CoreWeave упал на 15%, бизнес AI вычислительных мощностей сталкивается с испытанием финансирования

Биллионные заказы не выдерживают 15% стоимости заимствований — бизнес-логика AI-инфраструктуры напрямую проверяется рынками капитала.

Акции CoreWeave в среду за один день упали примерно на 15%, после закрытия торгов — ещё почти на 6%, цены облигаций скатились в зону дистресса, а стоимость кредитных дефолтных свопов указывает на вероятность дефолта выше 50% в течение пяти лет. Одновременно акции связанных с AI-инфраструктурой компаний, таких как Oracle, Nebius, Dell, также показали значительное снижение, а давление на рынок высокодоходных облигаций усилилось.

Генеральный директор Michael Intrator немедленно разослал сотрудникам внутреннее мемо, подтвердив, что у компании есть невыполненные заказы на сумму свыше 104,2 миллиарда долларов, «чего полностью достаточно для покрытия всех долговых обязательств», при этом объясняя массовую распродажу «недоразумением и иррациональным поведением». Однако это не остановило падение.

Задержка по заказам — это не наличные: для их исполнения необходимо продолжать инвестировать в GPU, дата-центры и энергетику. Рынок на самом деле заботит скорость монетизации дохода, рентабельность проектов и то, хватит ли денежного потока, чтобы покрывать проценты и капитальные затраты. В условиях резко выросшей стоимости финансирования вопрос жизнеспособности модели CoreWeave — «сначала заемные средства на строительство, потом реализация доходов по контрактам» — остается открытым.

Аналитик D.A. Davidson Гил Лурия отметил: «Если CoreWeave занимает под 9% годовых, а может получить максимум 5% доходности, рост масштаба не имеет смысла: они теряют стоимость на каждом этапе».

Облигации скатились в зону дистресса, стоимость страховки от дефолта — рекордная, Маск: ой!

По данным Bloomberg, выпущенные CoreWeave в апреле этого года облигации на 2,75 млрд долларов с купоном 9,75% в среду торговались на уровне 81 цента за доллар, а доходность превысила 15%. Две беззалоговые облигации, срок погашения которых в 2031 и 2032 годах, опустились ниже 80 центов — уровень, который на рынке считают признаком оказавшегося в затруднении заемщика. Аналитики отмечают: «Рефинансироваться под 15% невозможно».

Согласно данным Dow Jones Market Data, цена пятилетнего кредитного дефолтного свопа на CoreWeave в понедельник выросла до около 881 базисных пунктов против 547 в конце июня. На основании этого Bloomberg отмечает: вероятность дефолта компании в течение пяти лет по рыночным ценам — более 50%.

Elon Musk на своей соцплатформе перепостил связанную с этим новость, оставив лишь одно слово — «yikes» («ой!»).

AI-инфраструктура под общим давлением: ожидания повышения ставок сыграли роль детонатора

В тот день акции CoreWeave потеряли 15,46% стоимости, за месяц спад составил почти четверть. Эта распродажа — не единичный случай: в ту же среду Nebius упал на 15,1%, Applied Digital и IREN — на 8,8% и 9,9% соответственно, Oracle — на 7,2%, Dell и HPE — на 10,3% и 6,4%.

Barclays в этот день понизил рейтинг Dell и HPE с «повышенный» до «нейтральный», добавив: «Оценка уже слишком высока, доходы росли из-за высоких товарных цен, но серьезного AI-перелома пока не наблюдается».

Прямым поводом для обострения эмоций стали данные по инфляции: потребительский индекс цен оказался выше ожиданий, из-за чего резко выросли ожидания повышения ставки ФРС в этом месяце. Доходность по 10-летним госбонам США поднялась до 5,19%, по 2-летним за день — на 7,2 б.п.

Главный инвестиционный директор Bokeh Capital Partners Ким Форрест отметил: «Инвесторы сомневаются: действительно ли массовое строительство AI-инфраструктуры принесет тот доход, на который рассчитывали?»

Генеральный директор в мемо призывает к спокойствию: реализуемость заказов — главный вопрос

В мемо Intrator пишет: "Когда вы создаёте технологическую компанию нового типа, рынок иногда неправильно понимает ваши действия и действует нерационально. Мы уверены в нашей бизнес-модели, клиентах, отличном качестве исполнения и жесткой финансовой дисциплине."

Компания также сообщила, что на конец второго квартала невыполненные заказы CoreWeave составляют 104,2 миллиарда долларов, против 99,4 в первом квартале; в третьем квартале привлечено новых обязательств от клиентов на более чем 25 миллиардов долларов.

CoreWeave в заявлении подчеркнула: «Мы уверены в объеме невыполненных заказов, он покрывает все наши долговые обязательства. Мы уверены в нашей финансовой устойчивости».

В то же время менеджер облигационного портфеля Osterweis Capital Management Крейг Манчак заявил MarketWatch: CoreWeave — это «барометр настроений AI», и распродажа его облигаций «немного потрясла рынок сегодня», порождая опасения, что компания слишком быстро и много заимствует, и может столкнуться с риском невозможности далее привлекать капитал на поддержку своих AI-планов.

Аналитик: займ под 9%, доход под 5% — чем больше масштаб, тем больше потери

Руководитель технологических исследований D.A. Davidson Гил Лурия в эфире Bloomberg TV прямо назвал ключевую проблему.

Они уже потеряли возможность занимать под 9% годовых — и это очень тревожный сигнал.

Если CoreWeave финансируется под 9%, а максимальная доходность — 5%, тогда нет смысла увеличивать масштаб: при каждом росте разоряются всё больше. Особенно это касается новых облачных провайдеров, полностью полагающихся на долговое финансирование строительства дата-центров. Чем больше мы используем кредитное плечо для таких проектов, тем больше риск для всей системы.

Ранее Лурия называл CoreWeave «джанк-классом» (sub-prime) в AI-индустрии. Он отметил, что еще в июле компания продемонстрировала тревожные сигналы при привлечении кредитов — появились новые долговые бумаги по ставке выше ожиданий, что, по расчетам Bloomberg, ежегодно увеличивает расходы на проценты примерно на 30 млн долларов.

Ранее сооснователь CoreWeave Brannin McBee рассказывал Financial Times, что целью компании является получение инвестиционного рейтинга для обязательств, обеспеченных чипами, и в итоге общего повышения рейтинга компании, чтобы получать «доступ ко всем средствам страховых фондов».

Но, по мнению Лурии, эти мечты о рейтинге инвестиционного уровня разбиваются о реальность.

Рынок капитала самоочищается: больше кредитов под такие ставки давать не будут. Капитал на строительство дата-центров ограничен, и надеюсь, это поможет поддерживать рост на устойчивом уровне до 2030 года.

Трещины в кредитовании распространяются: рынок высокодоходных облигаций под угрозой

Ослабление зафиксировано также по некоторым связанным с CoreWeave облигациям, включая Galaxy Digital Inc. и Core Scientific Inc.

В июльском рейтинговом отчете S&P Global Ratings по облигациям Galaxy Digital аналитики отмечали: ключевое ожидание — способность CoreWeave «в обозримом будущем» выполнять свои обязательства по аренде, но при этом подчеркивалось: «Поскольку сроки клиентских контрактов короче аренды у Galaxy Digital, если спрос на AI-услуги окажется ниже, чем предполагалось, или если на рынке появится избыток мощностей, CoreWeave может столкнуться с трудностями в обслуживании аренды».

Старший аналитик по долговым инструментам Edward Jones Брайан Терриен сообщил MarketWatch: «Их рейтинг выше, но по динамике — это уже «тройка C»».

Главный инвестиционный стратег Hightower Advisors Стефани Линк добавила: трейдеры на рынке мусорных облигаций часто «замечают проблемы раньше, чем фондовый рынок», и сейчас трещины «по большей части ограничены самыми уязвимыми заемщиками среди «джанка»», но она подчеркнула: «Я, безусловно, внимательно слежу».

Финансовый директор и директор по инвестициям Thrivent Дэвид Ройал предупреждает: «Многие такие компании занимают относительно краткосрочно, но рефинансироваться под 15% невозможно. Вот с чего начинаются проблемы».

Индексный фонд State Street SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF, отслеживающий рынок высокодоходных облигаций США, к вечеру среды с начала 2026 года уже ушёл в небольшой минус — просадка превысила 0,2%.

Несмотря на то, что облигации ушли в зону дистресса, акции CoreWeave с IPO в марте 2025 года в целом выросли более чем на 60%, а текущая капитализация компании составляет около 36,5 млрд долларов.