В отчете отмечается, что фокус рыночной дискуссии быстро смещается с вопроса “кто выиграет от масштабных капитальных расходов” к “кто выиграет от широкого распространения AI”, где драйвером выступает устойчивое снижение стоимости вычислений. В этом контексте Goldman Sachs рекомендует к AI-бенефициарам подходить более тактически, особенно обращая внимание на возможности значительного расхождения между ценой и прибылью на акцию (EPS), при этом наиболее привлекательное соотношение риск/вознаграждение у секторов памяти (GSTMTMEM) и дата-центров (GSTMTDAT).

Отчет Nvidia за второй квартал — ближайший важнейший катализатор, а последующий насыщенный сентябрьский сезон отраслевых конференций также поддержит сектор. На прикладном уровне AI сделки между MRNA и MRK, о которых было объявлено на этой неделе, вызвали широкий интерес к медико-биологическому AI; ожидания по прибыли у соответствующих бенефициаров (GSXGHDDD) заметно улучшились, растет и общий интерес инвесторов к теме разработки лекарств с применением AI.

Моментум-фактор незаметно сменяет акценты: софт заменяет полупроводники

Структурная перестройка внутри факторного момента — один из важнейших сигналов текущего цикла.

По данным Goldman Sachs, степень совпадения между победителями за 12 месяцев и за 3 месяца достигла многолетнего минимума, а совпадение между победителями за 12 месяцев и проигравшими за 3 месяца находится близко к историческим максимумам. В частности, сектор программного обеспечения стал крупнейшей позицией среди краткосрочных длинных моментов (GSXUHMO3), а полупроводники и AI-композиты — переместились в короткие (GSXULMO3).

Goldman Sachs считает, что эта перетряска лонг/шорт структуры отражает глубокую переоценку инвесторами будущих лидеров рынка и приводит к устойчиво повышенной волатильности факторов. В таких условиях заметно вырос спрос на тонкие хеджевые инструменты: вместо простых индексов инвесторы отдают предпочтение факторным хеджированным портфелям для управления экспозицией.

Европейские и японские банки: выгоды от ставок плюс низкая оценка

В логике “расширения” портфеля Goldman Sachs относит акции банков Европы и Японии к ключевым рекомендациям.

В отчете отмечается, что за последний месяц ожидания повышения ставки ФРС США были пересмотрены рынком, в то время как динамика ожиданий по ставкам Европы и Японии расходится с американской. В такой ситуации европейский банковский индекс (SX7E) и портфель японских банков (GSXAJMEB) выигрывают благодаря улучшению чистой процентной маржи (NII) в условиях “выше и дольше” по ставкам, а также продолжающемуся улучшению нефинансовых доходов: сильный рост комиссий, повышение эффективности, значительный потенциал возврата капитала акционерам.

Статистика показывает: за последние три месяца японские банки обогнали индекс TOPIX и сектор полупроводников Японии при меньшей волатильности. Европейские банки в целом торгуются с дисконтом примерно 15% к американским, а наибольший апсайд Goldman Sachs видит в греческих банках — их оценка приближается к среднеевропейским, но все еще остается дисконт около 10% и есть дополнительные драйверы роста за счет слияний и поглощений. Важно, что экспозиция по европейским банкам сейчас на минимуме за два года, открывая окно для обратной стратегии.

Золотодобытчики и медные компании: понятная логика догоняющего роста

По твердым активам у Goldman Sachs также позитивный взгляд, с конкретными оценочными аргументами.

Портфель золотодобывающих компаний (GSXGOLDM) с начала месяца вырос на 32%, но до исторического максимума недотягивает примерно на 12%, а форвардный P/E сейчас всего 11, что на 20% ниже среднего за пять лет. По мнению Goldman Sachs, ожидание ослабления доллара из-за расширения программы обратного выкупа долговых бумаг Казначейством США станет драйвером следующего роста акций золотодобытчиков. Кроме того, команда по деривативам Goldman Sachs отмечает растущий спрос на золото как инструмент хеджирования к концу года; комбинированный цифровой опцион с экспирацией в декабре 2026 года на рост акций золотодобытчиков более чем на 5% и падение S&P 500 ниже 4% оценивается примерно в 6% (средняя цена 4,25%).

Что касается медных компаний: на этой неделе цена на медь обновила исторический максимум, но портфель медедобывающих компаний (GSXGCOPP) с февраля существенно отстает как от самого сырья, так и от его фундаментальных показателей рентабельности, главным образом из-за настроений, связанных с эскалацией ситуации на Ближнем Востоке и распродажей AI-сектора. Goldman Sachs считает, что узкий баланс спроса и предложения поддерживает котировки, а смена политики ФРС на более мягкую прямо поддержит промышленные металлы.

Политический риск Франции: недооцененная хвостовая экспозиция

Goldman Sachs также специально обращает внимание на политический риск Франции — потенциальный дестабилизирующий фактор, который рынок игнорирует.

Спрэд между французскими и немецкими облигациями (OAT-Bund spread) с начала июня устойчиво расширяется, достигнув около 85 базисных пунктов — локального максимума, но портфель французских акций (GSXEFRDO) пока практически не затронут. Goldman Sachs предупреждает: это затишье может оказаться временным, а оценка французских бумаг уже на 90-м процентиле пятилетней истории, то есть текущие цены практически не учитывают премию за электоральную неопределенность.

Goldman Sachs указывает, что с учетом плотного политического календаря (в том числе 27 августа — летнее собрание союза предпринимателей Франции и 30 августа встреча министра юстиции Дарманена), связанные с этим риски уже на следующей неделе могут получить развитие. Исторически, в периоды политической неопределенности французские бумаги становятся намного более чувствительными к кредитным спрэдам, чем индекс CAC.

Сентябрь — ключевое окно для теста устойчивости ротации

Goldman Sachs в заключение отмечает, что все текущие сигналы указывают в одном направлении: рынок вынужденно отходит от “единого нарратива AI” к более широкой диверсификации.

Тихая ротация факторного момента в софт, структурные покупки банков Европы и Японии (особенно греческих бумаг с остаточным дисконтом), все еще недооцененные золотодобытчики и отставшие медные компании, а также серьезно недооцененная премия за политический риск во Франции — все это вместе формирует картину глубокой перестройки рыночного ландшафта.

Goldman Sachs подчеркивает: “фаза лежачей победы” AI-трейдинга закончилась, единственный оставшийся источник избыточной доходности — тактические покупки бумаг с существенным расхождением между ценой и EPS. Сентябрьский сезон отчетов и конференций даст окончательный ответ, является ли эта корректировка всего лишь здоровой переоценкой позиций или началом длительной смены рыночных стилей.