Индекс потребительских цен в США полностью ускорился, сигнализируя о риске "инфляционной спирали"; вероятность повышения ставки в октябре достигала 50%. "Новый информационный канал ФРС": внимательно следите за выступлением Уолша на этой неделе.

Сентябрьский индекс потребительских цен (CPI) в США превзошёл все ожидания, давление роста цен распространяется с энергетики на ключевые товары и услуги, что заставило рынок на короткое время усилить ставки на повышение ставки ФРС в октябре. Сможет ли инфляция продолжить замедляться и потребуется ли более быстрое ужесточение монетарной политики — станут ключевыми вопросами для инвесторов в ближайшее время.

Согласно опубликованным в среду, 14-го числа по североамериканскому восточному времени данным, сентябрьский CPI в США вырос на 0,6% за месяц и на 3,7% за год, оба показателя оказались выше прогнозов экономистов; базовый CPI, исключающий продукты питания и энергоносители, вырос на 0,3% за месяц и на 2,6% за год — также выше ожиданий. После публикации отчёта рынок ставок на повышение процентной ставки ФРС в октябре вырос до примерно 50%, доходности казначейских облигаций США повысились, фондовый рынок испытал давление. Однако по мере продолжения торгов вероятность повышения ставки снизилась до примерно 40%, что показывает, что инвесторы всё ещё взвешивают инфляционные риски и возможность реакции ФРС на данные за один месяц.

После публикации данных по CPI рыночная вероятность повышения ставки в октябре достигала 50%, а в декабре превышала 95%, после чего оба значения откатились назад

Журналист Nick Timiraos, которого называют «новым журналистом ФРС», отметил, что, в отличие от августовских данных по инфляции, где частичный рост цен носил единичный характер, превышение прогнозов по базовому CPI за сентябрь было более широким: цены на ключевые товары выросли примерно на 0,25% за месяц, что является максимальным темпом за год; стоимость жилья выросла на 0,39%; цены на ключевые услуги без учёта жилья выросли на 0,42%, годовой темп роста за три месяца подскочил с 1% в июле до 4,6% в сентябре. По его перечисленным данным видно, что инфляционное давление больше не ограничивается краткосрочным влиянием роста энергетических цен.

По мнению Timiraos, свежий инфляционный отчёт увеличил значимость публичного выступления председателя ФРС Уолша вечером в четверг по североамериканскому восточному времени, то есть утром в пятницу по московскому времени. Ранее рынок получил сигнал из протоколов заседания ФРС и заявлений отдельных чиновников, что вероятность повышения ставки на двух последовательных заседаниях может быть выше, чем ожидали ранее; однако после широкого ускорения базовой инфляции возникает политика: остаётся ли у ФРС желание подождать дополнительных данных?

Как отмечают СМИ, после публикации отчёта по CPI экономисты усилили опасения по поводу «инфляционной спирали», а давление цен, вероятно, станет ключевой темой накануне промежуточных выборов в США в ноябре. Рост расходов на энергию, восстановление цен на ключевые услуги и снижение покупательной способности реальных зарплат ставят перед ФРС ещё более сложную дилемму: если инфляционное давление будет распространяться далее, жёсткая политика может сохраняться дольше; если повышение ставки слишком сильно ударит по потреблению и инвестициям, нагрузка на домохозяйства и бизнес может возрасти.

Одновременное укрепление ключевых товаров и услуг, путь к снижению инфляции становится более извилистым

По данным Бюро статистики труда США, годовой рост CPI в сентябре ускорился с 3,4% в августе до 3,7%, месячный рост составил 0,6% — максимум с апреля. Рост цен на бензин стал одним из главных драйверов инфляции, однако и базовый CPI также оказался выше ожиданий, что свидетельствует о росте ценового давления вне энергетики.

Timiraos в соцсетях отметил, что в сентябре цены на ключевые товары выросли на 0,25% за месяц — максимальный показатель за год; стоимость жилья увеличилась на 0,39%; цены на ключевые услуги без учёта жилья — на 0,42%. Годовой темп роста по этим услугам за три месяца вырос с 1% в июле до 4,6% в сентябре.

Смысл этих данных в том, что рост цен затрагивает не отдельные категории. Одновременное повышение цен на ключевые товары, жильё и другие услуги усложняет задачу ФРС — нельзя списывать оживление инфляции на энергетический шок.

Reuters со ссылкой на мнение ряда участников рынка пишет, что инфляционное давление распространяется за пределы энергетики. Главный экономист LPL Financial Jeffrey Roach считает, что новые данные означают: «последняя миля» пути инфляции к целевому уровню останется непростой, и ставки, возможно, придётся держать высокими дольше. Старший экономист Schroders George Brown также указывает, что базовая инфляция выше ожиданий, а внутреннее ценовое давление в США не ослабевает.

Рост цен на энергоносители также может передаваться в более широкие сектора товаров и услуг через транспорт, логистику и другие производственные издержки. Если компании будут продолжать перекладывать расходы на потребителей, краткосрочный энергетический шок может перерасти в более устойчивую инфляционную проблему.

Скачок ставок на повышение — рынок расходится по поводу действий в октябре и декабре

После публикации данных по CPI рынок ставок быстро перестроился. Как сообщает Bloomberg, инвесторы на время повысили вероятность октябрьского повышения ставки ФРС более чем до 50%, однако по ходу торгов она снизилась до примерно 40%. Рыночное ценообразование на суммарное ужесточение до января следующего года на 40 базисных пунктов ниже, чем 50+ пунктов, зафиксированные сразу после отчёта.

Это свидетельствует о том, что рынок существенно повысил ожидания дальнейшего повышения ставки, но консенсуса о неизбежности октябрьского решения нет.

Некоторые организации уже пересмотрели прогнозы. Ранее скептически относившиеся к дальнейшему росту ставки экономисты Citigroup после публикации сентябрьского CPI включили декабрьское повышение в базовый сценарий, но всё ещё ожидают разворота ФРС к снижению ставки в 2027 году.

Стратег по фиксированной доходности и портфельный менеджер Federated Hermes Karen Manna отметила, что сильный отчёт CPI значим, но «одна цифра ещё не формирует тренд». Она считает, что этот отчёт скорее отсрочит формирование у ФРС уверенности в замедлении инфляции, чем немедленно ускорит темпы повышения ставок.

Reuters со ссылкой на других участников рынка также сообщает, что новые данные усилили аргументы в пользу повторного повышения ставки ФРС до конца года, но решение по октябрю будет зависеть от того, как руководство ФРС оценит тренды инфляции. Часть экспертов склоняется к паузе в этом месяце и повышению в декабре; другие предупреждают: если энергетические цены останутся высокими, ужесточение может превысить текущие ожидания.

«Новый журналист ФРС»: CPI как минимум укрепил аргументы в пользу повышения декабрьской ставки

Timiraos считает, что теперь рынку предстоит определить: будет ли ФРС воздерживаться от октябрьского повышения, опираясь лишь на один сильный инфляционный отчёт, или придёт к выводу, что более широкое ценовое давление требует незамедлительных действий. По его мнению, по крайней мере ясно, что отчёт по CPI укрепил аргументы в пользу повышения ставки в декабре.

Он отмечает, что инвесторы будут внимательно следить за сессией вопросов и ответов с участием Уолша на ежегодной сессии МВФ в Бангкоке, которая начнётся в четверг в 23:30 по североамериканскому восточному времени (в пятницу 11:30 по московскому времени).

Это будет последнее публичное выступление Уолша перед наступлением так называемого периода молчания ФРС перед политическим заседанием 27–28 октября.

Экономисты предупреждают об «инфляционной спирали», переплетение реальной покупательной способности и давления перед выборами

Газета The Wall Street Journal также отмечает риск самоподдерживающейся инфляции. Если домохозяйства и бизнес начнут широко ожидать дальнейшего роста цен, потребители могут начать делать покупки заранее, а компании — активнее поднимать цены, что увеличит инфляционные ожидания. Однако рост инфляционных ожиданий не означает автоматического формирования спирали заработная плата — цены; дальнейшее развитие зависит от ситуации на рынке труда, потребительского спроса и изменений цен на энергоресурсы.

Главный экономист Navy Federal Credit Union Heather Long отмечает, что рост зарплат американцев полностью съедается инфляцией, а ФРС пока не видит существенного прогресса в снижении инфляции; подорожание топлива уже проникает в другие сферы.

Поэтому инфляция может стать главным экономическим вопросом перед промежуточными выборами. Рост цен напрямую влияет на повседневные траты семьи, а если номинальная зарплата отстаёт от цен, реальная покупательная способность падает. Изменения стоимости бензина, продовольствия, перевозок особенно заметно влияют на восприятие экономики избирателями.

Для ФРС это означает, что её дилемма обостряется: если энергоресурсы и другие издержки продолжат ускорять инфляцию, преждевременное смягчение курса усложнит возвращение цен к целевому уровню; но если ставки продолжат расти, расходы по ипотеке, автокредитам и корпоративному финансированию тоже увеличатся, что будет сжимать бюджеты семей и инвестиции компаний.

Давление на фондовый и долговой рынки США, далее — комментарии Уолша и инфляционные тренды

Публикация инфляционного отчёта вызвала переоценку ключевых ставок и ударила по рисковым активам. После публикации CPI в среду цены гособлигаций США просели, доходность двухлетних бондов США подскочила на 16 базисных пунктов до примерно 4,95%, фондовые индексы США вскоре растеряли большую часть прироста, к концу сессии рост доходности за день составил всего 1 пункт; индекс доллара прыгнул на внутридневной максимум (максимум с апреля 2025 года); все три ключевых фонда США закрылись снижением — S&P потерял 1,1%, Nasdaq — почти 1,9%, оба показали максимальные потери за два месяца и третий день снижения подряд.

Доходность американских гособлигаций в среду резко выросла, затем откатилась

Для фондового рынка более высокие ожидания по ставкам могут снизить оценки активов, а сектора высокой технологии и другие, чувствительные к стоимости заимствований, особенно уязвимы; для рынка облигаций, если рынок продолжит закладывать повышение ставок в цены, доходности могут продолжить рост, а цены на бумаги столкнутся с давлением.

Далее рынок будет внимательно следить за сессией вопросов и ответов с Уолшем на встрече МВФ, а также за обновлёнными данными о инфляции, рынке труда и ценах на энергию. Если ключевые услуги ускорят рост, а издержки на энергетику будут оставаться высокими, вероятность повышения ставки в декабре увеличится; если же данные покажут спад инфляции при одновременном охлаждении рынка труда и потребления, ФРС может выбрать выжидательную позицию.

Свежий отчёт по CPI пока не даёт полной уверенности в октябрьском повышении ставки ФРС, но он заметно увеличивает неопределённость политики и делает аргументы в пользу декабрьского повышения более весомыми. Главный вопрос рынка теперь уже не только в том, насколько рост цен на энергоресурсы подстегнёт краткосрочную инфляцию; важно — меняет ли этот шок структуру инфляционных трендов и траекторию политики ФРС.