Этой ночью сможет ли Волш спасти гособлигации США? Это может решить судьбу бычьего рынка AI

Главный стратег Bank of America Securities Майкл Хартнетт предупреждает: динамика доходности долговых бумаг США с долгим сроком обращения становится ключевой переменной в глобальном ценообразовании активов — именно долговой рынок "управляет" пузырем, а не следует за ним. Сегодня ночью председатель ФРС Уош выступит в Джексон-Хоуле, и рынок расценивает его речь как решающую попытку стабилизировать долгосрочные ставки.

В отчете Bank of America от 28 августа "Flow Show" говорится, что «успех» выступления Уоша заключается в реализации бычьего выравнивания кривой доходности — то есть в том, чтобы посредством жестких сигналов по инфляции заякорить короткие ставки, а для длинных облигаций подать мягкие намеки, поддержав тем самым программу обратного выкупа облигаций Минфина. Если этот баланс удастся выдержать, рискованные активы и доллар могут одновременно отскочить. Но если коммуникация политики провалится, доходность 10-летних казначейских облигаций пересечет отметку 4,7%, а 30-летних — 5,3% (интервенционный порог от 19 августа), доллар ослабнет, и защитные активы обгонят циклические акции и активы с длительным сроком погашения.

Индекс быков и медведей Bank of America на этой неделе еще повысился и достиг 9,7, продолжая находиться в зоне "экстремального лонга". После сигнала на продажу, сработавшего 26 мая, индекс S&P 500 до сих пор вырос на 2,8%. Одновременно 82% мировых фондовых индексов сегодня находятся в зоне "перекупленности", всего в шаге от триггера правила продажи по ширине рынка (88%). Что касается потоков капитала, то золото и криптовалюты зафиксировали самый крупный недельный приток с октября 2025 года, а американские акции испытали первый за пять недель чистый отток.

Стратегическая команда Bank of America в отчете прямо указывает: фундаментальный посыл сегодняшней рыночной логики — "пузырем управляет долговой рынок, а не наоборот". Этот вывод напрямую определяет судьбу технологического сектора: группа провайдеров AI-инфраструктуры (полупроводники, индекс SOX) и прямые бенефициары AI («великолепная семерка» MAGS) опережают пользователей AI (медицина XLV, финансы XLF) только до тех пор, пока доходность 30-летних долговых бумаг США не опустится ниже 5%.

Bank of America далее поясняет, почему столь важно контролировать доходности длинных облигаций.

Во-первых, бум капитальных затрат технологических гигантов в AI требует наличия среды дешевого финансирования — в отчете говорится, что с момента снижения ставки ФРС в октябре 2025 года котировки "великолепной семерки" практически не выросли, что ознаменовало завершение нового ралли на долговом рынке.

Во-вторых, если опасения потребителей из-за $40 трлн госдолга приведут к отказу правительства оказывать поддержку во время следующего кризиса, домохозяйства будут вынуждены резко увеличить превентивные сбережения, что системно ударит по потреблению.

В таком контексте Bank of America определяет текущую политику как новую стадию "квази-количественного смягчения/ контроля кривой доходности" и считает, что этот механизм направлен на одновременное поддержание экономического процветания и политического капитала. Важно, что программа обратного выкупа облигаций Минфина истекает 4 ноября — за день до промежуточных выборов в США.

По данным на неделю, завершившуюся 26 августа, глобальные потоки капитала явно разделились. Облигации вновь получили $17 млрд, обновив рекорд — приток не прерывался уже 70 недель подряд. Приток в золото достиг $7,3 млрд, что стало рекордом с октября 2025 года, криптовалюты привлекли $3,2 млрд — также максимум с октября 2025 года.

Для сравнения: американские акции впервые за пять недель продемонстрировали чистый отток ($4,4 млрд), а неинвестиционные облигации — максимальный с апреля недельный отток ($700 млн). В разрезе секторов: IT-сектор привлек $4,6 млрд — максимум за четыре недели, сектор материалов/сырья — $4,2 млрд (максимум с марта), а сектор здравоохранения потерял $1,1 млрд — максимальный недельный отток также с марта.

Данные по клиентам Private Bank of America также подтверждают смещение к защитным стратегиям. Общая сумма активов под управлением составляет $4,7 трлн, текущая доля акций — 66,2%, доля кэша снизилась до исторического минимума (9,4%). Однако за последние четыре недели вложения в облигации достигли максимума с мая; наибольший прирост пришёлся на инвест-класс, муниципальные и облигации с защитой от инфляции (TIPS) в виде ETF, тогда как сокращались доли в ETF коммунального сектора, здравоохранения и REITs.

Индекс быков и медведей Bank of America вырос до 9,7 с 9,5, ряд субиндексов выдают сигналы экстремального лонга: доля фондов в хедж-фондах достигает 84-го перцентиля, потоки в акции — 92-го, а позиционирование портфельных управляющих — 100-го. В отчете отмечается, что сегодняшние консенсусные позиции строятся на четырех тезисах: «нет макро-жесткой посадки», «нет повышения ставки ФРС», «нет сокращения AI-капитальных затрат», «демократы не захватят Конгресс целиком» — и в целом рынок пребывает в состоянии "бесстрашия".

Однако обратные сигналы уже появляются. 82% мировых индексов находятся в зоне перекупленности, почти вплотную к 88%-триггеру ширины рынка; только Китай, Индия, Бразилия и некоторые другие страны ещё не попали в эту категорию. Рискованные активы всё лето росли без ярко выраженного лидера, на инерции позиций.

Стратеги Bank of America выделяют два потенциальных "разворотных катализатора": первый — если конфликт США и Ирана завершится компромиссом, это станет триггером последнего падения цен на нефть и позволит сырьевым товарам скорректироваться; второй — если республиканцы потеряют Сенат или даже пост губернатора Техаса на промежуточных выборах, рынок увидит сигнал, что избиратели ставят борьбу с инфляцией и стоимостью жизни выше снижения налогов и дерегуляции, что откроет окно для сделок на пике ожиданий EPS.

С макроэкономической точки зрения отчет Bank of America фиксирует важный поворот в глобальной монетарной политике. За последние три месяца в мире произведено 12 снижений и 13 повышений ставок, а итоговый баланс сместился к ужесточению; по прогнозу BOA, до конца года ожидается ещё 17 повышений против 4 снижений. Наиболее заметным стало, что "перешедшая в пузырь" Южная Корея провела второе подряд повышение.

Bank of America считает, что повышение ставок центральными банками разных стран помогает координировать действия по обратному выкупу трежерис и валютным интервенциям, сдерживая тем самым долгосрочные ставки. Этот "квази-количественный смягчающий" механизм, будучи реализованным на практике, может вызвать два эффекта в портфелях: сокращение доли доллара и увеличение позиций в золоте. Такая логика подтверждается и рекордным притоком в золото за неделю с октября 2025 года.

По итогам года список доходностей активов следующ: сырьевые товары выросли на 61,8% и лидируют, нефть выросла на 44,4%, золото на 5,9%, а биткоин упал на 10,5%, 30-летние казначейские облигации — минус 1,9%, совокупный индекс гособлигаций — минус 1,1%. Стратеги Bank of America продолжают рекомендовать ETF на природные ресурсы (GNR) как инструмент хеджирования политических и политико-экономических рисков.