Во время массового производства Rubin компания Nvidia (NVDA.US) ужесточает модель разделения прибыли 50%, используя «декольцовку» для снятия тревожности рынка.

По информации Zhihui Finance APP, на прошлый четверг местные СМИ со ссылкой на осведомлённые источники сообщили, что только что опубликовавший «взрывной» финансовый отчёт «суперлидер AI-чипов» Nvidia (NVDA.US) приостановила часть сделок в рамках своей новой программы финансирования. Согласно изначальному замыслу, эта программа должна была предоставлять кредитную поддержку облачным компаниям, специализирующимся на инфраструктурных сервисах искусственного интеллекта, в обмен на долю в их выручке. Информированные лица сообщили, что чиповый гигант на прошлой неделе временно сократил действие этой программы, добавив при этом, что в будущем Nvidia может пересмотреть дизайн данной инициативы или объединить её с другой программой.

Приостановлены лишь отдельные сделки по разделению доходов в рамках партнерской программы по обеспечению вычислительной мощности искусственного интеллекта (AI Compute Partnership), а не вся инициатива целиком; это также не означает ослабление спроса на такие кластеры AI GPU Nvidia, как Vera Rubin. Компания ясно заявила, что эта бизнес-модель по расширению доступности вычислительной мощности продолжает существовать и будет адаптироваться под сильный спрос. На самом деле были приостановлены наиболее спорные сделки из этой комбинации — когда Nvidia не только продавала кластеры GPU, но и выступала гарантом для нераспроданных мощностей, помогала в финансировании, ограничивала выбор арендаторов и получала долю свыше 50% от доходов, превышающих определённый порог.

Во втором квартале 2027 финансового года доход Nvidia увеличился на 106% в годовом выражении и составил 96,2 миллиарда долларов, а доходы от центра обработки данных выросли на 117% и достигли 89 миллиардов долларов. Компания прогнозирует рост выручки примерно на 70% в следующем финансовом году. Тем временем Anthropic и Nscale подписали шестилетнее соглашение о закупке вычислительной мощности на сумму 45 миллиардов долларов и планируют развернуть новейшую платформу Vera Rubin. Эти данные свидетельствуют о продолжении крайне высокого мирового спроса на инфраструктурные ресурсы искусственного интеллекта и кластеры нового поколения, а приостановка ряда сделки Nvidia объясняется не ослаблением заказов на вычислительную мощность, а сокращением рисков в кредитной поддержке, аренде и модели раздельной выручки — фирма сознательно ведёт наиболее спорные сделки с вычислительными кластерами к «разомкнутой» схеме.

Ужесточение границ финансирования! Nvidia приостановила часть сделок по распределению доходов, 500 миллиардов долларов кредитной экспансии подвергаются новой регуляторной оценке

Говоря точнее, Nvidia устанавливает «защитные барьеры» в связи с претензиями к «циклическому финансированию», антимонопольным проверкам и чрезмерному контролю над бизнесом своих клиентов: с одной стороны, эта программа стимулирует покупку чипов Nvidia небольшими AI-облачными сервис-провайдерами, а с другой — может привести к ситуации, когда поставщик оборудования одновременно выступает как источник финансирования, гарантированный арендатор и получатель доли доходов. На фоне надвигающейся встречи крупных технологических лидеров (Хуан Жэньсюнь, Сэм Альтман, Илон Маск и др.) на саммите G20, данная корректировка говорит о том, что стадии сверхинтенсивного инвестирования в инфраструктуру искусственного интеллекта сменяются новым этапом, где значение приобретают качество финансирования, пределы регулирования и реальный конечный спрос.

Приостановив сделки, сочетающие продажу GPU, кредитную поддержку, гарантии на нераспроданные мощности, выкуп аренды и долю 50% сверх нормы дохода в облаке, Nvidia собственноручно двигает рынок в сторону «разомкнутости» сделок с вычислительной мощностью. Это снижает степень «замкнутости», при которой клиенты финансируют покупку чипов у самой Nvidia, а компания гарантирует их доходы, позволяя заказам проходить через фильтр независимого спроса и реальных денежных потоков, а также снижая риски антимонопольных претензий, чрезмерного контроля над клиентами и угрозу рейтингу из-за «циклического AI-финансирования».

Официальный представитель Nvidia в ответ на последние сообщения СМИ заявил: «Эта новая бизнес-модель по открытию каналов доступа к вычислительным мощностям для быстрорастущей AI-экосистемы... продолжает развиваться благодаря сильному спросу на мощности искусственного интеллекта».

По сообщению СМИ, это решение последовало менее чем через два месяца после объявления о запуске программы. Ее целью был удовлетворение сильного спроса на финансирование и ресурсы вычислений со стороны небольших облачных компаний из сферы искусственного интеллекта.

Согласно первоначальному замыслу, если облачный клиент не сможет полностью сдать в аренду полученную вычислительную мощность, Nvidia выступает с обратной арендой, обеспечивая таким компаниям «страховочного» покупателя и облегчая доступ к крупному финансированию, необходимому для приобретения AI GPU кластеров Nvidia.

В этой схеме Nvidia сначала получает доход от продажи оборудования, а затем — долю от облачной выручки, полученной клиентом с помощью вычислительных мощностей Nvidia.

На этой неделе на финансовом звонке представители Nvidia отметили, что такая здоровая бизнес-модель способна принести миллиарды долларов дохода в перспективе средне- и долгосрочного горизонта.

Однако за последние месяцы по мере того как Nvidia всё активнее вкладывает капиталы в AI-экосистему, инвесторы проявляют всё большую осторожность, что породило серьёзные опасения по поводу её участия в т.н. «AI-циклическом финансировании и сделках», а также искусственного подогрева спроса на AI-GPU силами самой Nvidia. Это в свою очередь поспособствовало росту мнения о «лопающемся AI-кредитном пузыре», что вызвало краткосрочные распродажи и на акциях, и на облигациях лидеров всей отрасли вычислительных мощностей из числа AI-компаний, включая Nvidia.

В этом месяце компания (Nvidia) помогла своим клиентам привлечь 500 миллиардов долларов финансирования у ведущих финансовых институтов США и согласилась предоставить поддержку по обязательствам на сумму до 105 миллиардов долларов, чтобы помочь OpenAI арендовать крупный дата-центр.

СМИ со ссылкой на осведомлённые источники также отметили, что некоторые опытные сотрудники Nvidia выражали существующим и потенциальным клиентам беспокойство, что данная программа может привлечь антимонопольные проверки. Сами клиенты также осторожно относились к степени контроля со стороны Nvidia, особенно — к влиянию на деятельность крупнейших облачных гигантов.

По данным журналистов, в первые недели после запуска этой программы уровень контроля, который пыталась реализовать Nvidia, уже вызвал недовольство ряда крупных потенциальных партнёров.

В дополнение сообщается, что Nvidia информировала отдельных облачных сервис-провайдеров о том, что они могут сдавать в аренду Nvidia AI GPU только одобренным компанией клиентам; также было заявлено, что компания предпочла бы распределять вычислительные ресурсы между несколькими небольшими фирмами или начинающими AI-облачными арендаторами, нежели сосредотачивать их у одного сверхкрупного клиента.

По словам источников, согласно некоторым обсуждаемым на этапе проектирования соглашениям, если облачный сервис превышает определённый уровень дохода, полученного благодаря AI GPU Nvidia, компания будет забирать себе 50% дохода, превышающего этот уровень, однако такие предварительные договорённости вызвали сомнения у ряда крупных облачных игроков.

Супер-бич AI не затухает, а финансовый маховик делает шаг назад! Из цепочки вычислительных возможностей Nvidia AI GPU уходит эффект «замкнутого цикла»

Последние действия Nvidia скорее выглядят как профилактика регуляторных и кредитных рисков: краткосрочное снижение потенциальных доходов от разделения выручки помогает смягчить проблемы циклического финансирования, антимонопольных разбирательств и вопросов контроля над управлением клиентов, обеспечивая лучшую проверяемость будущих доходов. В долгосрочной перспективе это, вероятно, окажет скорее нейтральный или даже положительный эффект на фундаментальные показатели компании.

Спрос не демонстрирует признаков перелома, напротив — он продолжает увеличиваться экспоненциально. За второй квартал 2027 финансового года выручка Nvidia выросла на 106% и достигла 96,221 миллиарда долларов, а доходы от дата-центров — на 117% до 89 миллиардов. Прогноз на третий квартал — 108 миллиардов с отклонением в 2%, спрос на Vera Rubin сохраняется сильным и платформа уже вышла на массовое производство; менеджмент ожидает рост выручки примерно на 70% в 2028 году и отмечает, что на этот показатель влияет наличие чипов памяти, ограничения производственных мощностей TSMC и прочие факторы.

Ведущий аналитик известного института Уолл-стрит Raymond James, Саймон Леопольд, в четверг резко повысил целевую цену акций Nvidia с 352 до 550 долларов. Этот прогноз подразумевает около 130% роста от текущих уровней, а рыночная капитализация Nvidia, исходя из него, достигнет 13 триллионов долларов. Сейчас рыночная капитализация гиганта составляет около 5,2 триллиона долларов.

В то же время Anthropic и Nscale подписали шестилетний контракт на закупку вычислительной мощности общей стоимостью 45 миллиардов долларов, зарезервировав примерно 460 мегаватт мощности и готовятся внедрять платформу Vera Rubin от Nvidia. Всё это указывает на то, что мировая гонка инфраструктур искусственного интеллекта выходит за рамки простых заказов чипов и затрагивает основные инфраструктурные узлы дата-центров, энергоресурсы и долгосрочные соглашения на вычислительные мощности. Интенсивность инвестиций остаётся очень высокой.

Описания Nvidia как «искусственного интеллекта-центробанка» или оператора сервиса «баланс на балансе» (Balance-Sheet-as-a-Service) метко отражают тенденцию от чипмейкера к посреднику на рынке финансирования инфраструктуры. Однако отождествлять заявленные обязательства и гарантии на 5,305 триллиона долларов вне баланса с уже возникшими долгами — неверно.

Официальные документы Nvidia показывают, что эта сумма складывается из 3,66 триллиона долларов будущих обязательств, 560 миллиардов дополнительных обязательств по мощности AI-облака и сторонних дата-центров, а также с 1,085 триллиона долларов максимальных условных гарантий; из них 2,79 триллиона приходится на обязательства по памяти и производственным мощностям, часть соглашений может быть отменена, перенесена или изменена, а 1,05 триллиона по гарантиям OpenAI становятся активными лишь с 2029 года по мере запуска девяти очередей строительства. Серьёзный риск — это превращение в наличность: дебиторская задолженность выросла с 38,466 до 63,059 миллиарда, на долю пяти крупнейших клиентов приходится 70% этой суммы. Операционный денежный поток во втором квартале — около 24,077 миллиарда при чистой прибыли по стандарту GAAP в 59,688 миллиарда, но разница объясняется инвестиционными доходами, ростом запасов и удлинением сроков оплаты клиентами с высоким рейтингом, и пока не говорит о резком ухудшении кредитоспособности клиентов.

Для всей цепочки индустрии вычислительной мощности искусственного интеллекта, корректировка Nvidia условий соглашения о разделении доходов и кредитных гарантий не является признаком спада, а скорее служит водоразделом в дисциплине финансирования, снимая напряженность вокруг циклического AI-финансирования и антимонопольного контроля. Заказы на производственные цепочки Nvidia под руководством TSMC, high bandwidth memory (HBM) и высокопроизводительную NAND, системы продвинутой упаковки, высокоскоростную сеть Ethernet, оптическую коммутацию, цепочки энергоснабжения дата-центров и технологию жидкостного охлаждения, всё это — из области интересов сверхкрупных облачных клиентов и клиентов с высоким кредитным рейтингом — по‑прежнему остаются стабильными; настоящий риск наступит для небольших и средних облачных сервис-провайдеров, лишённых контрактов на долгосрочные закупки и устойчивого денежного потока, а также для высокозакредитованных структур вокруг спекулятивных дата-центров.